可孚医疗2025Q3业绩点评：首次覆盖：单三季度高速增长，健耳听力大幅减亏

中心思想

单三季度营收与净利润高速增长，盈利能力显著改善

可孚医疗2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营收达到9.02亿元，同比增长30.72%，归母净利润0.93亿元，同比增长38.68%。前三季度整体来看，公司实现营收23.98亿元（+6.63%），归母净利润2.60亿元（+3.30%），毛利率同比提升1.97个百分点至53.35%，显示出核心业务盈利能力持续优化。

健耳听力减亏与国际化业务双轮驱动，奠定未来增长基础

公司两大战略业务条线取得关键突破。健耳听力通过聚焦存量门店经营质量提升，前三季度实现大幅减亏，有望在后续贡献利润增量。同时，国际化业务保持较高增速，海外B2B客户黏性增强，并购项目整合顺利，为公司中长期增长构建了多元化动力。

主要内容

投资要点：业绩概览与评级

• 评级与目标价：首次覆盖给予“优于大市”评级，基于2025年30倍PE，对应目标价53.84元。
• 核心财务数据：2025前三季度营收23.98亿元（+6.63%），归母净利润2.60亿元（+3.30%），毛利率53.35%（+1.97pp），净利率10.82%（-0.38pp）。
• 单季度亮点：Q3单季营收9.02亿元（+30.72%），归母净利润0.93亿元（+38.68%），增速显著高于前三季度整体水平，显示增长动能加速释放。

业务条线分析：健耳听力与国际化

• 健耳听力大幅减亏：2025年将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，聚焦线下听力验配中心盈利改善。前三季度听力业务稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏，未来有望成为利润贡献点。
• 国际化业务稳步提升：前三季度海外业务保持较高增速。海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升；华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放。

财务预测与估值

• 风险提示：海外经营环境风险，新业务条线开拓进展不及预期风险。
• 财务预测摘要：预计2025-2027年营收分别为33.58亿、38.19亿、43.66亿元，同比增速12.6%、13.7%、14.3%；归母净利润分别为3.75亿、4.56亿、5.30亿元，同比增速20.3%、21.7%、16.2%；EPS分别为1.79、2.18、2.54元。
• 可比公司估值：选取三诺生物和鱼跃医疗作为可比公司，2025年平均PE为22.9倍，公司对应PE为24.35倍，估值处于合理区间。

总结

核心财务数据与业绩驱动力

可孚医疗2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度营收和归母净利润分别实现30.72%和38.68%的高速增长，显著超越前三季度整体增速（+6.63%/+3.30%）。毛利率同比提升1.97个百分点至53.35%，反映出产品结构优化及成本控制成效。预计2025-2027年营收复合增速约为14%，归母净利润复合增速约为19%，增长确定性较强。

核心业务条线与增长展望

健耳听力业务聚焦存量门店盈利改善，前三季度实现大幅减亏，有望从2025年起逐步贡献正向利润。国际化业务保持高增长态势，B2B客户黏性增强及并购整合顺利，为海外市场拓展提供坚实基础。两大业务条线的突破将有效推动公司从传统家用医疗器械向听力服务及全球化布局转型。

估值与投资评级

首次覆盖给予“优于大市”评级，对应2025年30倍PE，目标价53.84元。公司当前估值（2025年PE 24.35倍）相较于三诺生物（27.7倍）和鱼跃医疗（18.2倍）的平均值（22.9倍）处于合理区间，考虑到公司业绩加速增长及新业务减亏预期，估值具备吸引力。主要风险点在于海外经营环境变化及新业务开拓进度不及预期。