康龙化成（300759）：实验室服务和CMC持续强劲增长，拟收购佰翱得拓展结构生物学

中心思想 核心业绩稳健增长，上调全年指引彰显信心 康龙化成2025年第三季度财务数据显示，公司整体营收保持两位数增长，其中实验室服务与CMC（小分子CDMO）业务表现尤为强劲，新签订单增速显著提升。基于前三季度新签订单同比增长13%以上的良好态势，公司上调全年收入增长目标至12-16%，反映出管理层对业务持续向好的乐观预期。尽管归母净利润因前期高基数等因素同比下滑，但经调整净利润仍实现正增长，且单季度净利润大幅增长42.5%，盈利能力呈现改善趋势。 收购佰翱得强化结构生物学，完善一体化平台布局 公司宣布拟收购无锡佰翱得82.54%股权，以此切入结构生物学和冷冻电镜等高价值赛道。佰翱得专注于早期新药研发服务，与康龙化成现有的生物科学、AI技术平台及全球客户网络具有显著协同效应。此次收购不仅丰富了公司早期研发能力，也进一步巩固了其在CXO行业的一体化竞争优势，有望为公司未来业绩增长注入新动力。 主要内容 事件：2025年三季度业绩概览 报告首先呈现了康龙化成2025年前三季度及第三季度关键财务数据。2025年1-9月，公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%；归母净利润11.41亿元，同比下滑19.8%；经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8%。单季度来看，2025年第三季度营业收入36.45亿元，同比增长13.4%；归母净利润4.40亿元，同比大幅增长42.5%；经调整归母净利润4.71亿元，同比增长12.9%。整体业绩符合预期，单季度利润端增长显著。 点评：业务分拆与战略展望 实验室服务和CMC持续强劲增长，上调全年业绩指引 实验室服务：2025Q1-3实现收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比提升0.3个百分点。该板块新签订单同比增长12%以上，增速高于上半年，显示下游需求持续回暖。 CMC（小分子CDMO）：实现收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比提升1.3个百分点。新签订单同比增长约20%，增长势头强劲。 临床研究服务：收入14.40亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4个百分点，盈利能力承压。 大分子和细胞与基因治疗服务：收入3.36亿元，同比增长8.1%，毛利率为-49.1%，同比下降6.3个百分点，处于投入期。 客户与区域分布：全球前20大药企客户收入同比增长37.9%，占比约18%；北美客户收入同比增长11.9%，占比约64%；欧洲客户收入同比增长23.2%，占比约19%；中国客户收入同比增长16.1%，占比约15%。客户结构以Biotech为主，对投融资环境敏感。随着美联储进入降息周期，投融资有望改善，利好公司业绩边际加速。 整体指引：基于前三季度新签订单同比增长13%以上，公司上调2025年全年收入增长目标至12-16%（此前为10-15%）。 拟收购佰翱得，拓展结构生物学业务 公司拟以现金收购无锡佰翱得82.54%的股份。佰翱得专注于提供以复杂蛋白制备为基础、结构生物学为核心、冷冻电镜为特色的新药早期研发服务，是国际高端结构生物学领域的领军品牌。本次收购的协同效应包括： 佰翱得拥有优质客户基础，可借助康龙化成的一体化平台触达更多全球客户； 结构分析生物学业务与康龙化成现有的生物科学服务形成高效协同； 强化各类蛋白和抗体的表达与筛选技术能力； 通过康龙化成的AI技术平台提升数据解析能力，增强技术壁垒。 该收购标志着康龙化成向早期研发价值链前端延伸，进一步完善“从靶点到药物”的全流程服务能力。 盈利预测 报告对康龙化成未来三年的经营情况进行了预测：预计2025-2027年营业收入分别为140.86亿元、162.03亿元、186.47亿元，同比增速分别为14.7%、15.0%、15.1%；归母净利润分别为16.71亿元、20.21亿元、24.23亿元，对应EPS分别为0.94元、1.14元、1.36元。以2025年10月29日收盘价计算，2025-2027年PE估值分别为36.24倍、29.96倍、24.98倍。毛利率预计从2024年的34.2%逐步提升至2027年的36.2%，反映规模效应及高毛利业务占比提升。 风险因素 报告提示了以下主要风险： 地缘政治和关税不确定性：中美贸易摩擦及可能的关税政策变化可能影响公司海外业务。 生物医药行业投融资不及预期：若全球投融资环境持续低迷，Biotech客户研发支出收缩，将拖累公司新签订单和收入增长。 行业竞争格局加剧：CXO行业竞争激烈，价格战及技术迭代可能压缩公司盈利空间。 总结 康龙化成2025年第三季度业绩展现了核心业务的强劲韧性与增长潜力。实验室服务和CMC两大板块新签订单增速亮眼，推动公司上调全年收入指引至12-16%，体现出管理层对后续发展的信心。毛利率改善、海外客户尤其是欧洲客户收入快速增长，表明公司全球化布局成效显著。同时，拟收购佰翱得的战略举措，为公司注入了结构生物学和冷冻电镜等稀缺能力，有助于强化其在CXO行业的一体化竞争优势，并打开新的增长空间。展望未来，随着美联储降息周期开启、生物医药投融资环境逐步回暖，公司以Biotech为主的客户结构有望从中受益，业绩有望实现边际加速。风险层面，地缘政治、投融资波动及行业竞争仍需持续关注。整体而言，康龙化成在行业调整期保持稳健增长，并通过外延并购巩固技术壁垒，具备长期投资价值。