药明康德（603259）：业绩增长持续强劲，公司再次上调全年指引

中心思想 核心业绩亮点：多因素驱动持续高增长 本报告核心观点认为，药明康德2025年前三季度业绩增长强劲，营业收入和经调整归母净利润均实现显著同比增长，其中持续经营业务收入增长22.5%，经调整归母净利润增长43.4%。增长主要得益于化学业务（尤其TIDES业务）的爆发性拉动、在手订单储备充足以及公司基于当前势头再次上调全年业绩指引。 业务结构分化与战略调整 报告同时揭示公司内部业务结构分化明显：化学业务（TIDES）增速超120%，而测试业务因出售中国临床服务业务（预计在2025年报中被划分为终止经营业务）对整体收入贡献有限，生物学业务保持平稳增长。公司上调指引既反映订单强劲，也凸显对核心优势业务的集中发力。 主要内容 事件：2025年第三季度业绩概览 公司于2025年10月26日发布三季报，2025Q1-3实现营业收入328.6亿元（同比+18.6%），持续经营业务收入同比+22.5%；经调整归母净利润105.4亿元（+43.4%）。单季度2025Q3营收120.6亿元（+15.3%），经调整归母净利润42.2亿元（+42.0%）。 点评：业绩增长持续强劲，TIDES拉动化学业务表现亮眼 化学业务（WuXi Chemistry） 2025Q1-3化学业务收入259.8亿元（同比+29.3%），经调整毛利率51.3%（提升5.8pct）。其中小分子D&M业务收入142.4亿元（+14.1%）；TIDES业务收入78.4亿元（+121.1%），为增长主要引擎；截至9月底TIDES在手订单同比+17.1%。商业化和临床III期项目新增15个，为后续放量奠定基础。 测试业务（WuXi Testing） 2025Q1-3测试业务收入41.7亿元（同比基本持平），经调整毛利率26.5%（下降9.3pts）。实验室分析及测试服务收入29.6亿元（+2.7%），药物安全性评价业务收入恢复正增长；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元（-6.4%），其中SMO业务同比增长0.7%。公司于2025年10月24日与高瓴投资达成协议，出售中国临床服务研究业务（临床CRO和SMO）100%股权，预计2025年报中列为终止经营业务，该业务前三季度收入和净利润分别占整体3.5%和0.7%。 生物学业务（WuXi Biology） 2025Q1-3生物学业务收入19.5亿元（同比+6.6%），经调整毛利率37.0%（下降1.0pts），新分子类型药物发现服务收入贡献占比超过30%。 公司再次上调全年指引，在手订单储备充足 区域收入：来自美国客户收入221.5亿元（+31.9%，占比68%）；欧洲客户38.4亿元（+13.5%，占比12%）；中国客户50.4亿元（+0.5%，占比16%）；其他地区14.2亿元（+9.2%，占比4%）。公司再次上调全年业绩指引：持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。截至2025年9月底持续经营业务在手订单598.8亿元（+41.2%），业绩增长确定性较高。 盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元，归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元，EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。 风险因素 主要风险包括：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 总结 业绩高增长路径清晰，TIDES成为核心引擎 药明康德2025年前三季度业绩表现强劲，核心驱动来自化学业务中TIDES的持续超高速增长（收入同比+121.1%），同时临床后期项目和在手订单的积累为未来增长提供坚实支撑。公司两次上调全年指引，反映出管理层对订单持续性和业务景气度的充分信心。 战略聚焦与风险并存 公司出售中国临床服务业务，显示其聚焦核心优势业务的战略意图，但测试业务整体表现平稳，生物业务增速尚可。区域上美国客户收入占比高达68%，地缘政治风险仍需关注。综合来看，公司增长确定性较强，但需警惕行业内投融资波动和竞争加剧带来的潜在影响。