药康生物（688046）：业绩呈现逐季度加速趋势，积极培育全人源抗体平台-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩增长逐季加速，功能药效与海外市场双轮驱动

2025年前三季度，药康生物实现营业收入5.76亿元（同比+12.92%），归母净利润1.10亿元（同比+11.90%），扣非净利润0.93亿元（同比+29.21%）。从单季度看，Q3营收2.01亿元（同比+18.56%），扣非净利润0.30亿元（同比+75.92%），呈现显著的逐季度加速趋势。这一增长主要得益于功能药效业务的高成长性（2025H1营收同比+23.69%，新签订单同比+40%以上）以及海外市场的快速恢复（Q3海外收入同比+63.97%）。公司作为动物模型龙头，凭借模型优势向功能药效延伸，叠加海外需求回暖，业绩具备进一步加速潜力。

全人源抗体平台战略布局，打造未来增长引擎

公司于2023年成立全资子公司纽迈生物，依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型，已构建NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC全系列模型，并完成抗体筛选平台搭建，实现“模型—抗体发现—服务”全流程打通。截至2025H1，纽迈生物已为多家国内外药企提供全人源抗体发现服务，并自主立项覆盖肿瘤、自免、神经及代谢领域等多个创新靶点，部分项目已进入体内评估阶段，预计2025年内获得PCC分子。全人源抗体平台作为行业稀缺资源，有望成为公司未来重要增长引擎。

主要内容

一、2025年三季度业绩表现：逐季度加速增长

业绩数据概览

2025年前三季度：营收5.76亿元（同比+12.92%），归母净利润1.10亿元（同比+11.90%），扣非净利润0.93亿元（同比+29.21%）。
2025Q3单季度：营收2.01亿元（同比+18.56%），归母净利润0.39亿元（同比+78.25%），扣非净利润0.30亿元（同比+75.92%）。
逐季度趋势：营收同比增速从Q1的8.76%提升至Q3的18.56%；扣非净利润同比增速从Q1的9.80%跃升至Q3的75.92%。

增长驱动力

功能药效业务：2025H1实现营收8,793万元（同比+23.69%），新签订单同比增长超40%，Q3签单延续上半年高增长，成为拉动业绩的主要业务。
海外市场：2025年前三季度海外收入1.07亿元（同比+23.62%），其中Q3单季度海外收入0.39亿元（同比+63.97%），海外恢复趋势强劲。
国内市场复苏预期下，公司业绩存在进一步加速潜力。

二、全人源抗体平台业务培育进展

纽迈生物平台建设

截至2025H1，已完成全人源抗体小鼠全面验证，推出NeoMab-IgG（标准）、NeoMab-CLC（共轻链）、NeoMab-HC（单重链）全系列模型。
搭建抗体筛选平台，打通从模型到抗体发现再到服务的全流程，已实现高质量交付。

创新靶点研发与对外授权

自主立项涵盖肿瘤、自身免疫、神经、代谢等领域的创新靶点抗体研发，部分项目已推进至体内评估阶段，预计2025年内获得PCC分子。
部分预研项目已成功授权给海外药企，验证平台技术实力与商业价值。
全人源抗体平台作为稀缺资源，有望成为公司未来重要增长引擎。

三、盈利预测与风险提示

盈利预测

预计2025-2027年营收分别为7.90亿元、9.50亿元、11.44亿元，同比增速15.0%、20.2%、20.4%。
预计归母净利润分别为1.43亿元、1.77亿元、2.21亿元，同比增速30.1%、23.6%、25.1%。
对应EPS（摊薄）分别为0.35元、0.43元、0.54元，PE估值分别为48.79倍、39.49倍、31.57倍。

风险因素

创新药行业投融资不及预期，可能影响客户需求。
海外市场推广不及预期，拖累业绩增速。
新业务（如纽迈生物）培育不及预期。
行业竞争加剧，挤压盈利空间。

四、财务数据与估值指标

关键财务数据（2023-2027E）

营业收入：2023年6.22亿元 → 2027年11.44亿元（CAGR约16.5%）。
毛利率：2023年67.6%，2024年62.0%，2025E回升至63.6%，2027E升至64.0%。
净资产收益率（ROE）：2023年7.5%，2024年5.1%，2025E升至6.5%，2027E升至9.3%。
市盈率（PE）：2025E 48.79倍，2026E 39.49倍，2027E 31.57倍，估值逐年消化。

总结

业绩加速与平台培育共筑成长逻辑

药康生物2025年前三季度业绩呈现明显的逐季加速态势，扣非净利润增速从Q1的9.80%提升至Q3的75.92%，核心驱动力来自功能药效业务的高增（2025H1同比+23.69%）及海外市场的强劲恢复（Q3海外收入同比+63.97%）。公司作为动物模型龙头，向功能药效延伸的战略已获验证，且国内市场复苏有望进一步助推业绩。