医药生物行业周报：短期关注流感行情，长期回归创新主线-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本期内容提要:

　　市场表现：本周医药生物板块收益率为3.29%，板块相对沪深300收益率为4.37%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第5。6个子板块中，医药商业板块周收益率排名第一，涨跌幅为5.66%（相对沪深300收益率为6.74%）；周收益率排名第六的为医疗器械，涨跌幅为1.77%（相对沪深300收益率为2.85%）。

　　政策动态：2025年10月15日-24日，国家医保局连续密集召开四场座谈活动，围绕医保支付政策、分组方案调整、医院内部管理、三医协同发展等主题进行了深入交流，探索按病种付费分组方案3.0版调整。

　　周观点：本周医药行情走势较强，我们推测主要有以下几点原因：1）流感疫情正处于快速爬坡期，南北方ILI（流感样病例）均超过往年同期水平，根据国家流感中心11月13日发布的《2025年第45周中国流感监测周报》，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）；北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年，2023年和2024年同期水平（2.0%，4.9%和3.6%）。2）2025年国家医保谈判结果即将公布，根据国家医保局，今年医保谈判有120家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个，谈判结果预计12月初公布，新版药品医保目录将于2026年1月1日起实施。3）近期百济神州和诺诚健华先后发布2025年三季度业绩，再次见证创新药重磅品种商业化的爆发力：百济神州2025年第三季度总收入14亿美元，同比增长41%，其中百悦泽®（泽布替尼）全球收入10亿美元，同比增长51%；诺诚健华2025年前三季度总收入11.2亿元，同比增长59.8%；其中核心产品BTK抑制剂奥布替尼前三季度收入10.1亿元，同比增长45.8%，公司预计2025全年实现盈亏平衡（提前两年实现盈利目标）。展望后市，短期我们建议关注流感行情，重点布局流感疫苗、流感用药、呼吸道检测、用药终端等细分方向；长期我们建议回归创新主线，重点布局高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等细分方向。

　　短期关注流感行情：①流感疫苗，建议关注华兰疫苗、金迪克等。②流感用药，建议关注众生药业、济川药业、东阳光药、以岭药业、华润三九、白云山、方盛制药、康恩贝等。③呼吸道检测，建议关注英诺特、万孚生物、圣湘生物等。④用药终端，零售端建议关注益丰药房、大参林、老百姓、京东健康、阿里健康、叮当健康等，批发端建议关注药师帮、九州通等。

　　高端医疗器械：①制药装备受益于海外制药进入投资景气上行周期，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等；②院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、山外山等；③内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等；④出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等；⑤高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、春立医疗等。

　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　创新药：近期创新药行情波动较大，中国创新药优质资产通过BD出海走向全球市场的产业逻辑没有改变，考虑到单纯博弈BD出海落地存在较大不确定性，市场正在向确定性回归，已经完成BD的项目得到市场更多关注，这些项目在MNC积极运作下正在积极推动多项全球多中心临床研究，有望迎来不断催化。综合评估产品管线的科学突破领先性和前瞻市场空间，我们建议重点关注信达生物、三生制药、恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、荣昌生物、映恩生物、汇宇制药、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等。

　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

存量博弈中的结构性机会：短期催化与长期确定性并存

本报告核心观点是，在当前医药生物板块行情走强的背景下，投资策略需分短期与长期两个维度。短期来看，流感疫情快速爬坡成为关键催化因素，带动流感疫苗、用药、检测及终端相关个股表现突出；长期而言，创新主线（包括高端医疗器械、CXO及生命科学上游、创新药）依然是行业增长的核心驱动力，而BD出海和商业化兑现的不确定性正在促使市场回归确定性资产。报告强调，本周医药生物板块收益率达3.29%，相对沪深300超额收益4.37%，排名第5，其中医药商业板块以5.66%周涨幅领跑，流感疫情指标（南北方ILI%均超往年同期）和医保谈判预期共同推升市场情绪。同时，创新药龙头企业（百济神州、诺诚健华）的三季度业绩印证了重磅品种的商业化爆发力，为长期主线提供基本面支撑。

估值与政策双底下的配置逻辑：从事件驱动到产业趋势

报告进一步指出，当前医药生物行业PE（TTM）为30.84倍，略高于近5年历史均值28.97倍，但估值仍处于历史较低区间（历史最高47.43倍，最低21.11倍）。在流动性边际改善和政策暖风（医保谈判推进、按病种付费方案调整）的背景下，市场更倾向于寻找确定性强、景气度向上的细分赛道。短期流感行情属于事件驱动型机会，而长期创新主线则基于产业升级和全球化逻辑，需关注高端器械渗透率提升、CXO全球竞争力以及创新药BD落地后的临床进展。报告通过详实的数据分（如流感监测周报、公司业绩、子板块估值）支撑了“短期关注流感，长期回归创新”的核心结论。

主要内容

医药行业周观点

本周行情及本周重点关注新闻政策动态

本周医药生物板块收益率为3.29%，相对沪深300收益率为4.37%，在31个一级子行业中排名第5。6个子板块中，医药商业周涨幅5.66%（相对沪深300 6.74%），医疗器械周涨幅1.77%（相对沪深300 2.85%）。近一个月医药生物板块收益率1.16%，相对沪深300收益率为0.69%，排名第20。政策方面，2025年10月15-24日国家医保局连续召开四场座谈会，围绕医保支付、分组方案调整等主题，探索按病种付费分组方案3.0版调整。

行业观点

本周医药行情走强主要受三点催化：①流感疫情快速爬坡，南方省份ILI%为5.5%（高于前一周4.6%及2022/2024年同期），北方省份ILI%为6.1%（高于前一周5.1%及2022/2023/2024年同期）；②2025年国家医保谈判结果即将于12月初公布，120家内外资企业参与，127个目录外药品竞价；③百济神州Q3总收入14亿美元（+41%），泽布替尼全球收入10亿美元（+51%）；诺诚健华前三季度总收入11.2亿元（+59.8%），预计2025全年盈亏平衡。短期建议布局流感疫苗、用药、检测、终端；长期建议布局高端医疗器械、CXO及生命科学上游、创新药。

医药板块走势与估值

医药生物行业最近1月相对沪深300收益率0.69%，涨幅排名第20

最近一月（2025/10/15-2025/11/15）涨幅1.16%，相对沪深300 0.69%；近3月涨幅-1.21%，相对沪深300 -12.10%；近6月涨幅19.78%，相对沪深300 2.41%。

医药生物行业估值处于历史较低位置

当前PE（TTM）30.84倍，近5年历史平均PE为28.97倍，历史最高47.43倍，最低21.11倍。

本周医药行业PE（TTM）30.84倍，申万一级行业中排名第10

相对于沪深300指数PE溢价率为130.40%。

行情跟踪

行业月度涨跌幅

医药行业最近一个月涨幅1.16%，相对沪深300 0.69%，在31个一级行业中排名第20。

行业周度涨跌幅

医药行业最近一周涨幅3.29%，相对沪深300 4.37%，在31个一级行业中排名第5。

子行业相对估值

最近一年，化学制药涨幅最大（32.87%），PE 36.40倍；中药涨幅最小（-0.17%），PE 23.62倍。医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业一年涨跌幅分别为27.28%、6.56%、5.18%、3.67%。

子行业涨跌幅

最近一周医药商业涨幅最大（5.66%），医疗器械涨幅最小（1.77%）；最近一月医药商业涨幅最大（8.94%），医疗器械涨幅为-1.85%。

医药板块个股周涨跌幅

A股中金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）、诚达药业（+58.25%）涨幅前三；港股中德斯控股（+127.89%）、歌礼制药-B（+45.40%）表现突出。金迪克主因流感概念升温，公司为国内较早的四价流感疫苗厂商。

关注个股-最近一周涨跌幅及估值

报告列示了重点关注个股的周涨跌幅及估值数据（详见原报告表3），覆盖流感、器械、CXO、创新药等细分领域。

行业及公司动态

近期行业重要政策梳理

包括《上海市药品现代物流指导意见》（11月11日）、《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》（11月10日）等。

近期行业要闻梳理

包括中华医学会骨科学术大会（史赛克参展）、威斯克生物痤疮疫苗IND获批、远大医药过敏性鼻炎复方鼻喷剂上市、苏州市介入医疗技术研讨会、上海市职业病诊断医师管理办法发布等。

本周重要上市公司公告

涉及九洲药业、莎普爱思、福森药业、恒瑞医药、普洛药业、海思科、以岭药业、盘龙药业、长春高新、热景生物、博晖创新、卫光生物、上海医药、迈威生物、金石亚药等公司的临床批准、药品注册、股份回购/变动、员工变动等事项。

总结

本周医药生物行业周报以“短期关注流感行情，长期回归创新主线”为核心策略，系统梳理了市场表现、政策动态、疫情数据及企业基本面。报告数据显示，医药板块本周实现3.29%的涨幅，超额收益显著，流感疫情的快速升温（南北方ILI%均超去年同期）是短期行情的直接催化剂，带动金迪克、人民同泰等流感概念股大涨。同时，医保谈判推进和创新药龙头业绩超预期（百济神州Q3收入增41%、泽布替尼全球收入10亿美元；诺诚健华前三季度收入增59.8%）进一步强化了市场信心。在估值层面，医药生物PE为30.84倍，略高于历史均值，但仍处于合理区间，为中长期布局提供安全边际。投资建议上，短期聚焦流感疫苗、用药、检测及终端；长期则重点推荐高端医疗器械（制药装备、院内招采恢复、消费器械、出海订单、高端耗材）、CXO及生命科学上游（全球龙头、临床CRO、资源型CXO、生命科学上游）和创新药（已BD项目确定性回归）。风险因素包括关税政策、地缘政治、销售不及预期、临床数据、集采降价及市场竞争加剧。整体而言，本报告为投资者提供了从事件驱动到产业趋势的清晰配置框架。

报告正文