医药生物行业周报：看好高端医疗设备加速进口替代和出海-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本期内容提要:

　　市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.04%，板块相对沪深300收益率为-0.96%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第17。6个子板块中，医药服务板块周收益率排名第一，涨跌幅为1.67%（相对沪深300收益率为1.75%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为-4.26%（相对沪深300收益率为-4.18%）。

　　周观点：近期医药板块整体表现低迷，创新药板块因上半年BD预期大幅上涨，目前依然处于回调盘整中，我们认为创新器械设备受益于国债支持医疗设备更新政策的持续推进、高端国产医疗设备加速进口替代，海外市场持续拓展，有望走出2023年下半年以来的低谷，2025Q3开始企稳增长，2026年业绩渐入较好增长态势。

　　高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、山外山、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复及进口品牌的市场份额替代，建议关注可孚医疗、鱼跃医疗等；③骨科关节耗材集采降价已经触底，骨科机器人待定市场份额提升，出海添新增量，建议关注爱康医疗、春立医疗。

　　制药装备周期修复，海外快速增长打开成长新空间：①国内边际修复&盈利能力持续回升。国内内卷自2024年下半年起回归理性，毛利率逐步修复到合理水平，我们认为随着创新药投融资回暖、BD交易频发驱动，CMO复苏，逐步传导至制药装备行业，有望实现周期反转；②受益于全球战略安全备份+MNC药企纷纷承诺美国政府本土的投资，我们预计未来3年制药领域海外固定资产开支加速上行，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技。

　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

高端医疗设备加速国产替代与全球化布局

本报告核心观点指出，尽管近期医药板块整体表现低迷（上周收益率-1.04%，相对沪深300超额-0.96%），但创新器械设备正受益于国债支持医疗设备更新政策的持续推进、高端国产医疗设备加速进口替代以及海外市场持续拓展，有望在2025年Q3企稳增长，2026年步入较好增长态势。该板块被视作当前医药领域的结构性投资主线之一。

医药板块分化下聚焦器械与制药装备景气反转

基于对院内招采恢复、消费医疗需求修复、骨科耗材集采触底以及制药装备周期反转的分析，报告强调高端医疗器械及制药装备领域具备明确的成长拐点。同时，CXO及生命科学上游产业链亦因全球投融资回暖及海外产能扩张而获得关注。创新药板块虽处于回调盘整，但PD-(L)1&VEGF双抗等创新品种的临床数据持续突破，长期价值不改。

主要内容

1. 医药行业周观点

1.1 上周行情及政策动态

上周医药生物板块收益率为-1.04%，相对沪深300收益率为-0.96%，在31个一级行业中排名第17。子板块中，医药服务周涨幅1.67%居首，医药商业周跌幅-4.26%居末。近一个月板块收益率为-5.93%，相对沪深300超额-3.36%。政策方面，12月12日国家药监局印发《化妆品企业生产质量管理体系提升三年行动计划（2026—2028年）》。

1.2 行业观点

报告明确看好高端医疗设备进口替代和出海加速，核心逻辑包括：国债支持医疗设备更新政策持续推进、高端国产设备加速替代进口品牌、海外市场拓展。具体细分领域：①院内招采恢复驱动业务增长（联影医疗、迈瑞医疗等）；②消费医疗器械需求修复及进口替代（可孚医疗、鱼跃医疗）；③骨科关节耗材集采触底、骨科机器人市场份额提升及出海增量（爱康医疗、春立医疗）。制药装备方面，国内内卷回归理性、毛利率修复，叠加全球战略安全备份及MNC药企本土投资，预计未来3年海外固定资产开支加速上行（森松国际、东富龙、楚天科技）。CXO及生命科学上游产业链则关注全球龙头及国内临床CRO龙头。

1.3 创新药行业更新：PD-(L)1&VEGF最新研发进展

报告详细梳理了全球PD-(L)1/VEGF双抗竞争格局，并重点分析了近期重要临床数据：荣昌生物RC148单药一线PD-L1阳性NSCLC的ORR达61.9%，联合化疗后线ORR达66.7%；康方生物依沃西联合化疗一线TNBC的ORR达80%，mPFS 15.2个月；BioNTech的Pumitamig全球二期数据显示一线/二线三阴性乳腺癌CORR 61.5%；君实生物JS207在PD-L1阳性NSCLC一线中ORR达58.1%，安全可控。整体显示该赛道研发速度与适应症差异化竞争进入关键阶段。

2. 医药板块走势与估值

2.1 近1月相对沪深300收益率为-3.36%，涨幅排名第24

最近一月医药生物指数跌幅5.93%，相对沪深300超额-3.36%，在31个一级行业中排名第24。最近3个月及6个月相对收益均为负值。

2.2 估值高于近5年均值

当前PE（TTM）为29.02倍，略高于近5年历史平均28.79倍。相对于沪深300溢价率为121.10%。

2.3 上周PE在申万一级行业中排名第10

医药行业PE在31个一级行业中排第10位。

3. 行情跟踪

3.1 行业月度涨跌幅

近一月医药指数超额排名第24位。

3.2 行业周度涨跌幅

近一周医药指数超额排名第17位。

3.3 子行业相对估值

最近一年化学制药涨幅最大（+22.80%），中药跌幅最大（-8.12%）。化学制药PE 34.49倍，中药PE 22.27倍。

3.4 子行业涨跌幅

本周医疗服务涨幅最大（+1.67%），医药商业跌幅最大（-4.26%）。近一月医药商业跌幅最小（-3.41%），生物制品跌幅最大（-8.27%）。

3.5 个股周涨跌幅

A股涨幅前三为昭衍新药（+23.38%，受益实验猴价格上涨）、热景生物（+16.83%）、益诺思（+15.03%）。港股涨幅前三为圣诺医药-B（+30.88%）、昭衍新药（+30.55%）。

4. 关注个股-最近一周涨跌幅及估值

报告以表格形式列出各主线（器械设备、IVD、ICL、器械耗材、服务、中药、原料药、疫苗、血制品、连锁药店、医药流通、制剂及创新药）的核心关注个股的涨跌幅、PE及市值。例如迈瑞医疗上周跌1.27%，药明康德涨4.04%，恒瑞医药涨2.69%等。

5. 行业及公司动态

近期行业重要政策

国家药监局发布化妆品企业质量体系提升三年行动计划（2026-2028年）。
江苏省推行就医费用报销“一件事”实施方案。

近期行业要闻

2025年SABCS乳腺癌会议国产创新药展示实力。
中国生物制药CDK2/4/6抑制剂获批上市；诺诚健华佐来曲替尼获批。
中药口服小分子糖尿病药物HTD1801头对头击败达格列净。
减肥药进入“以价换量”阶段，礼来、诺和诺德与美政府达成GLP-1降价协议。
山东威智知科177Lu-PSMA-VG01注射液获临床默示许可。

上周重要上市公司公告

涉及千金药业、力生制药、佰仁医疗、人福医药、上海医药、石药集团、国药现代、海翔药业、浩欧博、太龙药业等，主要集中在药品注册、上市许可、临床获批、定向增发等领域。

总结

高端医疗设备加速进口替代与出海，制药装备周期反转可期

本报告以医药行业周报形式，系统分析了当前板块表现（整体低迷但器械设备结构性机会突出），明确看好高端医疗设备受益于国债更新政策、进口替代及海外市场拓展，有望在2025年Q3触底回升，2026年业绩向好。同时，制药装备板块因国内竞争缓和及海外资本开支加速而迎来周期修复；CXO及生命科学上游则受益于全球投融资回暖及龙头地位稳固。创新药方面，PD-(L)1&VEGF双抗多项临床数据积极，但板块仍处回调。

政策、资本与临床数据共振，板块分化中聚焦确定性

报告通过详实的数据（板块收益率、估值、个股表现）和政策梳理，为投资者提供了医药行业当前的结构性配置思路：短期关注设备招采恢复、消费器械修复、骨科集采触底；中期关注制药装备出海及CXO景气度回升；长期关注创新药临床突破。整体而言，报告强调在医药板块整体调整环境下，高端医疗设备进口替代和出海是最具确定性的增长主线。

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