迈瑞医疗（300760）：拐点已现，海外提速驱动业绩基本面逐季改善

中心思想 业绩拐点确认，三季报收入增速转正 2025年前三季度营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；但单三季度实现营收90.91亿元，同比增长1.53%，扭转前期下滑趋势，标志着业绩拐点显现。公司预计Q4营收增长有望进一步提速，基本面逐季改善的路径清晰。 海外业务成为核心驱动力，国内压力仍存 国际市场表现强劲：Q3体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大产线均实现双位数或高个位数增长，海外收入占比持续提升。国内受价格压力和行业调整影响，毛利率下滑2.92pp，但市占率稳步上升，尤其是体外诊断和超声领域龙头地位巩固。 主要内容 业绩概述：营收增速拐点，利润端仍承压 2025年前三季度实现营收258.34亿元（同比-12.38%），归母净利润75.70亿元（同比-28.83%）。单三季度营收90.91亿元（同比+1.53%），归母净利润25.01亿元（同比-18.69%）。收入端率先企稳，利润端因毛利率下降及期间费用率上升而承压。 盈利能力：费用率上升，毛利率因国内价格压力下滑 2025年前三季度销售费用率14.46%（+2.03pp）、管理费用率4.05%（+0.26pp）、研发费用率9.43%（+0.63pp）、财务费用率-1.13%（-0.52pp）。毛利率61.95%（-2.92pp），净利率30.25%（-6.05pp），盈利能力阶段性下降，主要系国内市场价格竞争加剧。 体外诊断业务：国际市场双位数增长，国内市占率稳步提升 国际市场表现强劲：Q3国际体外诊断业务实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重达37%。全实验室自动化流水线国际销售超20套，提前完成全年任务。 国内市占率提升：化学发光、生化、凝血等核心业务市占率稳步提升，全实验室自动化流水线国内装机180套，接近去年全年水平。 生命信息与支持业务：重回增长，微创外科等高值耗材放量 2025Q3实现营收29.52亿元（同比+2.60%），业务复苏。微创外科业务增长超25%，核心高值耗材进入放量期，为新动能。国际市场Q3双位数增长，前三季度国际收入占产线比重提升至70%，公司持续渗透全球高端客户群。 医学影像业务：超声市占率保持首位，高端化战略成效显著 2025Q3营收16.89亿元（同比基本持平），跌幅显著收窄。根据医招采数据，公司超声品牌总金额市占率30.74%，维持首位。高端化方面，超高端超声收入前三季度实现翻倍增长，并推出Eagus TEX20系列新品。国际市场Q3高个位数增长，前三季度国际收入占比61%。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持买入评级 预计2025-2027年营收360.11/399.56/444.04亿元（调整前为370.32/418.97/474.70亿元），归母净利润99.62/111.17/125.62亿元（调整前为116.11/130.15/147.67亿元）。当前股价对应2025-2027年PE分别为26/23/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业政策变化风险、市场竞争加剧风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 迈瑞医疗2025年三季报显示业绩拐点已现：单三季度营收同比转正，预计Q4提速。海外业务成为核心增长驱动，三大产线国际市场均实现良好增长，国际收入占比显著提升；国内虽面临价格压力和毛利率下滑，但体外诊断、超声等领域市占率稳步提升，龙头地位稳固。微创外科等高值耗材业务放量为新增长点。尽管下调了2025-2027年盈利预测，但公司长期成长逻辑未变，海外高端客户突破和产品高端化战略正加速落地，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。