朗姿股份（002612）：2025年中报点评：轻医美逆势增长+女装线上转型，筑底企稳

中心思想 轻医美韧性凸显与女装线上转型双轮驱动，短期业绩筑底可期 核心业绩表现分化：2025年上半年公司收入同比下滑4.3%至27.9亿元，扣非归母净利润同比微降2.7%，但通过出售若羽臣股权获得大额投资收益，归母净利润同比大幅增长64.1%至2.7亿元。剔除一次性收益后，主业利润承压，但毛利率微降0.3个百分点至59.7%，盈利能力基本稳定。 业务结构优化支撑长期逻辑：医美板块中轻医美品牌“晶肤医美”和“韩辰医美”逆势增长6.0%和9.5%，非手术收入占比达87%，显示高黏性消费韧性；女装线上渠道收入占比同比提升8个百分点至46.3%，微信视频号渠道支付金额同比暴增1071%，线上转型初见成效。公司通过外延并购基金（总规模28.37亿元）储备5家综合医院和2家诊所，为医美全国化布局奠定基础，同时女装电商负责人升任总裁彰显转型决心。 主要内容 业绩一览：收入承压但利润受一次性收益拉动 25H1实现收入27.9亿元（同比-4.3%），归母净利润2.7亿元（+64.1%），扣非归母净利润1.4亿元（-2.7%）。25Q2收入13.9亿元（-0.5%），归母净利润1.79亿元（+134%），扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。 毛利率59.7%（-0.3pp），归母净利率9.8%（+4.2pp）；销售/管理/研发费用率分别为40.0%/8.2%/1.9%，同比-0.3pp/+0.3pp/-0.1pp，费用控制基本平稳。 评论：主营承压下的结构亮点与战略推进 出售若羽臣股权增厚利润，主营业务承压 通过二级市场减持若羽臣部分股票确认投资净收益1.66亿元，影响当期净利润1.41亿元，剔除后主业利润明显承压。财务指标显示毛利率微降，费用率整体稳定。 业务拆分：48%医美+35%女装+16%婴童 医疗美容收入13.3亿（-6.1%），毛利率54.5%（+0.3pp）；时尚女装收入9.9亿（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；绿色婴童收入4.3亿（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。医美及女装毛利率小幅提升，支撑整体盈利。 医美板块：轻医美逆势增长，女装线上转型初见成效 医美板块承压主因终端消费需求疲软，但轻医美连锁品牌“晶肤医美”和“韩辰医美”收入分别逆势增长6.0%和9.5%。女装H1线上渠道收入4.57亿元，同比大增18.9%，收入占比提升至46.3%（+8pp），其中微信视频号渠道支付金额同比增长1071%。线下门店较24年年末减少34家至431家，带动盈利改善。 未来看点：医美外延并购、女装数字化转型、婴童新零售布局 医美板块核心增长动能来自外延并购，已设立七支医美并购基金总规模达28.37亿元，体外储备5家综合性医院和2家诊所；业务结构持续向轻医美倾斜，非手术收入占比87%。女装业务电商负责人升任总裁，显示转型决心，未来有望通过精细化运营贡献稳定利润。婴童业务聚焦新零售，入驻北京SKP、杭州大厦等高端渠道，推进爱多娃高端品牌建设。 投资建议：维持“推荐”评级，目标价22.69元 预计25-27年归母净利润3.34/3.53/3.81亿元，对应PE 23/22/20倍。采用分部估值法：医美业务给予25年利润30倍PE及未盈利部分5倍PS，女装和童装业务给予25年20倍PE，合计目标市值100.4亿元，目标价22.69元，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧、医疗事故风险、新店/并购效果不及预期等。 总结 短期业绩受宏观环境压制，但结构亮点清晰：2025年上半年公司收入与扣非利润小幅下滑，但通过出售若羽臣股权实现归母净利润大幅增长。医美板块中轻医美品牌逆势增长，女装线上渠道收入占比跃升至46.3%，显示业务结构优化正在对冲线下消费疲弱的影响。 长期成长逻辑明确，有望迎来双重拐点：医美外延并购基金持续储备资产，轻医美占比达87%提升盈利稳定性；女装电商高管升任总裁标志战略决心，婴童新零售布局高端渠道。公司基本面筑底企稳，未来有望在业绩增长和市场信心修复方面迎来拐点。