基础化工周报：油价高位支撑化工品价格上涨，固体蛋氨酸价格突破40元/公斤-摩熵咨询

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　　投资要点

　　【聚氨酯板块】本周（3月16日-3月20日，下同）纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为22000/16943/17771元/吨，环比分别+1543/+443/-225元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6780/2723/4264元/吨，环比分别+1605/+505/-49元/吨。

　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1228/7335/520/7177元/吨，环比分别-21/+959/+0/+628元/吨。②本周聚乙烯均价为8810元/吨，环比-55元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨，环比分别-9/-30/-645元/吨。③本周聚丙烯均价为8794元/吨，环比-116元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨，环比分别-928/-77/-691元/吨。

　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2311/1854/5386/2928元/吨，环比分别+224/+15/+271/+161元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/181/1388/427元/吨，环比分别+232/-1/-55/+19元/吨。

　　【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为87.2/82.8/34.9/21.9元/千克，环比分别+18.7/+8.3/+3.0/+2.4元/千克。

　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。

　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想

国际油价高位震荡，化工市场结构性分化明显

本周，受国际油价（布伦特原油均价106美元/桶，环比+10美元/桶，近十年分位数97%）高位支撑，基础化工市场呈现显著的结构性分化。聚氨酯板块中纯MDI价格及利润大幅上涨，动物营养品板块中固体蛋氨酸价格突破34.9元/千克，均显示下游需求景气度回升。然而，聚丙烯利润因成本高企（PDH利润降至-1709元/吨，环比-928元/吨）而大幅承压，反映出油煤路线利润分化加剧。

“油强气弱”格局下，煤化工与乙烷裂解路线凸显成本优势

整体来看，国际原油价格高位运行（环比+10美元/桶），带动石脑油、丙烷等原料成本上升，导致石脑油制烯烃及PDH路线产品利润全面亏损。相比之下，煤化工路线（CTO制PE利润为2539元/吨，环比-30元/吨；CTO制PP利润为2721元/吨，环比-77元/吨）及乙烷裂解路线（乙烷裂解制PE利润为2001元/吨，环比-9元/吨）凭借成本端的相对独立性，维持了相对较高且正的盈利水平，成为当前周期下的盈利“避风港”。

主要内容

1. 基础化工周度数据简报

聚氨酯产业链数据

本周纯MDI均价为22000元/吨，环比+1543元/吨（+7.5%），近七年分位数64%；本周毛利为6780元/吨，环比+1605元/吨（+31.0%），近七年分位数高达90%，利润水平处于历史高位。聚合MDI均价为16943元/吨，环比+443元/吨（+2.7%），近七年分位数51%，本周毛利为2723元/吨，环比+505元/吨（+22.8%），近七年分位数59%。TDI均价为17771元/吨，环比-225元/吨（-1.3%），近七年分位数68%；本周毛利为4264元/吨，环比-49元/吨（-1.1%），近七年分位数78%，利润维持高位。

油煤气烯烃产业链数据

原材料端：本周乙烷均价1228元/吨（环比-21元/吨），丙烷均价7335元/吨（环比+959元/吨，近十年分位数100%），布伦特原油均价5356元/吨（环比+497元/吨，近十年分位数98%），石脑油均价7177元/吨（环比+628元/吨，近十年分位数100%）。海内外能源价格高位，丙烷和石脑油价格创近十年新高。产品端：聚乙烯均价8810元/吨（环比-55元/吨），乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制PE理论利润分别为2001/2539/-2168元/吨（环比分别-9/-30/-645元/吨）。聚丙烯均价8794元/吨（环比-116元/吨），PDH/CTO/石脑油裂解制PP理论利润分别为-1709/2721/-1831元/吨（环比分别-928/-77/-691元/吨）。C2板块中，乙烯均价8767元/吨（环比+1804元/吨，+25.9%）；C3板块中，丙烯均价7687元/吨（环比+227元/吨，+3.0%）。

煤化工产业链数据

传统煤化工：合成氨均价2311元/吨（环比+224元/吨，+10.7%），本周毛利320元/吨（环比+232元/吨，扭亏为盈）；尿素均价1854元/吨（环比+15元/吨），毛利181元/吨（环比-1元/吨）；DMF均价5386元/吨（环比+271元/吨，+5.3%），毛利1388元/吨（环比-55元/吨）；醋酸均价2928元/吨（环比+161元/吨，+5.8%），毛利427元/吨（环比+19元/吨）。新材料：己二酸均价10233元/吨（环比-314元/吨），本周毛利534元/吨（环比-202元/吨），利润高位回落；PA66均价18617元/吨（环比+628元/吨），毛利大幅回升至982元/吨（环比+810元/吨）。

动物营养品产业链数据

本周维生素A均价87.2元/千克（环比+18.7元/千克，+27.3%），近十年分位数19%；维生素E均价82.8元/千克（环比+8.3元/千克，+11.1%），近十年分位数76%。固体蛋氨酸均价34.9元/千克（环比+3.0元/千克，+9.4%），近十年分位数100%，价格创历史新高；液体蛋氨酸均价21.9元/千克（环比+2.4元/千克，+12.3%），近十年分位数93%。

2. 基础化工周报

2.2 聚氨酯板块

纯MDI价格、价差及毛利同步上行，本周均价22000元/吨，价差提升至5018元/吨（环比+1833元/吨，+57.5%），价差处于同类产品中最高水平。聚合MDI价差为2723元/吨（环比+505元/吨），TDI价差为4264元/吨（环比-49元/吨）。纯MDI的利润表现显著优于聚合MDI和TDI。

2.3 油煤气烯烃板块

成本端，布伦特原油及石脑油价格持续创新高，华东丙烷价格飙升至1000美元/吨以上，是导致PDH及石脑油裂解制PP利润暴跌至-1709元/吨和-1831元/吨的核心原因。盈利端，CTO和乙烷裂解路线的利润虽然环比小幅下降，但绝对数值仍保持在2000元/吨以上，显著优于油制路线。

2.4 煤化工板块

合成氨市场出现明显反转，均价上涨224元/吨，毛利环比上升232元/吨。与此同时，甲醇价格环比上涨131元/吨至2345元/吨，但毛利环比下降241元/吨，成本压力（动力煤）对甲醇利润形成压制。醋酸价格及毛利均实现小幅回升，行业景气度温和回暖。

2.5 动物营养品板块

VA和VE价格均出现显著上涨，其中固体蛋氨酸价格突破34.9元/千克，创近十年新高；液体蛋氨酸均价亦上涨至21.9元/千克。动物营养品板块整体价格上行，显示下游饲料需求景气度较高，叠加部分产品供应端收紧，推动价格持续走强。

3. 风险提示

1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

总结

本周基础化工市场整体呈现出显著的“结构性分化”特征。成本端驱动分化：国际油价高企（布伦特原油突破100美元/桶），带动石脑油、丙烷等原料价格创近十年新高，直接导致石脑油裂解制PE、PP以及PDH制PP等工艺路线利润大幅亏损（石脑油制PE利润为-2168元/吨，PDH制PP利润为-1709元/吨）。相比之下，CTO（煤制烯烃）路线（PE利润2539元/吨，PP利润2721元/吨）和乙烷裂解路线（PE利润2001元/吨）凭借成本端相对稳定且低廉的优势，保持了显著的盈利水平。

下游需求复苏带动部分产品景气回升：纯MDI受供给偏紧及需求拉动，价格和毛利均大幅上涨，行业毛利分位数达90%；动物营养品板块中的固体蛋氨酸价格突破34.9元/千克，创历史新高，液体蛋氨酸和维生素价格同步走强，显示出饲料需求的强劲复苏。

市场指数与个股估值分析：本周基础化工指数下跌10.5%，短期承压明显。但年初至今（YTD）来看，个股表现分化较大：宝丰能源（+62.4%）和卫星化学（+45.1%）涨幅领先，而万华化学（+0.4%）和安迪苏（-5.4%）表现落后。从2025年PE估值看，卫星化学（15.6x）、新和成（15.9x）和万华化学（19.0x）处于较低水平，具有安全边际；宝丰能源（18.9x）虽PE较高，但受益于煤化工成本优势及高成长预期，PB估值溢价明显（4.8x）。

主要风险关注：地缘风险导致的原材料价格波动是当前最大的成本端不确定性，下游需求复苏若弱于预期，或行业产能快速扩张（如煤化工），均可能对当前整体偏高的估值和利润水平构成压力。

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