迈瑞医疗2025Q3业绩点评：单三季度迎来拐点，国际市场表现亮眼

中心思想

单季度营收拐点确立，国际业务成核心驱动力

迈瑞医疗2025年第三季度实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，标志着公司业绩在经历持续下滑后正式迎来拐点。尽管前三季度整体营收同比下降12.38%，归母净利润降幅达28.83%，但单季度数据的改善验证了公司在复杂宏观环境下的经营韧性。国际市场表现尤为突出，第三季度国际业务同比增长12%，其中欧洲市场增速超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长，成为支撑业绩反转的关键力量。基于这一拐点判断，分析师将评级下调为"优于大市"，给予2025年28倍PE估值，对应目标价225.12元。

海外高端客户群突破与本地化建设成效显现

公司国际市场亮眼表现的背后，是海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布。尽管局部仍面临宏观环境变化和地缘政治冲突的挑战，但公司通过深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，为国际市场长期快速增长提供了强韧性。第三季度国际业务增速较上半年有所提升，整体进度符合公司预期，表明公司的全球化战略正在进入收获期。

主要内容

业绩概览：单季度拐点确认，全年预期修正

核心财务数据

• 2025年前三季度：实现收入258.34亿元（同比-12.38%），归母净利润75.70亿元（同比-28.83%）
• 2025年第三季度：营收90.91亿元（同比+1.53%），如期迎来拐点
• 第四季度展望：经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度有所提速

盈利预测调整

• 2025E全年营收33,587百万元（同比-8.5%），归母净利润9,744百万元（同比-16.5%）
• 2026E、2027E营收恢复增长至38,724百万元和44,095百万元，增速分别为15.3%和13.9%
• 2025E每股净收益8.04元，2026E回升至9.44元

国际市场分析：多区域共振，欧洲成为增长引擎

地区表现

• 第三季度国际业务同比增长12%，较上半年增长提速
• 欧洲市场：同比增速超过20%，表现最为亮眼
• 独联体及中东非地区：实现双位数增长
• 整体国际业务进度符合公司预期

战略支撑因素

• 海外高端客户群持续突破
• 本地化平台能力建设逐步完善
• 全球各主要地区收入分布均衡
• 持续建设全球化供应链和本地化生产
• 完善全球服务保障体系

风险提示

• 海外经营环境风险：宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战
• 国内经销商库存水平过高风险
• 新业务条线开拓进展不及预期风险

财务预测与估值

关键财务指标

• 毛利率：2025E预计为59.2%，较2024A的63.1%有所下滑
• 净资产收益率(ROE)：2025E预计为24.6%，较2024A的32.5%大幅下降
• 资产负债率：维持在24%左右的较低水平

估值水平

• 当前市盈率(2025E)：26.96倍
• 目标价：225.12元（基于2025年28倍PE）
• 可比公司：联影医疗2025E PE为60倍，爱尔眼科为29倍，公司估值处于行业中低水平

总结

迈瑞医疗2025年第三季度业绩符合预期拐点判断，单季度营收实现正增长，结束了此前的下滑趋势。核心亮点在于国际市场表现出色，欧洲、独联体及中东非地区贡献了显著的增量增长，这得益于公司长期布局的高端客户突破和本地化能力建设。但需注意的是，前三季度整体业绩仍处于下降通道，全年归母净利润预计同比下降16.5%，ROE从32.5%降至24.6%，盈利能力有所承压。分析师下调评级为"优于大市"，反映出对公司短期业绩反弹的认可，但考虑到国内经销商库存风险、海外经营环境不确定性以及新业务开拓节奏，未来仍需关注其持续增长的稳定性。从估值角度看，当前26.96倍PE在可比公司中处于中低水平，若第四季度增速进一步提速超预期，可能带来估值修复机会。