维亚生物（01873）：更新报告：CRO快速恢复，CDMO爆发在即

中心思想 CRO业务复苏与CDMO商业化爆发驱动增长，盈利持续改善 报告核心观点认为，维亚生物在2025年上半年尽管收入承压，但盈利持续改善，主要得益于CRO业务的快速恢复（国内BD交易火热、海外投融资回暖、AI及新模态技术平台赋能）以及CDMO业务即将迎来的商业化爆发期。公司具备从“AI辅助”到“AI驱动”的升级潜力，CDMO新产能释放将支撑未来增长，同时投资孵化业务进入收获期，预计2025-2027年归母净利润复合增长率超过30%，维持“买入”评级。 技术平台深化与产能升级构建中长期竞争力 报告指出，公司CRO业务在新分子模式（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶）和AIDD（人工智能辅助药物发现）领域的持续投入已转化为收入贡献，AIDD项目参与175个、贡献CRO收入10%，有望推动毛利率进一步提升。CDMO方面，两个重要商业化项目进入PPQ阶段，预计2026-2027年量产，叠加产线升级，将彻底扭转短期承压局面，形成业绩爆发力。 主要内容 业绩表现：收入短期承压，盈利持续改善 2025年上半年实现收入8.32亿元，同比下降15.3%；归母净利润1.22亿元，同比增长4.3%；经调整非国际财务报告准则净利润1.84亿元，同比增9.1%。盈利改善主要来自毛利率提升和运营效率优化。 CRO业务：增长恢复，AI与新模态分子支撑持续提速 上半年CRO收入4.23亿元，同比+9.6%。国内收入同比大增46.6%（受益BD交易），海外收入同比+4.9%（受益一级市场投融资回暖）。新分子模式业务占CRO收入比重约15.0%，同比增长近19.0%；AIDD累计参与175个项目，贡献近CRO总收入10.0%，公司正从“AI辅助”向“AI驱动”升级。降息周期开启及全球投融资回暖趋势下，看好CRO增长恢复延续。 CDMO业务：短期承压，明年起商业化新增量可期 朗华上半年收入4.09亿元，同比-31.4%，主要因：1）车间升级改造影响仿制药生产；2）供应链受地缘政治波动；3）新商业化项目2025年下半年才交付。展望未来，两个商业化项目处PPQ阶段，计划分别于2026年、2027年上市，另还有400方米的产能在建，为CDMO爆发提供保障。 投资孵化（EFS）业务：进入收获期，持续贡献现金回流 上半年通过退出孵化公司累计获得现金回款近7650万元，按公允价值变动带来的投资收益约5260万元。公司累计投资孵化93家初创公司，在研管线228条，其中42条进入临床，项目储备丰富，看好加速退出兑现带来业绩爆发力。 盈利能力：毛利率大幅提升，看好高盈利持续 上半年整体毛利率40.8%，同比提升6.3pct。CRO经调整毛利率46%（+2.7pct），主因运营效率提升；朗华经调整毛利率37.9%（+7.9pct），主因收入结构优化。随着AI应用项目占比提升及CDMO商业化项目落地，高盈利能力趋势可持续。 盈利预测与估值 预计2025-2027年收入分别为18.86/22.37/26.88亿元，同比-5.08%/+18.63%/+20.16%；归母净利润2.44/3.23/4.22亿元，同比+46.11%/+32.31%/+30.53%。2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为19x/15x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 全球投融资恢复不及预期；国际贸易摩擦风险；CDMO品种商业化不及预期风险。 总结 三大业务协同发力，盈利拐点明确 报告总结指出，维亚生物CRO业务在AI和新模态技术驱动下恢复增长，CDMO业务虽短期承压但商业化项目即将集中放量（2026-2027年），EFS投资孵化加速退出提供现金回流，三者形成“CRO恢复+CDMO爆发+EFS兑现”的良性循环。盈利能力大幅提升（毛利率+6.3pct）且有望持续，2025-2027年归母净利润复合增速达36%，当前估值（2025年19倍PE）在行业复苏和成长性支撑下具备吸引力。 战略升级与产能建设奠定长期增长基础 公司正从传统CXO向“AI驱动、新模态覆盖、一体化服务”升级：AIDD项目占比提升、CRO新分子模式收入快速增长、CDMO新产线建设中。同时，EFS业务进入退出期，为公司提供额外现金流和投资收益。投资者应关注全球投融资回暖持续性、CDMO商业化进展及AI应用渗透率提升节奏，这些将决定公司能否实现业绩爆发式增长。