1.01倍PS收购友和古城39家门店资产，强化药品零售业务

中心思想 低成本收购优质药房资产，强化零售业务布局 本次收购友和古城39家门店资产，对应仅1.01倍PS，远低于行业平均水平。标的门店位于广西省会南宁核心区域，具备医保资质，单店年营收达267万元，处于广西市场领先水平。收购后通过导入成熟管理经验和高毛利品种，标的净利率（0.43%）有望大幅提升至行业平均6%以上，盈利能力改善空间显著。 “批零一体化+全方位布局”驱动业绩持续高增长 公司以“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”模式全面覆盖广西超500亿大健康市场，2017年整体营收仅94.47亿元，成长天花板极高。零售业务现有270家门店，收购后凭借协同效应未来三年门店有望超500家，优先承接处方外流红利。批发业务市占率超30%，预计未来升至50%；器械业务增速超50%；工业业务毛利20%以上，贡献增量利润。预计2018-2020年归母净利润复合增速约29%，当前PE仅16倍，估值具备吸引力。 主要内容 事件：以1.01亿收购友和古城39家门店资产 2018年6月3日公告，全资子公司桂中大药房与友和大健康共同设立孙公司（桂中大药房持股65%），孙公司拟以1.05亿元收购友和古城39家门店相关资产。收购对价对应约1.01倍PS，标的2017年营收1.04亿元，单店年营收267万元，显著高于广西同行（康全136万、大参林150-160万、国大药房200万），反映门店运营能力领先。 点评：收购强化零售，多业务齐头并进 收购标的盈利能力具较大提升空间 标的39家门店均位于广西省会南宁市区，29家具备医保资质。2017年净利润仅45.32万元，净利率0.43%，远低于药店上市公司平均净利率（>6%）。公司计划通过输送成熟管理经验与管理人员、引入中药饮片等高毛利品种，预计收购标的净利率将向行业均值靠拢，贡献显著利润增量。 强化零售业务，看好持续高增长 公司通过桂中大药房以“DTP药房+社区药房”模式布局广西零售市场，2017年已有270家门店，营收8.68亿元，同比增长41.1%。收购友和古城将产生协同效应，预计未来三年门店数将超500家。公司拥有批零一体化优势，可优先受益处方外流政策红利，零售业务有望保持高速增长。 “药品+器械+工业”全方位布局广西500亿大健康产业 公司是唯一覆盖药品批发、零售、器械批发及工业的广西上市公司，2017年总营收仅94.47亿元，5年内无天花板限制。批发业务在两票制下市占率超30%（与国药双巨头格局），未来有望升至50%，维持20%以上增速；器械业务通过“配送平台+柳润合作”模式，增速超50%；医药工业仙茱中药2017年销售近5000万元，未来翻番增长，毛利率超20%，有助于提升整体毛利率水平。 盈利预测与估值 基于现有业务，测算公司2018-2020年EPS分别为2.02、2.63、3.36元，对应PE分别为16、13、10倍，维持“强烈推荐”评级，目标价50元（现价32.89元，上涨空间52%）。主要财务指标显示公司营收增长率维持在22%-26%，归母净利润增长率约28%-30%，ROE从2017年11.79%提升至2020年18.13%，成长性突出。 风险提示 公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 总结 柳州医药以极低估值（1.01倍PS）收购广西领先零售药店资产，通过管理输出和品种优化有望大幅提升标的盈利能力，强化零售业务竞争力。公司已形成“批发+零售+器械+工业”全方位布局，广西市场市占率提升空间大、多业务高增长协同，未来三年业绩确定性高。根据财务预测，2018-2020年归母净利润年均增速约29%，对应PE仅16倍，估值安全边际充足。当前给予“强烈推荐”评级，目标价较现价存在52%上行空间。投资者需关注项目落地及政策变化风险。