主业走出谷底，关注非瘟疫苗进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　本报告导读：

　　公司主业有望逐步走出谷底，业务将随着生猪存栏和肉牛养殖的修复而逐渐改善。非洲猪瘟疫苗或也将迎来进展，公司也将率先受益。

　　投资要点：

　　投资建议。我们预计2026年公司主业有望走出谷底，同时非瘟疫苗或迎来进展。我们给予公司2025~27年EPS为0.15/0.35/0.45元。参考可比公司，并考虑产品较大的市场空间，给予估值溢价，给予公司2026年PB4.0X，给予目标价为20.7元。

　　公司主业或将走出谷底。非洲猪瘟疫情后，中小养户逐渐退出市场公司传统动保业务陷入困境，但未来或将逐步走出谷底。首先，对于生猪养殖而言，集团企业的扩张受到政策限制等因素的影响而放缓，中小养殖户则凭借着自身的育肥环节优势而逐渐扩产，对于公司而言，其猪用动保产品销售或也将逐步受益。其次，对于肉牛养殖而言，22年以来肉牛价格持续下跌，行业进入亏损，但随着去产能的深入，肉牛供给也逐渐收缩，2025年三季度末，全国牛存栏9932万头，同比下降2.4%，环比下降0.6%。随着供给的减少，未来肉牛价格或将上涨，带动养殖户补栏，存栏规模或将率先修复，对于公司牛用疫苗产品也将受益。因此，我们预计公司的主业将在26年及未来走出过去低迷而逐渐向上修复。

　　依托顶级团队，公司在非瘟疫苗具有领先优势。非洲猪瘟病毒因其结构复杂度较高，现阶段全球尚没有有效的疫苗，历史上相关疫苗或者有效性好，或者安全性有问题。依托中科院强大的科研技术平台，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗的储备上处于领先地位。2025年7月，公司参与研发的非洲猪瘟亚单位疫苗进入临床试验阶段，根据公司披露，临床试验时间一般为5-6个月。因此，若临床试验顺利通过，后续将进入正常的兽药注册、复合试验等流程。因此相关结果或将在26年出现进展。与此同时，非瘟疫苗的生产企业数量较少，前期的竞争格局好，公司又有领先优势，或将率先受益。若能够获批上市，公司将率先受益。

　　主业修复，非瘟疫苗有望取得进展。整体而言，我们认为，随着行业的修复和公司自身优势的发挥，公司主业将在26年迎来修复。非瘟疫苗或也将在26年出现进展，公司将是最受益方之一。

　　风险提示：非瘟疫苗推进不及预期；养殖行业出现超预期风险。

中心思想

主业迎修复拐点，非瘟疫苗打开增量空间

生物股份正经历从低谷向复苏的关键转折期。核心逻辑在于两条主线：其一，公司传统动保业务（猪用及牛用疫苗）将伴随下游养殖行业的供需结构改善而逐步走出谷底；其二，公司在非洲猪瘟（ASF）亚单位疫苗的研发上处于行业领先地位，若该疫苗在2026年取得突破性进展，将显著增厚公司业绩并重塑估值体系。综合来看，报告预计公司2026年主业将迎来修复，叠加非瘟疫苗的潜在催化，公司盈利弹性巨大。

风险与机遇并存，估值溢价具备合理性

报告认为，公司2025至2027年净利润将实现从1.61亿元到5.01亿元的高增长，其核心驱动来自于生猪与肉牛养殖存栏的恢复以及非瘟疫苗的商业化。尽管非瘟疫苗的推进进度和养殖行业的系统性风险仍是主要不确定性，但考虑到公司在该领域的先发优势及市场的广阔空间，给予其2026年4.0倍PB的估值溢价，对应目标价20.70元，具备较高的风险收益比。

主要内容

投资要点与业绩预测

核心投资建议

报告首次覆盖生物股份，给出“增持”评级。基于主业修复及非瘟疫苗进展的预期，预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.35元和0.45元。

目标价与估值方法

报告采用两种估值法：

PE估值法：给予公司2026年60倍PE，对应合理估值21.12元。
PB估值法：给予公司2026年4.0倍PB，对应合理估值20.70元。最终采取更为谨慎的PB估值法，确定目标价为20.70元，相较于当前股价存在明显上涨空间。

行业与业务分析：主业走出谷底

生猪养殖业务修复

非洲猪瘟疫情后，中小养殖户退出，集团企业扩张放缓，但中小养户凭借育肥环节优势逐渐扩产。这一结构性变化将带动公司猪用动保产品的销售回暖。

肉牛养殖业务见底回升

2022年以来肉牛价格持续下跌，行业陷入亏损，但随着去产能深入，供给收缩。报告引用数据指出，截至2025年三季度末，全国牛存栏9932万头，同比下降2.4%，环比下降0.6%。供给减少将推动未来肉牛价格上涨，进而带动养殖户补栏，公司牛用疫苗产品将率先受益。

疫苗研发进展：非瘟疫苗的领先优势

研发进度与商业化预期

非洲猪瘟病毒结构复杂，全球尚无有效疫苗。公司依托中科院平台，在亚单位疫苗领域处于领先地位。报告核心亮点在于：2025年7月公司参与的非洲猪瘟亚单位疫苗已进入临床试验阶段，预计周期为5-6个月。 若顺利通过，后续将进入兽药注册等流程，相关结果或在2026年出现进展。

市场格局与公司受益

非瘟疫苗的生产企业数量较少，前期竞争格局良好。公司凭借技术领先优势，有望在疫苗获批上市时率先受益。报告预测，若2026年非瘟疫苗实现上市，将直接贡献0.40亿元的营业收入，并在2027年提升至0.90亿元，显著增厚公司利润。

财务预测与估值分析

盈利预测

报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、3.91亿元和5.01亿元，同比增长率分别为48.1%、142.5%和28.1%。其中，2026年将是业绩爆发的关键节点，主要得益于主营业务的修复以及非瘟疫苗的潜在商业化。

分项业务收入预测

报告对核心业务板块进行拆分：

口蹄疫疫苗：作为基本盘，预计2026年收入6.32亿元，毛利率70.9%。
布病疫苗：预计2026年收入1.10亿元，毛利率高达81.0%。
非洲猪瘟疫苗：预计2026年贡献0.40亿元收入，毛利率85.0%。

可比公司估值

报告选取中牧股份、瑞普生物、普莱柯、科前生物作为可比公司。这些公司2026年的平均PE为19.4倍，平均PB为1.6倍。相比之下，公司受益于非瘟疫苗的潜在突破，享有显著的估值溢价。

总结

本报告的核心结论是，生物股份（600201）正处于业绩与估值的“双底”修复阶段。公司的投资逻辑清晰且富有弹性：一方面， 随着生猪和肉牛养殖行业的供需格局改善，公司传统动保业务（特别是口蹄疫、布病疫苗）将迎来稳健复苏，预计2026年将是公司主业走出谷底的关键年份。另一方面， 非洲猪瘟亚单位疫苗的临床试验进展是公司最大的估值催化剂和业绩弹性来源。凭借领先的研发平台和良好的竞争格局，一旦商业化成功，将给公司带来爆发性增长。

报告给出的目标价20.70元，是基于2026年4.0倍PB估值，这一估值溢价充分反映了市场对其非瘟疫苗前景的乐观预期。然而，投资者也需要关注报告中明确指出的两大风险：一是非瘟疫苗的推进进度存在不确定性；二是整个养殖行业可能出现超预期的系统性风险，从而影响下游需求。整体而言，对于看好动物疫苗赛道并愿意承担一定研发风险的投资者，生物股份是一个兼具安全边际与高弹性特征的优质标的。

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