医药生物行业2025年三季报业绩综述：整体持续承压，创新药链突出

中心思想

整体业绩承压，结构性分化明显

2025年前三季度，医药生物板块整体业绩延续承压态势，行业营收与归母净利润均同比下滑，盈利能力处于历史低位。板块内部分化显著，创新药、CXO及上游试剂等少数子板块凭借新药放量、研发外包回暖等趋势实现了较快增长；而医疗耗材、IVD、疫苗、血制品等多数板块则受集采降价、医保控费、去库存等多重因素影响，业绩表现持续疲弱。

Q3边际改善，温和复苏可期

尽管前三季度整体承压，但2025年Q3单季数据释放出积极信号：行业整体营收与归母净利润同比实现小幅正增长。随着集采规则优化、设备招投标回暖、海外市场拓展等因素逐步显效，行业有望进入温和复苏阶段。投资机会应聚焦于业绩确定性较强的创新药链、设备器械、医疗服务等细分领域。

主要内容

一、行业整体情况：业绩底部徘徊，压力持续存在

板块营收与利润双双下滑

根据对452家A股医药生物上市公司的不完全统计，2025年前三季度板块整体实现营业收入1.85万亿元，同比下降1.9%；归母净利润1406亿元，同比下降4.8%。这一表现显著弱于全国工业增速（6.2%），显示出行业正经历深度调整。

• 营收规模：18,499.58亿元，同比 -1.88%
• 归母净利润：1,406.29亿元，同比 -4.83%
• 行业毛利率：30.87%，同比下降0.66个百分点
• 行业净利率：8.00%，同比下降0.28个百分点

Q3单季环比改善，业绩分化加剧

2025年Q3板块营收同比增长0.59%，归母净利润同比增长0.46%，虽然增幅有限，但扭转了此前连续多季度的下滑趋势。然而，个股层面分化极为显著，前三季度净利润负增长的公司占比高达51.5%，而增速超过50%的企业也占了18.4%，表明行业景气度并未实现全面复苏。

研发投入持续加码

在业绩承压背景下，行业研发费用率同比提升0.11个百分点，显示药企依然重视创新研发投入以寻求长期增长动力。销售费用率则同比下降0.07个百分点，反映企业在降本增效方面有所努力。

二、细分板块表现：创新药链独秀，多数子板块承压

子板块业绩增速排名全景

从营收和利润增速看，2025年前三季度业绩表现突出的子板块主要集中在创新药产业链上下游。

需要特别指出的是，诊断服务板块净利润增速的大幅增长主要得益于去年同期应收账款减值形成的极低基数，并非行业性大幅改善。

创新药：量价齐升，BD交易活跃

创新药板块是2025年前三季度最亮眼的子板块，营收同比增长23.34%，净利润亏损同比收窄16.42%。板块毛利率高达86.0%，并持续提升。多个创新品种上市后迅速放量，BD交易频繁，为首付款与里程碑付款提供了持续性收入支撑。

CXO：受益全球需求回暖，订单高增

CXO板块表现强劲，营收同比增长12.36%，归母净利润同比增长55.90%。全球创新药研发外包需求回暖、海外BD交易活跃及国内创新药商业化加速是主要驱动因素。板块盈利能力稳步提升，毛利率和净利率分别达到41.20%和23.11%。

多数子板块面临压力

• 医疗耗材：营收同比下降0.58%，净利润同比下降4.87%，受集采扩面及地缘政治因素影响。
• 体外诊断（IVD）：营收同比下降14.47%，净利润同比下降26.38%，量价齐跌趋势延续。
• 疫苗：营收同比下降39.99%，净利润同比下降89.37%，需求下滑及竞争加剧导致利润端大幅承压。
• 血制品：营收同比下降0.28%，净利润同比下降20.59%，主要受集采降价及需求放缓影响。
• 中药：营收同比下降3.91%，净利润同比下降0.58%，但随着OTC库存出清及消费旺季到来，下半年有望缓慢修复。

三、公司推荐：聚焦创新与韧性，精选个股

报告推荐了包括迪哲医药-U、众生药业、特宝生物、贝达药业、荣昌生物、千红制药、百普赛斯、开立医疗、普门科技、华厦眼科、康泰生物、益丰药房、羚锐制药等在内的个股组合。这些公司涵盖了创新药、CXO、上游试剂、设备器械、医疗服务、药店等多个细分领域，体现了在不同子板块中寻找业绩确定性与高成长性的选股逻辑。

四、风险提示

报告明确提出三项主要风险：

1. 行业政策风险：集采、医保控费等政策推进的不确定性。
2. 公司业绩不及预期风险：产品研发、销售或竞争环境变化带来的风险。
3. 突发事件风险：如大规模疫情、地缘政治冲突、产品安全事故等。

总结

投资建议：关注结构性机会，布局温和复苏

2025年前三季度，医药生物行业处于典型的“总量承压、结构分化”阶段。整体营收与利润双降，盈利能力处于历史低位，但Q3单季的同比转正提供了边际改善的信号。未来行业复苏将呈温和且分化的态势，投资机会应聚焦于：①业绩确定性强的创新药链（创新药、CXO、上游试剂）；②受政策影响趋于出清、景气度边际改善的设备器械、医疗服务；③具备管理韧性和精细化运营优势的连锁药店、中药等细分领域。

风险提示：不可忽视的挑战

投资者须密切关注集采政策走向、医保控费力度、海外地缘政治风险以及公司层面的研发与销售风险。在行业估值处于历史中位水平的背景下，自下而上的精选个股策略重要性显著提升，盲目追涨概念或板块的短期风险较大。