晨光生物（300138）：棉籽与植提业务盈利齐升，经营态势持续向好

中心思想 业绩拐点确认，双主业盈利共振驱动估值修复 晨光生物2025年第三季度业绩显著改善，归母净利润扭亏为盈（0.89亿元），核心驱动力来自植物提取业务“反内卷”带来的价格竞争缓和与棉籽业务扭亏为盈，双主业毛利率同步提升（整体毛利率同比+10.6pcts至16%），盈利能力全面修复。预计2025年全年归母净利润3.50亿元（同比+272%），对应PE仅19倍，处于历史低位，维持“增持”评级。 盈利质量提升：毛利率同比大幅改善，费用管控仍有优化空间 25Q3公司实现归母净利率6.4%（同比+8.5pcts），毛利率修复至16%（同比+10.6pcts），其中植提业务毛利率22.26%、棉籽业务毛利率7.81%，均呈现同环比改善。但销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升0.9pct、1.5pcts、2.0pcts，费用端短期承压，中长期随规模效应及研发项目转化有望逐步优化。 主要内容 25Q3盈利亮眼，归母净利润继续扭亏为盈 25Q3公司实现收入13.90亿元（同比-20%），其中植物提取业务收入7.66亿元（同比+2.82%），棉籽类业务收入5.88亿元（同比-34.59%）。 植提业务多个产品销量创同期历史新高，支撑收入增长；棉籽业务收入下滑主要系季节性出货错期。 前三季度计提减值准备0.25亿元，25Q3归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈。 毛利率同比改善，盈利能力增强 25Q3整体毛利率约16%，同比提升10.6pcts；分业务看，植提业务毛利率22.26%，棉籽业务毛利率7.81%，均同环比提升。 费用率端：销售费用率1.4%（同比+0.9pct），管理费用率3.4%（同比+1.5pcts），研发费用率3.4%（同比+2.0pcts）。销售费用增加主因棉籽业务回暖致薪酬增长；研发费用增加主因项目增多。 归母净利率6.4%，同比+8.5pcts，显示盈利能力持续修复。 植提业务多品类销量回暖，棉籽业务扭亏为盈 辣椒红：应用型产品占比持续提升，销量同比+36%。 辣椒精：发挥云南原材料成本优势，销量同比+87%，市场份额持续扩大。 叶黄素：印度、赞比亚、缅甸种植基地优势显现，行业“反内卷”致价格竞争缓和，食品级叶黄素销量同比+22%。 棉籽业务：推测收入下降主因季节性出货错期，但业务已实现扭亏为盈。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润3.50/4.54/5.53亿元，同比分别+272%/+30%/+22%，对应PE 19x/15x/12x。 公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、技术创新能力强、成本优势显著，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等不确定性因素可能影响公司经营。 总结 晨光生物2025年第三季度业绩表现强劲，核心看点在于植物提取业务受益于行业“反内卷”竞争格局优化以及棉籽业务扭亏为盈，带来毛利率与净利率的双重修复。公司植物提取物多品类（辣椒红+36%、辣椒精+87%、食品级叶黄素+22%）销量创新高，验证了其全球化原料布局和市场渠道优势。虽然费用端有所上升，但整体盈利能力已明确回升，2025年归母净利润预计恢复至3.5亿元，估值具备安全边际。未来持续关注行业景气度、成本控制能力及新品类推广进展。