医药健康行业研究：中国创新药从可选到必选，WCLC/ESMO或催化第二波交易浪潮-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　2026H1中国创新药BD以997亿美元创史上最强半年度，接近2025全年1357亿美元的73%，较2024全年522亿美元接近翻倍；全球TOP10交易中中国药企独占8席，石药集团185亿美元授权阿斯利康创全球历史第二高单笔交易，礼来、BMS、辉瑞等MNC密集出手且礼来独占3席，首付款最高达12亿美元，标志着中国创新资产从“可选”变为“必选”，估值体系正从国内向全球接轨。随着WCLC2026（9月12–15日）与ESMO2026（10月23–27日）临近，双抗、ADC等赛道有望进入数据密集披露期，建议重点关注具备潜在重磅读出、但尚未被MNC扫货的Biotech，下半年BD窗口仍有望延续。

　　药品板块：7月2日，石药集团与阿斯利康订立合作、选择权及授权协议，以建立战略研发合作，并利用石药集团专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物，总金额最高达17.7亿美元。2026H1中国License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年（522亿）的2倍；接近2025年全年（1357亿）的73%。生物制品：2026年6月30日，甘李药业GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）注射液，在中国2型糖尿病患者中完成的IIb期临床研究结果发表：每两周给药一次的博凡格鲁肽注射液可显著降低糖化血红蛋白（降幅1.87%-2.28%vs每周给药一次司美格鲁肽的1.60%），同时带来显著的减重效果和全面的代谢获益，建议持续关注后续临床进展。CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。

　　医疗器械：国内创新产品持续获批，行业需求有望逐步复苏。百心安生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统国内获批，产品采用超薄壁工艺设计，较之传统的生物可降解支架，壁厚显著降低，最薄壁厚可达90微米，国产创新产品商业化落地有望加速。

　　中药：近期流感发病率持续上升，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。

　　医疗服务及消费医疗：医疗人工智能领域迎来多项重要进展，医疗AI正从技术探索逐步迈向规范化、场景化和产业化发展的新阶段。持续看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司，其有望在跨越技术与市场成熟的临界点后，实现规模的快速扩张。

　　投资建议

　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言:(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的;(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口;(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投資机会，把握产业兑现期的红利行情。

　　重点标的

　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、廿李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

中国创新药BD量价齐升，全球地位从“可选”到“必选”

2026年上半年中国创新药BD交易总金额达997亿美元，创下史上最强半年度，接近2025年全年1357亿美元的73%，较2024年全年522亿美元接近翻倍。全球TOP10交易中中国药企独占8席，石药集团以185亿美元授权阿斯利康创全球历史第二高单笔交易，礼来、BMS、辉瑞等MNC密集出手且礼来独占3席，首付款最高达12亿美元。这些数据标志着中国创新药资产在全球价值链中的定位发生根本性转变——从过去被海外巨头视为“可选项”变为“必选项”，估值体系正加速从国内向全球接轨。

下半年临床催化密集，BD窗口有望延续

随着WCLC 2026（9月12-15日）与ESMO 2026（10月23-27日）临近，双抗、ADC等赛道将进入数据密集披露期，具备潜在重磅读出但尚未被MNC扫货的Biotech迎来估值催化窗口。同时，国内外投融资环境持续向好：2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%、环比+78%，为2021年以来单月最高值；国内融资金额11亿美元，同比+120%。充裕的资本环境为下半年BD交易延续提供了资金基础。

主要内容

中国创新药从可选到必选，WCLC/ESMO或催化第二波交易浪潮

2026H1中国创新药BD以997亿美元刷新纪录，全球TOP10交易中8席来自中国药企，标志着海外市场对中国创新资产信心跃升至新高度。石药集团与阿斯利康的185亿美元合作、礼来、BMS、辉瑞等MNC的多笔大额授权，反映出全球药企对中国创新管线的刚性需求。本周中证创新药产业指数+15%，恒生医疗保健指数+24%，A股创新药板块52家全部上涨、平均涨幅22.5%，H股51家中49家上涨、平均涨幅17.0%，市场情绪与基本面形成共振。后续WCLC/ESMO的临床数据披露预计将进一步催化双抗、ADC等细分赛道的估值重构。

药品：石药集团与阿斯利康达成新合作，交易总金额约17.7亿美元

7月2日，石药集团与阿斯利康建立战略研发合作，利用石药专有的siRNA药物发现平台与肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物。石药收取3000万美元首付款，潜在研发里程碑最高5.4亿美元、销售里程碑最高12.0亿美元，合计17.7亿美元。2026年6-7月国内12款新药获CDE批准上市（国产9款、进口3款），17款创新药申报NDA（国产11款、进口6款），14款药物达成BD合作（License-out 11款、License-in 3款）。License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年的2倍、2025年全年的73%，反映出中国创新药全球商业化能力加速兑现。

生物制品：GZR18降糖IIb期临床结果公布，头对头显示降糖、减重优势

2026年6月30日，甘李药业GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）的IIb期临床结果发表于《Annals of Internal Medicine》。每两周给药一次的博凡格鲁肽显著降低糖化血红蛋白（降幅1.87%-2.28%，优于司美格鲁肽每周一次的1.60%），同时带来显著减重效果（4.26-5.42kg vs 3.25kg）及多项心血管代谢指标改善。安全性良好，未报告严重低血糖事件。目前III期降糖研究已入组近1400例患者，该品种有望成为全球首款GLP-1RA双周制剂，进一步巩固GLP-1赛道的中国竞争地位。

CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长

2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，创2021年以来单月最高值；国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比虽-56%但仍维持高位。持续的高投融资水平为CXO及上游供应链提供订单增长基础。

医疗器械：国内创新产品持续获批，行业需求有望逐步复苏

6月29日，百心安生物自主研发的Bioheart生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统获NMPA批准上市。产品采用超薄壁工艺（最薄90微米），植入后2-3年完全降解，实现“介入无植入”，临床研究证实远期疗效确切、血栓发生率极低。国产创新产品的商业化落地有望加速医疗耗材进口替代及行业需求复苏。

中药：关注流感发病率走势

2026年第26周南方省份ILI%为5.4%（与上周持平，高于2023/2025年同期），北方省份ILI%为3.0%（低于上周及2023/2024年同期）。所有分离毒株均对神经氨酸酶抑制剂和聚合酶抑制剂敏感。若流感发病率继续上升，相关中药公司有望在低基数下迎来业绩修复。

医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善

医疗AI领域迎来多项里程碑：国家网信办等三部门发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，明确医疗健康为重点领域；上海发布深化医改工作要点加快医学AI发展；四川省妇幼保健院推出五大AI智能体互联网医院。联影智能胸部CT辅助诊断软件进入创新医疗器械特别审查程序，阿里健康发布医学AI“氢离子”并与BMJ集团达成内容合作。医疗AI正从技术探索迈向规范化、场景化和产业化阶段，政策与产业共振为板块带来边际改善。

投资建议

创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好板块投资机会。具体思路：布局业绩财报窗口期，掘金超预期标的；关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道，把握产业兑现期红利行情。重点标的包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

需关注汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险及并购整合不及预期的风险。

总结

本报告以2026H1中国创新药BD交易量价创历史新高为核心逻辑，系统论证了中国创新资产正从“全球药企的可选配置”跃升为“必选配置”，估值体系正加速全球化接轨。在药品端，石药集团与阿斯利康的17.7亿美元小核酸合作进一步验证了中国Biotech在全球创新价值链中的稀缺性；生物制品端，甘李药业GZR18的IIb期头对头临床数据展现降糖减重双重优势，有望引领GLP-1RA双周制剂新赛道；CXO端海外投融资创2021年以来单月历史新高，为上游供应链需求提供有力支撑；医疗器械端百心安可吸收支架获批，体现国产创新器械向高端复杂领域突破；中药与医疗AI分别在短期流感催化与长期政策推动下迎来边际改善。报告建议投资者紧抓业绩窗口、学会数据催化及核心赛道产业兑现三大主线，同时提示汇兑、政策、投融资及并购等风险。

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