医药生物行业周报（12月第1周）：医保商保“双目录”发布-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　行业观点：

　　周度回顾。上周（12月1日-12月5日）医药生物板块收跌0.74%，跑输Wind全A（0.72%）和沪深300（1.28%）。从细分板块来看，医药流通（6.48%）、线下药店（1.85%）和中药（0.03%）领涨，原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）和医疗研发外包（-1.29%）领跌。从个股来看，海外生物（55.6%）、瑞康医药（61.1%）和粤万年青（15.4%）涨幅居前，*ST景峰（-14.8%）、康芝药业（-12.7%）和振德医疗（-12.7%）跌幅居前。医保商保“双目录”发布。12月7日，国家医保局发布了《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）。此次基本目录，共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近年新高。首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接。我们认为本次双目录的发布是我国多层次医疗保障体系从“保基本生存”向“保健康价值”的底层逻辑升级，建议关注本轮入选的创新药公司和之后快速跟进的商业保险公司。

　　流感活动持续上升。2025年第48周（2025年11月24日－2025年11月30日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比为10.3%，高于前一周水平（7.8%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（3.2%、8.7%和3.5%）。北方省份哨点医院报告的比例为9.1%，高于前一周水平（8.6%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、7.3%和4.4%）逼近历史高点。

　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

中心思想

医保商保"双目录"发布标志着保障体系升级

报告核心观点认为，2025年12月7日国家医保局发布的"双目录"（基本医保目录+商业健康保险创新药目录）是我国医疗保障体系从"保基本生存"向"保健康价值"的底层逻辑升级。首版商保创新药目录共纳入19种药品，覆盖CAR-T等肿瘤治疗及罕见病用药，与基本医保形成互补衔接。此次谈判成功率高达88%（127个产品中114个成功纳入），创近年新高，凸显政策对创新药产业的持续支持，建议重点关注入选创新药公司及后续跟进的商业保险公司。

板块表现分化，流感活动逼近历史高点

上周（12月1日-5日）医药生物板块收跌0.74%，跑输Wind全A（0.72%）和沪深300（1.28%）。细分板块中，医药流通（6.48%）、线下药店（1.85%）和中药（0.03%）领涨；原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）和医疗研发外包（-1.29%）领跌。个股层面，海王生物（55.6%）、瑞康医药（36.5%）涨幅居前。同时，流感活动持续上升：南方省份ILI%为10.3%（前一周7.8%），北方省份为9.1%（前一周8.6%），均显著高于2022-2024年同期水平，逼近历史高点，提示流感相关医药需求或成短期催化剂。

主要内容

一、市场周度回顾

板块整体跑输大盘，结构分化明显

上周（12月1日-12月5日）医药生物板块收跌0.74%，跑输Wind全A（0.72%）和沪深300（1.28%）。从细分板块涨跌幅来看，医药流通以6.48%的周涨幅领涨，线下药店（1.85%）和中药（0.03%）紧随其后；原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）和医疗研发外包（-1.29%）跌幅居前。资金偏好明显向流通和终端渠道倾斜。

个股表现两极分化，政策驱动与风险警示并存

个股层面，海王生物（55.6%）、瑞康医药（36.5%）和粤万年青（15.4%）涨幅居前，*ST景峰（-14.8%）、康芝药业（-12.7%）和振德医疗（-12.7%）跌幅居前。涨幅较大的个股多与创新药合作、商业流通渠道等热点相关，跌幅前个股则受业绩风险或行业竞争拖累。

二、行业要闻及重点公司公告

行业重要事件：流感疫情监测数据持续走高

2025年第48周，南方省份哨点医院ILI%为10.3%（前一周7.8%），北方省份为9.1%（前一周8.6%），均显著高于2022-2024年同期水平。流感活动上升趋势可能带动抗病毒药物、疫苗及检测等相关板块关注度。

行业要闻：国际创新药合作活跃，双目录政策落地

科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作：涉及ITGB6-ADC（SKB105）和PD-1xVEGF双抗（CR-001），科伦博泰收取8000万美元首付款，并有望获得最高12.5亿美元里程碑付款及净销售额分级特许权使用费。
先声药业获氢溴酸氘瑞米德韦干混悬剂RSV/HMPV适应症许可：聚焦呼吸道合胞病毒和人偏肺病毒治疗，拓宽抗病毒产品线。
双目录发布：除创新药谈判成功率88%外，商保目录首次纳入19种药品，包含CAR-T及多种罕见病药物，标志商保与医保协同机制正式建立。

公司公告：多企业披露临床进展与技术合作

泽璟制药：ZG006（DLL3/CD3三特异性T细胞衔接器）在ESMO Asia发布II期数据，10mg和30mg剂量组确认缓解率分别为53.3%和56.7%，疾病控制率均为73.3%，中位无进展生存期7.03个月和5.59个月，在难治性晚期小细胞肺癌中展现良好抗肿瘤活性。
卫光生物：签订1,600万美元血液制品技术合作合同，涉及6个品种生产技术许可及技术转移服务。
亚虹医药：APL-1401治疗溃疡性结肠炎的Ib期数据入选欧洲结直肠大会，120mg组组织学改善率达66.7%。
三友医疗：获韩国细基生物Novosis（rhBMP-2骨移植材料）中国大陆独家经销权，有效期六年。
复星医药：HLX37（PD-L1/VEGF双抗）获临床批件，拟开展晚期/转移性实体瘤I期试验。
新产业生物：乙型肝炎病毒核心抗体检测试剂盒获IVDR CE Class D认证，标志IVD产品国际注册取得重要进展。
百利天恒：收到百时美施贵宝关于iza-bren全球战略合作里程碑付款2.5亿美元。

总结

本报告围绕2025年12月第1周医药生物行业动态展开，核心事件为12月7日国家医保局发布的医保商保"双目录"，该政策将基本医保与商业保险在创新药支付领域进行制度性衔接，谈判成功率高达88%，商保目录纳入19种高值创新药，包括CAR-T和罕见病用药，标志着我国多层次医疗保障体系从"保基本生存"向"保健康价值"的实质升级。市场层面，板块整体表现弱于大盘，医药流通、药店及中药板块逆势上涨，原料药、疫苗及研发外包跌幅较大，反映资金在政策催化下对确定性渠道和创新药合作方向的偏好。流感活动持续上升至历史高位，南方省份ILI%达10.3%，北方省份达9.1%，为抗病毒药物、检测及疫苗板块带来短期催化。公司层面，泽璟制药的ZG006在肺癌领域展示突破性疗效数据，百利天恒收到2.5亿美元里程碑款，科伦博泰与海外公司达成大额ADC双抗合作，均体现国内创新药出海及临床价值兑现趋势。风险方面需关注地缘冲突、业务落地不及预期、行业竞争加剧及药品研发不确定性等因素。

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