2022年中报点评：HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。

　　点评：

　　代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。

　　HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022年上半年，公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面，2022年上半年，公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支，同比下降56.11%；AC结合疫苗批签发量为290.30万支，同比下降8.01%；AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。

　　多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。

　　维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧风险等。

中心思想

代理业务驱动收入增长，HPV疫苗与23价肺炎疫苗放量显著

报告核心观点指出，2022年上半年智飞生物营业总收入同比增长39.34%至183.54亿元，主要受代理产品高速增长推动。其中四价HPV疫苗批签发量同比增长60.10%，九价HPV疫苗批签发量同比暴增379.34%，23价肺炎疫苗批签发量同比增幅达108.29%，显示出代理疫苗产品在市场需求驱动下实现强劲增长。代理产品营收占比提升至90%以上，毛利率却因采购成本上升等因素同比下滑16.80个百分点至28.28%，反映出代理业务规模扩张对整体盈利能力的稀释效应。

自主产品营收骤降，利润承压但研发储备支撑长期价值

报告同时揭示利润端承压：归母净利润同比下滑32.08%至37.29亿元，主要源于自主产品营收同比大幅下降72.40%至16.70亿元，且研发投入持续加大（占自主产品销售收入31.08%）。不过公司在研产品储备丰富，23价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗进入Ⅲ期临床总结阶段。报告认为，尽管短期利润受自主产品波动拖累，但强大的销售网络和丰富的产品矩阵有望助力公司维持行业龙头地位，长期增长可期。

主要内容

事件

2022年8月30日，智飞生物发布中报：上半年实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。

点评

代理产品维持高速增长，毛利率下滑

代理产品营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点。批签发数据：四价HPV疫苗487.67万支（+60.10%）、九价HPV疫苗929.88万支（+379.34%）、23价肺炎疫苗102.18万支（+108.29%）、五价轮状疫苗486.40万支（+28.91%）、灭活甲肝疫苗12.69万支。高速增长表明代理疫苗市场需求旺盛，尤其九价HPV疫苗放量显著。

自主产品营收大幅下滑，批签发量普遍下降

自主产品营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率85.22%，同比下滑1.91个百分点。主要产品批签发：ACYW多糖疫苗176.15万支（-56.11%）、AC结合疫苗290.30万支（-8.01%）、AC多糖疫苗60.85万支。自主产品销售下滑明显，原因或与市场竞争、产品结构调整及新冠疫苗需求变化有关。

在研产品进展顺利，产品储备丰富

公司坚持自主研发，研发人员647名，2022上半年研发投入5.18亿元。进展要点：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告。在研项目共28项，其中15项进入注册程序，产品梯队清晰多元。

盈利预测与评级

预测2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应PE分别为21倍和16倍。维持“推荐”评级。

风险提示

代理产品采购不及预期、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧等风险。

总结

报告核心内容围绕智飞生物2022年中报展开，分析了公司收入增长与利润下滑并存的财务表现。收入端，代理产品尤其是HPV疫苗与23价肺炎疫苗凭借高批签发增速成为主要驱动力，但代理毛利率大幅下滑压缩盈利空间；自主产品销售急剧萎缩，进一步拖累净利润表现。研发方面，公司在研管线储备丰富，多个产品进入临床后期或申请注册，为中长期增长奠定基础。报告基于当前业绩与未来预期维持“推荐”评级，并提示了代理采购、研发及竞争相关风险。整体而言，报告突出了智飞生物在疫苗行业的龙头地位与成长潜力，同时强调了短期利润阵痛与长期价值之间的平衡。

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