医药健康行业研究：学术会议密集，看好新药板块投资机会

中心思想

创新药板块迎来多重催化，业绩与数据周期叠加黄金布局期

本报告核心观点指出，医药行业正进入一个由多重利好叠加驱动的黄金布局期。具体来看，2026年第二季度重磅学术会议（AACR、ASCO）密集召开，国内超100家药企带来近400项研究成果，有望为创新药板块带来显著的数据催化。同时，以礼来口服GLP-1 RA获批上市、甘李药业胰岛素周制剂III期成功为代表的药物里程碑事件，进一步强化了行业景气度。此外，海外投融资数据在3月出现显著回暖（融资金额399亿美元，同比+470%），为CXO及上游供应链带来积极信号。因此，建议投资者重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。

多子行业亮点纷呈，聚焦创新与全球化战略

报告内容覆盖医药生物全产业链，各子行业均展现出独特的投资逻辑。创新药领域，PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗等仍是研究焦点，热门靶点如CLDN18.2、CD3、(K)RAS等覆盖肺癌、结直肠癌等重大疾病。医疗器械方面，南微医学完成对美国CONMED产品线的收购，实现了从“幕后生产”到“台前品牌”的关键一跃，头部企业海外拓展加速。中药板块建议关注低估值高股息的红利资产及“十五五”规划，而医疗服务及消费医疗则处于底部复苏阶段，固生堂、时代天使等公司业绩表现稳健。

主要内容

一、药品：创新药板块迎数据催化，口服GLP-1 RA获批标志里程碑

1.1 重大学术会议密集召开，提供丰富数据催化

• 2026年AACR年会：将于4月17日至22日召开，国内超100家药企带来近400项研究成果，PD-1 plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌。
• 2026年ASCO年会：将于5月29日至6月2日召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。

1.2 里程碑事件：礼来口服GLP-1 RA获批上市

• 事件：4月1日，礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron获得美国FDA批准，用于治疗成人肥胖或超重，成为全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1 RA。
• 核心数据：ATTAIN-1研究显示，最高剂量组在第72周平均减重12.4kg（12.4%），体重减轻≥10%的参与者比例达59.6%。ATTAIN-2研究在合并2型糖尿病的肥胖或超重患者中也达到主要终点。整体安全性良好，最常见不良事件为轻度至中度胃肠道反应。
• 战略意义：礼来计划未来十年在中国累计投资30亿美元，全面布局Orforglipron的本土生产与供应体系。

1.3 市场表现与交易情况

• 股价表现：本周A股创新药指数（中证创新药产业指数）上涨5.0%，申万医药生物指数上涨2.0%。A股创新药板块52家上市公司中45家上涨，平均涨跌幅+6.4%。H股创新药板块51家上市公司中46家上涨，平均涨跌幅+7.8%。
• 交易动态：2026年3月至4月，共有8款新药获批上市（4款国产），11款创新药申报NDA（8款国产），10款药物达成BD合作（8款为License-out），显示国产创新药出海活跃。

二、生物制品：胰岛素周制剂赛道进展积极

• 甘李药业GZR4 III期数据积极：3月30日，公司宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III期临床研究（SUPER-1和SUPER-2）均达到预设主要终点。
• 疗效数据：在SUPER-1研究中，GZR4在降低HbA1c方面优效于甘精胰岛素U100（-1.45% vs -1.22%）；SUPER-2研究中优效于德谷胰岛素（-1.00% vs -0.58%），差异均具统计学意义。
• 安全性数据：整体安全性与对照组一致，未发生严重（3级）低血糖事件。两项研究均未发生严重低血糖事件。
• 赛道格局：诺和诺德的依柯胰岛素（Awiqli）已于2024年6月在国内获批，全球多中心研究显示其疗效非劣于甚至优于基础胰岛素日制剂。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性方面展现出显著优势，赛道竞争格局良好。

三、CXO及制药上游供应链：景气度向上，海外投融资显著回暖

• 海外投融资数据：2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%，增长显著。
• 国内投融资数据：2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。

四、医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升

4.1 迈瑞医疗2025年年报分析

• 财务表现：全年实现收入332.82亿元，同比-9%；归母净利润81.36亿元，同比-30%。Q4单季收入74.48亿元，同比+3%。
• 业务分析：国际业务稳步增长，实现收入176.50亿元，同比+7.40%，国际收入占比提升至53%。国内业务承压，实现收入156.32亿元，同比-22.97%，但市占率明显增长。新兴业务（微创外科、介入、动物医疗）实现收入53.78亿元，同比+38.85%，占公司整体业务比重约16%。

4.2 南微医学完成对美国CONMED产品线收购

• 事件：3月31日，公司宣布完成对美国上市公司CONMED旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购。
• 战略意义：南微医学实现了从“幕后生产”（ODM/OEM）到“台前品牌与渠道运营”的关键一跃。短期内可迅速获得重要GPO合同，直接服务重要医院客户，有望提升美国市场份额及盈利能力。

五、中药：业绩陆续公布，关注红利资产与边际改善

• 达仁堂：2025年收入49.17亿元，同比-32.70%（因剥离商业板块），工业端收入同比增长8.64%。核心产品速效救心丸销售额（含税）21.66亿元，同比增长9.26%；清咽滴丸5.75亿元，同比增长58.50%。
• 云南白药：2025年收入411.87亿元，同比+2.88%；归母净利润51.53亿元，同比+8.51%。药品事业群收入83.18亿元，同比+12.53%，核心系列产品销售收入总额超55亿元，同比增长超18%。其中，云南白药气雾剂销售收入突破25亿元，增长超22%。
• 同仁堂：2025年收入172.56亿元，同比-7.21%；归母净利润11.9亿元，同比-22.07%。心脑血管类营收40.9亿元，同比-20.5%，但补益类营收增长10.9%，清热类增长4.7%。
• 投资建议：关注低估值高股息的红利资产；业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；以及“十五五”的具体规划。

六、医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

• 固生堂：2025年收入32.5亿元，同比+7.5%；归母净利润3.53亿元，同比+14.99%。全年新增22家分院，门店总数达101家。线下门店收入29.8亿元，同比+8.8%。海外市场新加坡市场收入同比+228%。公司已发布13个国医AI分身，推动名医经验数字化传承。
• 海吉亚医疗：2025年收入40.1亿元，同比-9.84%；归母净利润1.65亿元，同比-72.5%。但经营现金流达9.5亿元，创历史新高，近5年复合增长率为26.3%。资产负债率同比下降7.4个百分点。
• 时代天使：2025年收入3.70亿美元，同比+37.8%；归母净利润0.28亿美元，同比+134.74%。总案例数达53.24万例，同比+48.1%。国际市场案例数25.62万例，同比+82.1%，收入1.63亿美元，同比+102.5%。

七、投资建议与风险提示

• 投资建议：多重利好叠加，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期。重点关注：1）基本面改善维度：建议关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的创新药企；2）临床数据催化维度：关注康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种。
• 风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。

总结

本报告系统分析了医药生物行业在2026年第二季度的投资逻辑，核心结论指向一个由多重因素驱动的黄金布局期。首先，从事件驱动看，AACR与ASCO两大重磅学术会议将为创新药板块带来密集的数据催化，国内药企的数百项研究成果有望引领行业估值修复。其次，从基本面看，礼来口服GLP-1 RA的获批是里程碑事件，标志着小分子GLP-1RA时代正式开启，而甘李药业在胰岛素周制剂赛道的成功则为国内生物制品研发树立了标杆。海外投融资数据的显著回暖（3月同比+470%）为CXO及上游供应链的持续复苏提供了坚实支撑。再者，从战略层面看，医疗器械龙头如迈瑞医疗和南微医学正加速全球化布局，前者新兴业务高速增长，后者通过收购实现品牌升级。最后，中药板块业绩分化明显，但部分龙头企业凭借核心产品放量仍展现出强劲内生增长动力，医疗服务及消费医疗则处于底部复苏阶段，固生堂和时代天使的业绩验证了商业模式的生命力。综合而言，报告建议投资者重点关注创新药板块的结构性机会，同时捕捉各子行业中具备业绩确定性或边际改善潜力的标的，并注意防范汇兑、政策及投融资周期波动等潜在风险。