金域医学（603882）：产品组合持续优化，数据要素价值逐步释放

中心思想 业绩触底企稳，盈利修复信号显现 2025年前三季度，金域医学营业收入45.38亿元，同比下降19.23%，但单三季度收入环比持续改善，且归母净利润扭亏为盈至0.05亿元（同比+24.08%），扣非净利润同比大增264.54%。关键在于公司通过加强成本费用管控和回款管理，在收入端仍受经济周期与行业政策压力的背景下，成功实现季度盈利拐点，显示出经营韧性。 产品组合优化+数据要素变现，构筑长期成长双引擎 公司主动应对市场变化，一方面聚焦肿瘤、血液、感染、神经与精神四大特色学科，升级惠民产品体系，前三季度惠民项目收入同比增长53.8%；另一方面加速数据要素价值释放，“小域医”智能体月活达14万人次，21个数据产品在多地交易所上架，并通过DCMM稳健级（三级）认证。两大战略方向有望在行业复苏中打开增量空间，维持“买入”评级。 主要内容 一、2025年三季报业绩概览 前三季度整体表现 2025年前三季度营业收入45.38亿元（同比-19.23%），归母净利润-0.80亿元，扣非净利润-0.84亿元。收入下滑主要受经济周期及行业宏观政策环境影响。 单三季度拐点确认 Q3单季营业收入15.41亿元（同比-11.32%），环比持续向好、企稳态势明显；归母净利润0.05亿元（同比+24.08%），扣非归母净利润0.14亿元（同比+264.54%）。利润修复直接得益于成本费用管控和回款管理加强。 二、盈利能力分析 费用率变动 2025年前三季度销售费用率14.08%（同比+2.02pp）、管理费用率9.56%（同比+0.96pp），主要因收入规模下降导致固定成本摊销增大；研发费用率5.36%（同比-0.02pp），保持稳定；财务费用率-0.03%（同比-0.01pp）。 毛利率与净利率 前三季度毛利率34.82%（同比-0.33pp），销售净利率-1.96%（同比-3.45pp）。毛利率逐季改善，公司通过降本增效及数智化转型提升运营效率的成果逐步显现。 三、客户群体拓展与产品组合优化 精准共建项目与医共体签约 前三季度开发签约医共体项目21家，累计中标/新签精准共建项目14个，覆盖感染、肿瘤、遗传、质谱等领域。 惠民产品体系升级 围绕肿瘤、血液、感染、神经与精神四大特色学科，推出优化实体瘤筛查产品线（对实体瘤惠民项目扩展至69项）、引进多癌种联检项目；打造“金雪惠”系列血液肿瘤惠民项目；推出阿尔兹海默症、帕金森症惠民检测及病原宏基因探针捕获测序等新品。截至三季度，惠民体系项目收入同比增长53.8%。 四、数据要素价值释放与AI深化应用 大模型与智能体 “域见医言”大模型已集成DeepGem基因多模态大模型能力，持续研发专病模型；智能体“小域医”通过小程序及院内HIS系统部署，截至三季度累计调用超599万次，月活跃用户达14万人次，实现商业化闭环。 数据交易与认证 公司在广东省数据知识产权登记平台及广州数据交易所登记6个专病数据集；在广州、上海、北京数据交易所上架21个数据产品，与药企、保险、IVD企业、疾控中心、医院等十余家客户建立长期数据合作。10月获国内首个数据管理国标认证（DCMM稳健级三级），标志数据治理能力达到行业领先水平。 五、盈利预测与估值 盈利预测调整 预计2025-2027年营业收入61.65/66.41/71.55亿元（同比-14%/+8%/+8%），调整前为63.59/68.51/73.81亿元；归母净利润0.10/4.41/4.86亿元（扭亏/+4145%/+10%），调整前为0.17/4.55/5.31亿元。核心假设：新冠应收风险逐步出清，回款管理加强，明年业绩有望修复。 估值 当前股价对应2025-2027年P/E为1356/32/29倍。考虑到公司ICL龙头地位、丰富医检数据及智能化持续推进，维持“买入”评级。 六、风险提示 行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 金域医学2025年三季报显示出明确的触底反弹信号：单季度盈利转正，毛利率逐季修复。公司主动通过产品组合优化带动惠民项目高增长（+53.8%），并通过AI赋能和数据要素变现（21个数据产品上架、DCMM三级认证）开辟新增长曲线。尽管短期收入仍承压，但成本管控生效叠加回款改善，2025年有望实现扭亏。长期看，公司在ICL领域的龙头地位、丰富的医疗数据资源以及持续的智能化投入，为后续业绩复苏和价值释放奠定了坚实基础。当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。