嘉和美康（688246）：积极推动产品体系升级，医疗AI业务加速发展

中心思想 短期业绩承压不改长期增长逻辑，医疗AI布局构筑新成长曲线 核心观点一：2025年上半年公司业绩承压，营收同比下降27.22%至2.19亿元，归母净利润亏损1.16亿元，主要受客户需求递延、招标节奏滞后、医院预算紧张及实施成本上升影响；但行业层面医疗软件系统市场2024-2029年复合增速达11.5%，公司连续11年占据电子病历市占率第一，龙头地位稳固，未来有望受益于医院数字化转型与政策驱动。 核心观点二：公司积极推动医疗AI产品落地与体系升级，2025年上半年研发投入占比达43.36%，同比提升2.64个百分点。新产品如数智融合临床解决方案C-Fusion1.0、智能电子病历V7以及“三院灵智”智能体系陆续推出，聚焦“智医+”“智学+”“智研+”“智管+”四大场景，提升产品智能化水平，为中长期增长奠定基础。 核心观点三：基于宏观形势变化与AI研发加大投入，公司下调盈利预测至2025E/2026E/2027E收入6.54/7.43/8.60亿元，净利润0.16/0.65/1.20亿元；但考虑行业空间广阔和AI加速落地，维持“增持”评级，显示对长期价值的认可。 主要内容 投资事件 公司于2025年9月底正式推出基于GoodWill-Fusion平台的数智融合临床解决方案C-Fusion1.0，实现全流程智能化与全场景专科赋能。 2025年中报显示：营业收入2.19亿元，同比下降27.22%；归母净利润亏损1.16亿元，扣非归母净利润亏损1.18亿元。 上半年业绩分析：短期承压，行业发展空间广阔 业绩下降原因 客户需求释放递延，招投标节奏滞后； 受预算资金影响，医院购买力下降； 部分项目实施及验收速度放慢，实施成本提升。 行业发展空间 根据IDC报告，我国医疗软件系统解决方案市场2024-2029年复合增速高达11.5%。 公司为医疗信息化行业龙头企业，连续11年荣膺我国电子病历行业市占率第一，竞争优势明显，有望享受市场发展红利。 医疗AI布局：推动AI产品加速落地 原有产品AI化升级 提升专科电子病历智能化程度，基于DeepSeek等通用大模型和自研大模型，增强急症急救一体化大平台的智能化水平。 新产品研发 联合北京大学第三医院发布“三院灵智”智能体系，依托具体医疗应用场景，加速医疗AI产品落地。 研发投入与产品体系升级 研发强度持续提升 2025年上半年研发投入规模达0.95亿元，占收入比例43.36%，较去年同期40.72%提升2.64个百分点。 产品服务体系升级 围绕医、教、研、管、服、控打造“智医+”、“智学+”、“智研+”、“智管+”四大核心场景解决方案。 2025年初对传统电子病历系统进行智能化升级，推出新一代智能电子病历平台（V7），提升产品竞争力。 投资建议与盈利预测调整 调整前预计2025/2026年收入11.48/14.47亿元、净利润1.20/1.60亿元；调整后预计2025/2026/2027年收入分别为6.54/7.43/8.60亿元，净利润分别为0.16/0.65/1.20亿元。 评级：增持（下调），考虑行业发展空间广阔及AI产品加速落地。 风险提示 业务发展不及预期； 行业竞争加剧； 政策推进缓慢。 总结 核心结论与未来展望 本报告全面分析了嘉和美康在2025年上半年的经营表现与战略布局。短期来看，因宏观环境及医院预算压力，公司收入下滑、净利润亏损，业绩承压明显；但长期来看，医疗信息化行业受益于政策推动和数字化转型，市场空间广阔（IDC预测复合增速11.5%），公司作为电子病历领域龙头，具备显著竞争优势。公司积极加大AI研发投入，推动产品体系智能化升级，智能电子病历V7、C-Fusion1.0及“三院灵智”等新产品有望构建新的增长动力。虽然下调了未来盈利预测，但考虑到AI加速落地和行业高景气度，仍给予“增持”评级。后续需关注公司AI产品商业化进展、客户需求恢复节奏以及行业竞争格局变化。