医药生物行业2026年上半年投资策略：业绩有所承压 关注细分景气方向

中心思想

行业短期业绩承压，但刚性需求支撑中长期复苏

2025年前三季度医药生物行业整体收入微增0.6%，归母净利润同比下降1.1%，多数细分板块利润增速回落，反映出国内消费需求不足对行业的阶段性压制。然而，医疗需求具有刚性属性，随着宏观经济逐步回暖、政策调节持续发力，行业需求有望回升。报告维持对医药生物行业的“标配”评级，并指出短期压力不改变行业长期稳健增长的基本逻辑。

聚焦创新药、医疗器械与新兴赛道，把握景气方向

在行业整体承压背景下，多个细分领域展现出结构性亮点。创新药板块在政策全链条支持下研发成果加速兑现，对外授权交易金额2025年上半年接近660亿美元，出海步伐明显加快；医疗器械受益于人口老龄化、设备更新政策及医疗资源下沉，中长期需求空间广阔；医美与合成生物学等新兴赛道凭借技术创新与政策规范化，市场规模持续扩容。报告建议重点布局上述景气方向中的龙头公司。

主要内容

1. 2025年1-10月走势回顾

1.1 市场走势回顾

2025年1-10月，SW医药生物指数上涨21.10%，跑赢沪深300指数约2.26个百分点，在申万一级行业中排名第12位。三级细分板块中，医疗研发外包上涨60.54%、化学制剂上涨40.80%，血液制品下跌7.89%、疫苗下跌1.60%。约76%的个股录得正收益。

1.2 估值有所提升

截至2025年10月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM）约53.97倍，相对沪深300的PE倍数为4.06倍，行业估值较前期有所提升。

1.3 业绩回顾：2025Q3归母净利润增速同比下滑

2025Q3行业营收同比增0.6%，归母净利润同比降1.1%。细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医疗耗材、线下药店、医药流通和血液制品实现同比增长；利润端仅医疗研发外包、其他生物制品、线下药店和医药流通同比增长，多数板块利润增速回落。

2. 2026年上半年政策展望

第十一批全国药品集中采购拟中选结果于2025年10月公布，涉及55个品种、445家企业、794个产品，中选率57%。本次集采首次允许医疗机构按厂牌报价，优化价差控制规则，中选产品与临床需求匹配度高。预计第11批集采将于2026年上半年全面落地执行，将对相关品种的价格和竞争格局产生影响。

3. 部分细分板块看点

3.1 创新药

政策层面，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，地方配套措施相继落地，从研发、审批、医保准入全链条支持。产业层面，同质化竞争逐步改善，First-in-Class新药占比提升至35%，2024年1类创新药获批48个创新高。出海方面，2025年上半年对外授权金额达660亿美元，较2024年全年增长27%，双抗、ADC等前沿技术获国际认可。重点公司恒瑞医药2024年创新药收入增30.6%，研发投入持续高增，国际临床稳步推进。

3.2 医疗器械

人口老龄化加速（2024年65岁以上人口占比15.6%），全球医疗器械市场2024年达6230亿美元，预计2030年增至8697亿美元。中国医疗器械市场增长更快，药械比仍有提升空间。设备更新政策加码，2025年医疗专项债预计保持高位；医疗资源下沉政策推动县域医院建设，带来增量需求。科技赋能方面，AI医疗应用场景丰富，预计2026年AI智能器械市场突破千亿。重点公司迈瑞医疗2024年营收367亿元，尽管2025年前三季度受地方财政因素业绩承压，但长期受益于新基建和国产替代。

3.3 医美

中国医美市场规模预计2030年达6382亿元，年复合增速14.5%。非手术类市场占比持续提升，注射类和能量源类未来5年复合增速预计20%-30%和15%-20%。政策监管趋严（2021年以来多项规范文件）推动行业集中度提升。技术创新如3D打印、AI辅助设计、新型注射材料不断催生新需求。重点公司爱美客2024年营收30.26亿元，尽管2025年前三季度因竞争和基数效应承压，但产品管线丰富，肉毒素、司美格鲁肽等在研。

3.4 合成生物学

全球合成生物学市场2022年达140亿美元，预计2027年接近387亿美元，医疗健康为最大细分。合成生物学相比传统化学合成具有原料可再生、工艺短、污染低、安全性高等优势。多国政府出台扶持政策，底层技术（基因编辑、AI自动化）成本下降推动行业发展。重点公司华恒生物掌握厌氧发酵等核心技术，L-丙氨酸成本降低50%，产业链协同效应显著。

4. 投资策略

维持对医药生物行业的“标配”评级。建议关注四条主线：①创新药（恒瑞医药、百济神州、贝达药业）；②医疗器械（迈瑞医疗、奕瑞科技、开立医疗）；③医美（爱美客、华东医药）；④合成生物学（华恒生物、凯赛生物）。

5. 风险提示

①行业竞争加剧；②产品降价风险（集采等）；③产品质量安全风险；④政策变动风险（医保控费、监管趋严）；⑤研发进度低于预期；⑥原料价格波动；⑦汇率、贸易摩擦、技术迭代等。

总结

本报告对2026年上半年医药生物行业投资策略进行全面分析。2025年1-10月行业指数跑赢沪深300，但Q3业绩明显承压，多数细分板块利润下滑。政策方面，第11批集采将于2026年落地，规则进一步优化；全链条支持创新药等政策持续加码。细分领域上，创新药研发成果加速转化、出海提速；医疗器械受益于老龄化、医疗新基建和国产替代；医美市场稳步扩容且集中度提升；合成生物学凭借技术优势进入快速成长期。报告维持“标配”评级，建议投资者重点关注创新药、医疗器械、医美及合成生物学方向中的龙头标的，同时警惕行业竞争、产品降价及政策不确定性等风险。