2025年三季报业绩点评：Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安图生物(603658)

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%），经营性现金流8.45亿元（-10.91%）。2025Q3实现营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。

　　25Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复。2025Q3公司营业收入及归母净利润均同比下滑，单季度毛利率为65.61%（同比-1.19pct/环比1.78pct）。2025Q1-3销售/管理/研发费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%，同比2.51pct、0.84pct、-2.57pct。公司2025Q3业绩略有承压，预计主要是DRG/DIP支付方式改革及检验结果互认政策等持续对终端检验量构成压力。我们认为，随着肿标、甲功等项目的集采逐步落地，进口品牌价格调整后，以公司为代表的国产头部企业有望凭借价格优势加速进口替代进程，进而带动业绩的企稳回升。

　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025Q1-3为3.93亿元，占营收比例为12.56%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。

　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至11.69、13.43、15.33亿元，同比-2.16%/14.89%/14.15%，EPS分别为2.05/2.35/2.68元，当前股价对应2025-2027年PE19/16/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

中心思想

短期业绩承压，长期战略布局支撑修复预期

报告围绕安图生物2025年三季报业绩展开分析，核心观点认为公司Q3业绩略有承压，主要受DRG/DIP政策、行业竞争及费用率提升等因素影响，但公司通过多元产品布局（如高端流水线、NGS、自动化系统）和装机提速，为未来主业企稳修复奠定基础。投资评级维持“推荐”，预计2025-2027年EPS分别为2.05/2.35/2.68元，对应PE 19/16/14倍，同时提示政策、竞争及研发风险。

业绩下滑但毛利率环比改善，费用结构分化

2025Q1-3实现营收31.27亿元（同比-7.48%），归母净利润8.60亿元（同比-10.11%）；Q3单季营收10.67亿元（同比-9.04%），归母净利润2.89亿元（同比-14.30%）。毛利率65.61%（同比-1.19pct，环比+1.78pct），显示出环比改善趋势。费用率方面，销售费用率18.83%（同比+2.51pct），管理费用率5.22%（同比+0.84pct），研发费用率12.56%（同比-2.57pct），销售投入加大短期挤压利润，但研发投入适度调整体现效率导向。

主要内容

事件与业绩概览

事件：安图生物于2025年10月31日发布2025年三季报，公司2025年1-9月实现营业收入31.27亿元，同比-7.48%；归母净利润8.60亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润8.15亿元，同比-12.36%。其中2025Q3单季度营收10.67亿元（同比-9.04%），归母净利润2.89亿元（同比-14.30%），扣非归母净利润2.69亿元（同比-18.82%）。
市场表现：截至2025年10月31日，公司股价38.46元，总市值3,954.79亿元（注：此处数据可能有误，报告未明确标注，但按市场数据推测为约395亿元，与营收规模匹配）。相对沪深300表现来看，近期公司股价跑赢大盘，但波动较大。

业绩分析：短期压力与边际改善

收入与利润承压：Q3同比下滑幅度扩大，主要原因包括DRG/DIP政策持续影响检验服务收费、行业竞争加剧导致试剂价格承压，以及高基数效应。
盈利结构分析：毛利率同比微降但环比提升，显示成本控制或产品结构优化效果。销售费用率同比提升明显，反映公司加大市场开拓和装机投入；管理费用率小幅上升；研发费用率同比下降，可能为阶段性调整。
财务指标：2025Q1-3期间费用率合计36.6%（同比+0.78pct），净利率27.5%（同比-0.8pct）。营运能力方面，应收账款周转天数、存货周转天数等指标需关注后续变化。

多元布局与装机提速

仪器装机加速：2025年公司核心仪器装机显著提速，如AutomsTQ 6000、Automs Q600、Autof T、AutoLumo S900（化学发光）、BC120 Plus（血液分析）等型号铺货加快。NGS领域推出Sikun系列（Sikun 2000/1000/500/RapidGS480），APAS全自动微生物检测系统及AISPre3200等产品线持续完善。
战略纵深强化：通过覆盖生化、免疫、微生物、分子诊断、质谱、自动化流水线等全场景，构建综合解决方案竞争壁垒，预计未来装机带来的试剂消耗将成为收入增长核心驱动力。
研发投入：尽管研发费用率短期下降，但公司仍保持较高绝对研发支出（2025E约7.46亿元），重点投向高端仪器与试剂耦合、智能化检测平台。

财务预测与投资建议

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为42.10/46.91/52.33亿元，同比增速-5.85%/11.44%/11.54%；归母净利润分别为11.69/13.43/15.33亿元，同比增速-2.16%/14.89%/14.15%；对应EPS 2.05/2.35/2.68元。
估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为18.81/16.37/14.34倍，PB为2.39/2.22/2.05倍，PS为5.22/4.68/4.20倍。考虑到公司作为IVD龙头，在政策压力下通过装机换市场、多元产品线协同，有望实现业绩企稳修复，维持“推荐”评级。
风险提示：需注意DRG/DIP政策执行力度超预期、行业竞争加剧导致价格下滑、新产品推广不及预期、研发失败风险、海外市场不确定性等。

总结

本报告系统分析了安图生物2025年三季报业绩表现，核心结论为：Q3业绩受行业政策与竞争环境影响略有承压，收入及利润同比下滑，但毛利率环比改善，销售费用率提升反映积极市场扩张。公司多元产品布局（自动流水线、NGS、微生物检测等）与仪器装机提速构成中长期成长基础，有望在政策企稳后推动主业修复。基于盈利预测，当前估值处于历史相对低位（2025E PE约19倍），安全边际较高，维持“推荐”评级。投资者需持续关注政策落地节奏、装机转化效率及行业竞争格局演变。

报告正文