行业观点： 　　周度回顾。上周（7月13日-7月17日）医药生物板块收跌0.57%，沪深300收跌5.26%，Wind全A收跌8.74%，在市场普跌中显著抗跌。从细分板块来看，医药子行业涨跌分化，血液制品（6.90%）、体外诊断（5.38%）和中药（5.23%）涨幅居前，疫苗（-4.19%）、其他生物制品（-3.89%）和医疗研发外包（-3.18%）跌幅居前。从个股来看，哈药股份（58.2%）、万邦医药（47.5%）和九安医疗（34.7%）涨幅居前，欧林生物（-31.5%）、香雪制药（-30.0%）和华康医疗（-26.2%）跌幅居前。 　　国产ADC与双抗闪耀ESMO。7月17日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）官网发布了本届大会常规摘要标题。在目前已公布的口头报告环节中，40+项来自中国的研究入选，延续今年ASCO口头研究上升的势头。从技术路线来看，ADC与双特异性/多特异性抗体合计占比过半，翰森HS-20122、信达IBI3001、正大天晴TQB2102等双抗ADC同步入选口头环节，国产创新药已进入下一代ADC全球第一梯队。我们认为，生物医药是国内 　　少数具备全产业链优势的行业，多抗、双抗ADC等前沿方向密集亮相顶会口头环节，进一步验证了国内研发平台的有效性；随着前沿赛道催化数据持续读出，已验证的平台有望快速复 　　制迭代、批量产出后继管线，建议关注ADC、双抗领域平台能力已获验证的国产创新药公司。 　　南方流感持续走高。2026年第28周（2026年7月6日－2026年7月12日），南方省份哨点医院报告的ILI%为5.8%，高于 　　前一周水平（5.6%），高于2023年、2024年和2025年同期水平（4.7%、5.3%和3.9%）。2026年第28周，北方省份哨点医 　　院报告的ILI%为2.9%，低于前一周水平（3.0%），高于2023年和2024年同期水平（2.8%和2.7%），低于2025年同期水平（3.6%）。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性；地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月29日-7月3日）医药生物板块收涨10.53%，沪深300收跌0.53%，Wind全A收涨0.20%，医药生物领涨申万一级行业。从细分板块来看，医药子行业全线上涨，其他生物制品（17.06%）、化学制剂（16.85%）和原料药（9.61%）涨幅居前，医院（5.61%）、医药流通（5.75%）和医疗耗材（5.99%）相对靠后。从个股来看，热景生物（63.7%）、万邦医药（51.0%）和海南海药（48.7%）涨幅居前，力诺药包（-27.5%）、通化金马（-26.7%）和爱迪特（-9.9%）跌幅居前。 　　AI制药平台进入爆发期。本周，剂泰科技与BoulevardBio达成总包高达16亿美金的三特异性TCE项目MTS-128的全球授权；英矽智能与武田达成总包6亿美金的战略合作协议。近期密集交易标志着传统药企正在持续加注AI制药行业。创新药研发是典型的长周期、高投入、高风险行业，从MNC到biotech都在迫切寻求能够降低试错成本、提高研发效率、缩短研发周期的工具。我们认为AI对医药研发的改造是全方位的，临床前药物发现领域AI的价值已然确认，未来两到三 　　年的多个关键药物III期数据将决定AI制药的临床 　　转化情况。AI技术作为医药产业底层基建的价值正在 　　重估，随着后续授权管线陆续进入临床数据读出期，已验证底层算法效能的技术平台有望不断产生迭代管 　　线，建议理性关注兼具核心算法与专有数据壁垒的头部AI制药企业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定 　　性；地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　1)周度回顾。上周（6月22日-6月26日）医药生物板块收跌1.47%，沪深300收跌1.48%，Wind全A收跌1.4%。从细分板块来看，仅医疗研发外包收涨（12.78%），血液制品（-9%）、线下药店（-7.7%）和医疗设备（-6.39%）。从个股来看，花园生物（35.9%）、凯莱英（24.2%）和美迪西（23.8%）涨幅居前，赛隆退（-95.8%）、宝莱特（-23.5%）和博瑞医药（-20.5%）跌幅居前。 　　2)国产原创疗法迈入新阶段。6月22日，百利天恒与科济药业同日官宣重磅同类首创产品在国内获批上市，分别将伦康依隆妥单抗（EGFR×HER3双抗ADC）与舒瑞基奥仑赛（CLDN18.2CAR-T）推向临床，这标志着全球首个双抗ADC药物与全球首款实体瘤CAR-T疗法在中国正式诞生。国内创新药公司凭借各自深厚的底层技术积淀，在研发无人区获得了历史性进展，打破了对国内创新药行业快速跟随的标签。我们认为，生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗ADC、实体瘤细胞治疗等领域已确立平台型引领优势，随着首发品种陆续进入商业化放量期，已验证有效性的技术平台有望不断产生跨瘤种的迭代管线，建议关注已验证平台有效性且具备出海能力的明星创新药公司。 　　3)风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月25日-6月19日）医药生物板块收跌0.99%，跑输沪深300（3.44%）和Wind全A（4.91%）。从细分板块来看，医疗研发外包（3.43%）、体外诊断（1.72%）和原料药（1.17%）领涨，血液制品（-6.08%）、线下药店（-5.81%）和中药（-3.17%）。从个股来看，爱迪特（36.5%）、海辰药业（31.6%）和力诺药包（27.4%）涨幅居前，常山药业（-26.7%）、珍宝岛（-22%）和东亚药业（-14.2%）跌幅居前。 　　和铂医药胜诉验证平台壁垒。本周，和铂医药宣布在美针对安进的专利侵权诉讼中胜诉，陪审团作出裁决认定安进故意侵权、涉案专利有效，判决公司获全额损害赔偿。本案是中国Biotech首次以原告身份战胜跨国药企，底层核心技术平台的壁垒与全球独创性获司法确权，有望再次提升公司对外授权议价能力。同日，公司宣布与百图生科共建AI新药研发平台，探索大分子药物研发新范式。我们认为随着行业持续洗牌，具备核心底层技术壁垒且积极拥抱AI提效的平台型 　　创新药企，其长期抗风险能力与管线孵化效率将被市场重新定价，建议关注具备底层原创技术平台且能持续造血的创新药企。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月8日-6月12日）医药生物板块收跌0.56%，跑硬沪深300（-0.82%）和Wind全A（-1.44%）。从细分板块来看，线下药店（4.23%）、医疗研发外包（1.55%）和化学制剂（0.68%）领涨，体外诊断（-5.16%）、医院（-3.1%）和血液制品（-2.9%）。从个股来看，赛伦生物（23.3%）、花园生物（22.8%）和正川股份（21.6%）涨幅居前，南新制药（-28%）、英特集团（-16.7%）和海泰新光（-16.6%）跌幅居前。 　　回购潮起夯实医药估值底部。本周，A股及港股医药板块累计披露回购预案/进展超20起，拟回购金额上限超20亿元，药明康德、泰格医药及康方生物等A+H医药龙头领衔发布并高效实施回购。在全球MNC频繁通过重磅BD验证国内管线全球价值之际，医药二级市场估值受到地缘政治扰动与流动性折价双重压制，两者形成鲜明认知差。我们认为生物医药作为国内兼具工程师红利与全球创新兑现潜力的核心赛道，二级市场的估值压制无法掩盖创新管线出海的系统性优势。产业资本回购标志着创新药从管线价值验证走向估值 　　确认，这种BD+回购的组合，有望为后续创新药提供新的估值范式，BD提供长期现金流预期，回购提供即期 　　股价安全边际。建议关注回购执行力度强、现金流充裕、且核心管线已获海外BD验证的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月1日-6月5日）医药生物板块收跌4.57%，大幅跑输沪深300（-1.54%）和Wind全A（-1.17%）。从细分板块来看，二级子版块全线收跌，化学制剂（-6.03%）、其他生物制品（-5.65%）和疫苗（-5.45%）领跌。从个股来看，力诺药包（29.4%）、五洲医疗（15.5%）和太龙药业（11.7%）涨幅居前，迪哲医药-U（-28.9%）、悦康药业（-23%）和广生堂（-21.6%）跌幅居前。 　　康方依沃西H6数据重塑肿瘤免疫范式。6月1日，康方生物在ASCO年会暨《柳叶刀》主刊同步披露了依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗头对头替雷利珠单抗一线治疗晚期肺鳞癌（HARMONi-6）的OS数据：实验组中位OS达27.89个月，较替雷利珠单抗联合化疗组（23.69个月）显著延长，HR=0.66（P=0.0017），24个月OS率提升16.1个百分点（64.7%vs48.6%）。此前该研究已达成PFS主要终点（11.14个月vs6.90个月，HR=0.60），本次OS阳性结果实现了从PFS到OS的持续转化。H6数据突破了贝伐珠单抗因出血风险被排除于鳞癌应用的长期瓶颈，验证了PD-1/VEGF双靶协同在重塑肿瘤免疫微环境中的独特价值，有望改写 　　肺癌的中国临床实践。在全球创新药从PFS替代终点 　　向OS金标准重构的关键节点，H6的数据如期兑现确立了双抗相较于单抗的治疗范式迭代。我们认为国内创新药在双抗领域已跑通从靶点组合研发到临床全系列验证的闭环能力，随着相关品种陆续进入国际多中 　　心数据读出期，板块将从预期交易转向数据兑现，已验证平台有效性的头部公司有望率先完成全球化估值，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（5月25日-5月29日）医药生物板块收跌2.43%，跑输沪深300（-0.3%）和Wind全A（0.04%）。从细分板块来看，仅血液制品（2.72%）收涨，原料药（-5%）、医疗耗材（-4.82%）和疫苗（-4.66%）领跌。从个股来看，奕瑞科技（14.3%）、贵州三力（13.9%）和海泰新光（13.1%）涨幅居前，福瑞医科（-18.5%）、司太立（-18.5%）和宝莱特（-17.9%）跌幅居前。 　　创新药平台型BD再深化。5月29日，信达生物与辉瑞宣布达成总额最高105亿美元（首付款6.5亿美元）的全球战略许可及合作协议，聚焦12个肿瘤早期研发项目，覆盖ADC及多特异性抗体等前沿技术平台，并创新性地采用Co-Co共同开发/区域授权/全球授权三种差异化权益模式，其中4个项目由双方在美欧共同开发、共享利润。不同于去年明星管线主导的BD交易，今年石药、恒瑞、信达的一系列BD交易转向早期平台型输出：从年初石药阿斯利康的代谢平台授权、恒瑞BMS的双向管线互换，到信达辉瑞的多元模式组 　　合，国产创新药在MNC合作中开始更多嵌入利润风险 　　共享的Co-Co机制，从单纯的技术输出走向全球化经营的深度绑定。我们认为生物医药作为国内具有全产 　　业链优势的行业，头部药企正以研发平台与临床转化 　　效率获得全球MNC的战略认可，国产创新药正从产品输出转向创新体系输出，并向全球化经营能力共建跃迁。具备宽阔早期管线储备及全球化合作执行能力的平台型公司有望持续推进全球化，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（5月18日-5月22日）医药生物板块收跌2.43%，跑输沪深300（-0.3%）和Wind全A（0.04%）。从细分板块来看，仅医疗设备（0.92%）和医疗研发外包（0.28%）收涨，线下药店（-7.85%）、医院（-7.3%）和疫苗（-4.39%）领跌。从个股来看，力诺药包（38.5l%）、四环生物（27.9%）和华兰股份（27.4%）涨幅居前，海王生物（-22.7%）、津药药业（-22.7%）和ST万邦（-22.6%）跌幅居前。 　　国产创新药预热ASCO。5月29日至6月2日，2026年ASCO年会将于芝加哥召开，5月21日，ASCO官方正式发布本届年会常规摘要全文，本届大会中国创新药企业呈现鲜明的量质齐升特征，12项中国研究入选最新突破性摘要（LBA），创历史新高；94项中国研究入选口头汇报，覆盖双抗、ADC、TCE等多药物类型及肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤等多癌种。这一系列数据发布标志着中国创新药正迈向全球源头创新，在全球肿瘤治疗范式从单抗+化疗时代向二代IO双抗/ADC联合治疗迭代的节点，国产创新药凭借差异化平台能力 　　获得MNC认可。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗、ADC、TCE等领 　　域具有平台型优势，已验证有效性的技术平台有望不断产生迭代管线，建议关注已验证平台有效性的明星 　　创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 　　行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（5月11日-5月15日）医药生物板块收跌2.75%，跑输沪深300（-0.25%）和Wind全A（-0.74%）。从细分板块来看，三级子版块全线收跌，血液制品（-4.3%）、其他生物制品（-3.87%）和体外诊断（-3.5%）领跌。从个股来看，昂利康（35.2%）、力诺药包（29.1%）和奕瑞科技（21.7%）涨幅居前，信立泰（-26.4%）、博腾股份（-23.9%）和海王生物（-22.7%）跌幅居前。 　　创新药平台型BD再升级。5月12日，恒瑞医药官宣以潜在总额约152亿美元、近期付款最高9.5亿美元的对价，将13款早期创新项目（覆盖肿瘤、血液及免疫领域）授权BMS进行大中华区以外的全球开发，同步引入BMS免疫管线的大中华区权益，并主导全部项目的早期临床开发。不同于去年的明星管线主导的BD交易，今年石药、信达、恒瑞的一系列BD交易转向早期平台型输出，这标志全球创新药分工体系进入“中国早期发现-全球后期开发"的新时期。国内头部药企正以研发平台与临床转化效率获得全球MNC的战略级认可。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势 　　的行业，早期管线的批量出海不仅打开了估值天花板，更带动着中国创新药正从产品输出转向创新体系输出，国内创新药在双抗、ADC、小分子靶向等领域已构建起具有竞争力的持续迭代创新平台。已授权品种陆续进入临床概念验证期，具备宽阔早期管线储备的平台型公司有望持续产生全球级BD，建议关注具备早期研发平台优势及全球化临床执行能力的头部创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上个区间（4月27日-5月8日）医药生物板块收涨0.58%，跑输沪深300（2.15%）和Wind全A（4.35%）。从细分板块来看，疫苗（6.58%）、原料药（2.93%）和医疗设备（2.65%）领涨，其他生物制品（-2.6%）、线下药店（-1.92%）和医药流通（-1.29%）领跌。从个股来看，宏源药业（24.12%）、华兰股份（23.97%）和共同药业（23.89%）涨幅居前，嘉应制药（-29.93%）、迪瑞医疗（-23.2%）和昂利康（-19.85%）跌幅居前。 　　万亿活水托底创新医药。5月7日，中国银行在上海发布《支持生物医药全链条创新发展行动方案》，将在“十五五”期间为生物医药全产业链提供不少于1万亿元综合金融支持，重点投向创新型中小企业，并针对性创设覆盖企业全生命周期的创新金融产品。这一系列举措标志着国内生物医药产业金融支持正向全链条、全周期、股贷联动的立体赋能模式转进。在当前一级市场融资结构分化、产业从研发驱动迈向价值兑现的关键节点，万亿的定向信贷托底为处于临床中后期的创新型企业注入了确定性的流动性预期。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗、ADC等领域具有平台型优势，万亿级金融活水将加速优势研发管线孵化及产能扩张，建议关注订单边际改善的上游CXO龙头，以及临床数据确定性高、近期具备明确数据催化的头部创新药标的。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。