医药行业边际改善，布局Q3业绩超预期与高景气方向

中心思想 边际改善趋势确认 2025年三季报数据显示，截至10月26日，医药个股已披露业绩121家（占26%），其中33%实现收入和扣非归母净利润双增长，67家公司Q3收入环比改善，表明行业整体正在边际好转。 市场表现相对疲软：上周医药板块收益率0.58%，相对沪深300为-2.67%，近一月收益率-3.28%，在31个一级行业中排名靠后；但当前PE（TTM）30.35倍，略低于近5年均值30.92倍，估值处于历史较低区间，安全边际显现。 高景气赛道布局机会 报告明确指出市场风格有望切换至有业绩支撑的高景气赛道，核心推荐方向包括：Q3业绩超预期个股（科研上游、医疗器械、中药、原料药、制药装备）、CXO及生命科学上游产业链、高端医疗器械需求复苏、以及创新药领域。 行业重大事件：信达生物与武田制药达成全球战略合作，交易总额最高达114亿美元，涵盖IO及ADC等前沿管线，彰显中国创新药出海价值与市场潜力。 主要内容 市场表现与业绩披露 上周医药生物板块收益率0.58%，相对沪深300收益率-2.67%，在31个一级行业中排名第25；子板块中医疗服务涨幅最大（3.94%），中药Ⅱ跌幅最大（-0.85%）。 近一个月（2025/9/24-2025/10/24）医药板块收益率为-3.28%，相对沪深300收益率-5.35%，排名第26；子板块中中药Ⅱ月涨幅相对较好（0.00%），化学制药月跌幅最大（-5.80%）。 截至2025/10/26，医药个股2025年三季报已披露26%（121家公司），单Q3来看：46%收入下滑，21%收入增速0-10%，14%增速10-20%，9%增速20-30%，9%增速30%以上；收入与扣非净利润双增长标的占已披露公司的33%，67家公司Q3收入环比改善。 医药生物指数PE（TTM）为30.35倍，近5年平均PE为30.92倍，当前相对沪深300溢价率121%；估值处于历史较低位置（历史最低21.11倍，最高52.76倍）。 投资主线与行业动态 行业观点：医药行业整体边际改善，建议布局Q3业绩可能超预期的个股（如百普赛斯、皓元医药、可孚医疗、方盛制药、普洛药业、森松国际等）；关注CXO及生命科学上游（药明康德、泰格医药、昭衍新药、纳微科技等）；高端医疗器械（联影医疗、迈瑞医疗、可孚医疗、心脉医疗等）；创新药（信达生物、恒瑞医药、君实生物等）。 政策与要闻：国家药监局推进化妆品电子标签试点（2026年2月起实施）、粉液双室袋产品检查指南发布；勃林格殷格翰那米司特获批用于IPF；中国科学院启动猕猴生物资源库项目；国家药监局强调加快创新医疗器械上市。 个股表现：上周A股涨幅前二为特一药业（+22.32%，三季报超预期）、毕得医药（+18.87%，受益CXO景气复苏）；港股中国同辐（+10.04%）、春立医疗（+9.26%）表现突出。 重要公司公告：海泰新光Q3营收同比+85.26%，净利润+130.72%；迈普医学Q3营收+32.74%，净利润+39.89%；特一药业Q3营收+41.49%，净利润+719.47%；恒瑞医药、长春高新获临床试验批准；威高股份回购股份等。 风险因素：关税政策变动与地缘政治风险、产品销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价超预期、市场竞争加剧。 总结 核心趋势与投资建议 医药行业边际改善已获三季报数据验证：单Q3收入环比改善企业占比55%（67/121），收入与利润双增长企业占比33%，科研上游、医疗器械等细分领域表现突出，市场估值处于历史低位，具备安全边际。 建议重点关注四大方向：①Q3业绩超预期标的（科研上游、医疗器械、中药、原料药、制药装备）；②CXO及生命科学上游（受益全球产业链景气复苏）；③高端医疗器械（院内招采恢复、消费医疗修复、出海订单修复、渗透率提升）；④创新药（管线科学突破与全球市场价值拓展）。 需警惕风险：关税与地缘政治不确定性、产品与临床数据进展、集采政策压力、行业竞争加剧等，建议结合具体个股业绩与估值进行精细化配置。