登康口腔（001328）：2025Q3业绩点评报告：主动收缩投入致线上降速，关注后续投入恢复

中心思想 主动收缩抖音投入致线上增速放缓，但净利率改善彰显经营韧性 报告指出，登康口腔2025年第三季度业绩核心特征是主动收缩线上投入（尤其是抖音渠道），导致线上收入增速从二季度高位回落，同时高毛利率的医研系列销售占比下降拖累毛利率同比下滑8.0个百分点。然而，公司通过控制销售费用率（同比-8.0pct）有效对冲了毛利率下滑，最终实现净利率同比微增0.1个百分点，归母净利润同比+11.4%，展现出在渠道调整期的盈利管理能力。 医研系列结构优化与线下渠道拓展支撑长期成长 尽管短期线上承压，公司仍坚定看好其长期份额提升逻辑。一方面，医研系列新品（重组蛋白系列）于Q3上市，叠加Q4双十一旺季，有望恢复抖音渠道占比；另一方面，线下渠道加速导入医研产品，推动产品结构升级。行业层面，头部品牌格局松动为登康提供超额成长空间，公司新品催化与线上投入恢复将是后续关键驱动力。 主要内容 业绩概览：Q3营收利润双位数增长，但增速环比放缓 营收与利润数据：2025Q1-3营收12.3亿元（+16.7%），归母净利润1.4亿元（+15.2%）；25Q3单季营收3.9亿元（+10.5%），归母净利润0.51亿元（+11.4%），扣非归母净利润0.41亿元（+11.0%）。环比来看，Q2营收增速约20%，Q3明显放缓。 投资评级：维持“增持”，反映对公司中长期份额成长的信心。 渠道表现与投入策略：线上主动收缩，线下延续稳健 线上渠道：25Q3抖音GMV同比-8.1%（高基数+流量成本攀升），京东GMV同比+49.1%，天猫GMV同比+24.1%，综合预计线上收入同比约+19%，环比Q2增速回落。原因在于公司主动收缩抖音营销投入以控制ROI。 线下渠道：预计延续稳健增长，体现基本盘稳固。 盈利能力：毛利率短期承压，费用率优化推动净利率提升 毛利率：25Q3毛利率45.9%，同比-8.0pct，环比-3.7pct。主因：收缩抖音投入后，高毛利率医研系列（抖音销售占比从Q1的74%降至Q3的63%）在全渠道占比下降。但随线下导入恢复，毛利率有望回升。 净利率：25Q3净利率13.1%，同比+0.1pct，环比+2.9pct。费用端：销售费用率25.5%（同比-8.0pct），管理/研发/财务费用率变化较小。费用率节降有效对冲毛利率下滑。 未来展望与投资逻辑：新品催化+投入恢复，中长期份额成长可期 短期催化：Q3上新医研重组蛋白系列，叠加双十一旺季；未来持续推新，丰富高价值产品线。 投入恢复：配合新品宣发，线上投入有望恢复，驱动线上成长修复。 长期逻辑：行业头部品牌格局松动，公司作为抗敏牙膏龙头具备超额成长空间。 盈利预测与估值：维持增持评级 预计2025-2027年营收18.23/21.94/25.71亿元（同比+16.8%/+20.4%/+17.2%），归母净利润1.98/2.36/2.85亿元（同比+23.1%/+19.0%/+20.8%），对应PE 33/28/23倍。 风险提示：行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料波动、销量及价格提升不及预期。 总结 本报告对登康口腔2025Q3业绩进行了全面点评：公司三季度营收与利润保持双位数增长，但主动收缩抖音投入导致线上增速放缓，并拖累毛利率短期下滑；受益于销售费用率大幅节降，净利率仍实现同比提升。渠道结构上，线下稳健、线上承压；产品结构上，医研系列占比波动，但公司通过新品推新及线下导入有望修复。展望未来，行业格局松动为登康带来超额成长空间，短期需关注线上投入恢复节奏及新品催化效果。目前盈利预测维持高速增长，当前估值PE 33倍（2025E），评级维持“增持”。整体来看，公司正处于渠道与产品结构主动调整期，短期业绩波动不改中长期份额提升逻辑。