医药生物行业周报：Q3业绩季收官，看好制药装备受益海外需求景气周期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本期内容提要:

　　市场表现。上周医药生物板块收益率为1.31%，板块相对沪深300收益率为1.74%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，化学制药板块周收益率排名第一，涨跌幅为3.07%（相对沪深300收益率为3.50%）；收益率排名第六的为医疗器械，涨跌幅为-1.15%（相对沪深300收益率为-0.72%）。

　　周观点：通过对Q3报的分析，创新药、CXO、医疗耗材等板块景气度相对较高。此外，自Q3起医疗器械板块已呈现业绩改善趋势。在中长期维度，我们持续推荐高景气赛道，制药装备、创新药、CXO及生命科学上游产业链、高端器械。在短期维度，我们认为可关注Q4流感条线（疫苗、诊断、药品、用药终端等）。

　　（1）制药装备受益于海外需求提升：我们跟踪到海外制药进入投资景气上行周期，建议关注森松国际、东富龙、楚天科技。

　　（2）Q4流感条线：①流感疫苗，建议关注华兰疫苗等。②流感用药，建议关注东阳光药、华润三九、众生药业等。③呼吸道检测，建议关注英诺特、万孚生物等。④用药终端，零售端建议关注益丰药房、大参林、老百姓、京东健康、阿里健康、叮当健康等，批发端建议关注药师帮、九州通等。

　　（3）CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　（4）高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、澳华内镜、山外山等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注迈普医学、心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。

　　（5）创新药：考虑产品管线的科学突破领先性和前瞻市场空间，建议关注信达生物、恒瑞医药、三生制药、汇宇制药、君实生物、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等。

　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

Q3业绩分化与制药装备景气上行

本报告基于2025年第三季度业绩披露数据，指出医药生物板块内部分化明显，创新药、CXO及医疗耗材板块景气度相对较高，同时医疗器械板块已呈现业绩改善趋势。核心观点是看好制药装备行业受益于海外需求景气上行周期，并建议中长期关注高景气赛道（制药装备、创新药、CXO及生命科学上游产业链、高端器械），短期关注Q4流感条线。

海外需求驱动制药装备新周期

报告特别强调，海外制药投资进入景气上行周期，为国内制药装备企业（如森松国际、东富龙、楚天科技）带来显著增长机遇。这一判断基于Q3业绩分析中制药装备相关标的业绩改善趋势，以及全球医药产业链扩张的宏观背景。

主要内容

1. 医药行业周观点

1.1 本周行情及重点新闻政策动态

上周医药生物板块收益率为1.31%，相对沪深300收益1.74%，在31个一级行业中排名第9。子板块中，化学制药周收益率第一（+3.07%），医疗器械周收益率第六（-1.15%）。
近一个月医药生物板块收益率-1.83%，相对沪深300收益-1.83%，排名第24。子板块中，医药商业月收益率第一（+2.81%），医疗服务月收益率第六（-4.14%）。
重点新闻：11月1日央视财经报道，当前流感病毒优势毒株为甲型H3N2亚型，南方和北方省份流感活动均呈上升趋势，H3N2占比超九成。

1.2 行业观点

截至报告发布，仅百济神州和诺诚健华未发布Q3报。已披露公司中，收入和扣非归母净利润双增长标的163家（占35%）。
收入增速分布：约48%公司收入下滑，20%增速0-10%，13%增速10%-20%，7%增速20%-30%，11%增速超30%。
季度趋势：约55%公司（257家）Q3收入环比提速或降幅收窄；39家公司连续2个季度收入增速超20%，其中化学制剂占26%、其他生物制品占23%、医疗研发外包和医疗耗材各占15%。
子板块表现：其他生物制品、医药研发外包、医疗设备、线下药店收入正增长比例较高（74%-77%）；收入增速超30%的标的中，化学制剂占16家、其他生物制品11家、医疗耗材7家、医疗设备6家。
中长期推荐：制药装备、创新药、CXO及生命科学上游产业链、高端器械。短期关注：Q4流感条线（疫苗、用药、检测、用药终端）。
具体投资建议（5大方向）：
- 制药装备：森松国际、东富龙、楚天科技。
- Q4流感：华兰疫苗（疫苗）；东阳光药、华润三九、众生药业（用药）；英诺特、万孚生物（检测）；益丰药房、大参林、老百姓、京东健康、阿里健康、叮当健康（零售终端）；药师帮、九州通（批发终端）。
- CXO及上游：药明康德、药明生物、药明合联等（全球龙头）；泰格医药、普蕊斯等（临床CRO）；昭衍新药、美迪西等（资源型CXO）；百普赛斯、皓元医药等（上游生命科学）。
- 高端医疗器械：联影医疗、开立医疗等（院内招采恢复）；可孚医疗、三诺生物等（消费医疗）；美好医疗、海泰新光等（出海）；迈普医学、心脉医疗等（高渗透率耗材）。
- 创新药：信达生物、恒瑞医药、三生制药等（管线领先性）。

2. 医药板块走势与估值

2.1 医药生物行业指数近期表现

最近1月（2025/9/30-2025/10/31）涨幅-1.83%，相对沪深300收益-1.83%，在31个行业中排名第24。
最近3月跌幅-0.99%，相对沪深300收益-14.86%；最近6月涨幅20.89%，相对沪深300收益-2.19%。

2.2 当前PE估值略高于近5年均值

行业PE（TTM）为30.62倍，近5年均值为29.08倍，历史最高47.43倍，最低21.11倍。

2.3 上周PE在申万一级行业中排名第10

相对于沪深300指数PE溢价率为131.00%。

3. 行情跟踪

3.1 行业月度涨跌幅（最近一个月）

医药生物指数月涨跌幅-1.83%，相对沪深300收益-1.83%，排名第24。

3.2 行业周度涨跌幅（最近一周）

周涨跌幅1.31%，相对沪深300收益1.74%，排名第9。

3.3 子行业相对估值

近一年（2024/10/31-2025/10/31），医疗服务涨幅最大（+30.74%），PE 32.66倍；中药跌幅最大（-3.60%），PE 23.11倍。化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业一年涨幅分别为+27.53%、+5.11%、+4.91%、+2.65%。

3.4 子行业涨跌幅

周度：化学制药涨幅第一（+3.07%），医疗器械涨幅第六（-1.15%）。
月度：医药商业涨幅第一（+2.81%），医疗服务涨幅第六（-4.14%）。

3.5 医药板块个股周涨跌幅

A股：合富中国（+49.01%，因AI辅助系统及体外诊断集约化服务）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）涨幅前三。
港股：昭衍新药（+17.48%）、春立医疗（+14.59%）表现突出。

4. 行业及公司动态

政策动态：
- 10月29日：国家医保局上线“按病种付费分组方案意见收集”模块，优化DRG/DIP分组方案。
- 10月30日：国家药监局启用新版《药品生产许可证》及《放射性药品生产许可证》，增设二维码加强监管。
行业要闻：
- 10月31日：抖音账号“湖里优品汇”因虚假宣传被查；昆明医科大学二附院挂牌全国第11家“血友病综合管理中心”；宁夏灵武市丹参基地丰收预计净利润约6000元/亩。
- 10月29日：上海市提前超额完成AED配置（实际安装8190台），构建“AED一张网”平台。
公司公告：
- 津药药业、莎普爱思、华森制药等获药品注册或再批准；贝瑞基因获三代测序仪注册证；吉贝尔抗抑郁新药完成III期；普蕊斯拟分红每10股派0.68元；力生制药完成回购；艾迪药业、沃森生物获临床试验批准；康希诺调整股权激励计划。

总结

本报告全面梳理了2025年Q3医药行业业绩表现及市场行情，核心结论如下：医药板块业绩分化，制药装备受益于海外需求景气周期成为最大亮点。Q3数据显示，创新药、CXO、医疗耗材景气度较高，医疗器械业绩逐步改善，而化学制剂、其他生物制品中有较多标的实现高增长。市场表现上，医药板块周度涨幅居中，化学制药子板块表现最强。投资层面，报告建议中长期布局制药装备、创新药、CXO及生命科学上游、高端器械四大高景气赛道，短期捕捉Q4流感产业链机会。同时需关注关税政策、地缘政治、产品临床及集采降价等风险因素。

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