医药生物行业2026年中期投资策略：行业底部夯实，风物长宜放远-摩熵咨询

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报告摘要

　　行业回顾：2026年以来，医药生物板块整体跑输大盘指数，一季度受创新药多个重磅BD交易，生物医药列为新兴支柱产业等利好刺激，板块整体表现较好；二季度受人工智能板块持续火热，市场风格变化影响等，板块整体持续下行，显著跑输大盘。从业绩层面看，2026年Q1医药生物板块上市公司整体营收和净利润增速分别为2.16%、7.13%，行业经营状况持续企稳。从估值层面看，当前板块估值已处于近一年低位，下行空间有限。总体来看，医药生物板块中长期投资价值显著，建议积极布局相关细分板块优质个股投资机会。

　　创新药链：创新药、CXO板块2025年以来业绩整体表现优秀，2026年Q1延续快速增长态势，2026全年业绩快速增长可期。多个创新药企业已跨过或即将跨过盈亏平衡点，创新药整体已进入业绩爆发期。国际化方面，BD交易持续火热，全年交易金额有望突破2000亿美元大关；研发进展方面，IO双抗、ADC等领域，多家创新药企公布的最新数据正在改写或创造历史，国内创新药企已成为全球最具竞争力的一极。创新药链依然是医药生物行业最核心的投资方向。

　　医疗器械：医疗器械行业仍然处于行业整体缓慢复苏的阶段，从2025年报和2026年一季报数据来看，医疗设备和医疗耗材表现相对较好，体外诊断短期依然承压；海外市场需求稳定，海外业务相对好于国内业务。随着多数常规器械耗材试剂都已纳入集采范围，集采政策对板块的影响持续减弱，板块整体有望延续企稳复苏势头。

　　医疗消费：医疗服务消费整体受到宏观消费环境的影响，从2026年一季报来看，医院和药店板块都表现出良好的增长势头，随着医疗支付改革的持续完善，医院板块尤其是专科连锁医院有望率先恢复良好增长势头；药店行业过剩产能持续出清，随着政策的规范约束和支持，药品零售行业在功能定位、服务场景、品类范围等方面都将迎来新的机遇变革，连锁药店龙头型企业有望率先受益。

　　个股组合：科伦药业、荣昌生物、贝达药业、迪哲医药、众生药业、特宝生物、百普赛斯、丽珠集团、千红制药、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓、羚锐制药等。

　　风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。

中心思想

板块估值低位，中长期投资价值凸显

2026年上半年，医药生物板块整体跑输大盘，主要受二季度市场风格切换至人工智能板块的影响，板块回调至近一年估值低位。然而，一季度受创新药BD交易和生物医药被列为新兴支柱产业的利好刺激，板块表现相对较好。从业绩层面看，2026年Q1板块营收和净利润增速分别为2.16%和7.13%，经营状况持续企稳，当前估值下行空间有限，中长期投资价值显著。

创新药链为核心驱动，多子板块企稳复苏

创新药链（创新药、CXO）是医药生物行业最核心的投资方向，2025年以来业绩表现优秀，2026年Q1延续快速增长，多个创新药企跨过盈亏平衡点，BD交易金额有望突破2000亿美元。医疗器械行业缓慢复苏，医疗设备和耗材表现较好，体外诊断承压，集采影响持续减弱。医疗消费受宏观环境影响，但医院和药店板块在2026年Q1显现增长势头，药店行业产能出清，龙头有望率先受益。

主要内容

行业回顾：整体跑输，估值处于历史低位

行情走势：2026年H1医药生物板块下跌10.26%，在申万31个行业中排名第16位；13个三级子板块仅研发外包上涨（+23.25%），其余全线下跌。
估值水平：截至2026年6月30日，板块PE估值为27.7倍，相对沪深300溢价101%，处于近五年低位；化学制药、医疗器械估值较高，中药、医药商业偏低。
业绩表现：2026年Q1板块营收增速2.16%，归母净利润增速7.13%，毛利率和净利率均有提升，盈利能力企稳回升。
医保基金：2026年1-5月职工医保统筹账户收入7986亿元，支出5536亿元，结余持续增加；城乡居民医保收入大于支出，结余明显。

创新药链：业绩爆发，国际化加速

创新药企业：选取7家代表性创新药企，2022-2025年营收快速放量，百济神州收入从95.66亿元增至382.25亿元，艾力斯从7.91亿元增至51.87亿元；盈利企业数量从1家增至4家，未盈利企业有望1-3年内跨过盈亏平衡点。销售费用和研发费用持续增长。
CXO板块：2026年Q1营收增速18.73%，归母净利润增速24.44%，毛利率和净利率稳定，延续强劲复苏势头。
政策支持：2026年国家首次将生物医药列为新兴支柱产业，配套政策涵盖创新药全链条（审评、定价、支付等），利好产业发展。
BD交易：截至2026年H1，中国创新药对外BD交易96笔，总金额997亿美元，全年有望突破2000亿美元；百亿级重磅交易频现，合作模式升级为长期价值共享。
研发进展：ASCO 2026年会上，国产创新药在IO双抗、ADC、小分子等领域表现突出，多项数据改写历史。依沃西单抗（HARMONi-6）实现中国原创新药首次全体大会报告，头对头击败PD-1单抗，OS延长4.2个月；sac-TMT（TROP2 ADC）联合K药一线NSCLC研究显示疾病进展风险下降65%，开启ADC+IO新时代。

医疗器械：缓慢复苏，海外市场稳定

业绩表现：2026年Q1，医疗设备营收增速6.01%，医疗耗材6.84%，体外诊断-6.51%；利润端降幅收窄，盈利能力企稳回升。
海外市场：2025年医疗耗材、诊断设备、IVD仪器等出口保持稳定增长，海外需求支撑板块。
集采影响：自2019年以来，多批次集采已覆盖大部分常用器械耗材，边际影响持续弱化。2026年冠脉支架二轮接续采购建立常态化续约机制。
新兴方向：脑机接口成为医疗器械未来核心领域，2026年政策密集出台，博睿康NEO-ONE获全球首张侵入式脑机三类注册证，科创板IPO获受理。

医疗消费：医院与药店企稳，龙头受益

医院板块：2026年Q1营收增速1.81%，归母净利润增速19.25%，盈利能力提升；分级诊疗、医保支付改革等政策推动行业健康发展。眼科医疗中，屈光、视光增速放缓，白内障受集采影响弱化，专科连锁有望率先回暖。
药店板块：2026年Q1营收增速-0.13%，归母净利润增速10.65%，毛利率和净利率提升；行业产能出清，2025年闭店率7.9%，门店数量首次下降至68万家。政策支持高质量发展，包括处方外配、远程审方、鼓励并购、转型社区健康驿站等。

个股组合

推荐个股：科伦药业、荣昌生物、贝达药业、迪哲医药、众生药业、特宝生物、百普赛斯、丽珠集团、千红制药、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓、羚锐制药。

风险提示

政策风险：医药政策推进不确定性（集采、反腐、门诊统筹等）。
业绩风险：市场竞争加剧、产品降价、销售不及预期等。
研发风险：创新药械研发难度高、周期长、失败风险。
事件风险：突发公共卫生事件等不确定性影响。

总结

2026年上半年，医药生物板块整体跑输大盘，但估值已处于近一年低位，业绩企稳回升，中长期投资价值显著。创新药链是核心投资方向，创新药企进入业绩爆发期，BD交易火热，研发进展领跑全球；医疗器械行业缓慢复苏，集采影响减弱，脑机接口等新兴领域快速发展；医疗消费板块中，医院和药店企稳向好，龙头有望率先受益。建议积极布局创新药链及优质细分板块个股，同时关注政策、业绩、研发及事件风险。

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