美丽田园医疗健康（02373）：2025年半年报点评：竞争中谋发展，各业务板块齐头并进

中心思想 业绩超预期增长，三大业务板块协同驱动 美丽田园医疗健康2025年上半年实现收入14.6亿元（同比+28%），归母净利润1.6亿元（同比+35%），经调整净利润1.9亿元（同比+38%），业绩增速显著超越行业平均水平。在医疗美容行业竞争加剧的背景下，公司通过规模效应提升、服务效率优化及品牌溢价能力增强，毛利率逆势提升2个百分点至49.3%，净利率提升0.6个百分点至11.7%，展现出强劲的盈利韧性。 战略布局成效显著，数字化与产业链延伸构筑护城河 公司通过收购奈瑞儿（增持至90%股权）实现协同效应，其经调净利率由收购前的6.5%提升至10.4%，验证了并购整合能力。同时，公司加速数字化转型（构建客户在线、业务在线、组织在线能力）并布局上游供应链，以保障核心产品供应与成本优势。门店与会员数量持续增长（美容直营店会员数+46%、加盟店会员数+70%），品牌影响力稳步扩大，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩概览：收入与利润高速增长，收购标的整合效益凸显 25H1收入14.6亿元（同比+28%），归母净利1.6亿元（同比+35%），经调净利润1.9亿元（同比+38%） 奈瑞儿贡献收入2.8亿元，经调净利率由收购前6.5%提升至10.4%，公司于5月增持20%股权至90% 盈利能力：毛利率净利率双升，费用率控制良好 毛利率49.3%（同比+2pp），净利率11.7%（同比+0.6pp） 销售/管理/研发费用率分别为17.2%/16.2%/1.4%（同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp） 毛利率改善原因：①规模效应摊薄成本；②服务效率提升+高附加值产品占比增加；③品牌力增强，产品溢价能力稳固 业务拆分：立体收入矩阵，三大板块全面增长 美容（55%）：收入8.1亿（+30%），毛利率42.1%（+2pp） 直营店收入7.4亿（+31%），毛利率40.7%（+2pp） 加盟店收入0.7亿（+16%），毛利率56.4%（+1pp） 医美（34%）：收入5.0亿（+13%），毛利率56.9%（+2pp） 亚健康（11%）：收入1.5亿（+108%），毛利率63.1%（+9pp） 经营数据：门店网络稳定扩张，会员数量大幅增长 美容直营店238家（较24年末-1家），会员数+46%至11.2万 美容加盟店276家（持平），会员数+70%至5.3万 医美门店27家（-1家），亚健康门店11家（持平） 战略布局：数字化转型与产业链延伸强化竞争力 构建客户在线、业务在线、组织在线的数字化能力，提升运营效率与客户体验 布局上游供应链，投资相关企业，保障核心产品与耗材的稳定供应及成本优势 核心团队与服务创新：稳定团队支撑，门店拓展有序推进 核心管理与技术团队保持稳定 持续推出新的美容、医美及亚健康调理项目，满足多元化需求 重点在一二线城市加密布局门店，扩大市场覆盖 投资建议：维持“强推”评级，目标价43.56港元 预计25-27年归母净利润分别为3.13、3.55、4.07亿元 当前股价对应25.0/22.1/19.2倍PE 参考未来三年利润复合增速21%及可比公司估值，给予25年30倍PE，目标价43.56港元 风险提示 市场竞争加剧、新品拓展不及预期、消费环境不及预期等 总结 美丽田园医疗健康2025年半年报展现出强劲的业绩增长动力：收入同比增长28%，归母净利润增长35%，毛利率与净利率均实现提升。三大业务板块（美容、医美、亚健康）全面增长，其中亚健康业务收入翻倍（+108%），毛利率高达63.1%，成为新的增长极。并购整合奈瑞儿的成效显著，其净利率提升近4个百分点，验证了公司的管理输出能力。数字化建设与供应链布局进一步巩固了长期竞争壁垒，门店网络稳定扩张带动会员数量大幅增长（美容直营店会员+46%，加盟店会员+70%）。基于未来三年利润复合增速21%的预期，以及收并购外延增长潜力，华创证券给予25年30倍PE，目标价43.56港元，维持“强推”评级。主要风险仍在于行业竞争加剧及消费环境不确定性。