点评报告：“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业” 全方位深耕广西，2018H1业绩持续33%高增长

中心思想 多元化业务协同驱动，广西市场深耕实现高增长 柳药股份通过整合“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”四大业务板块，在广西区域形成全产业链竞争优势。2018年H1业绩表现强劲，营收同比增长24.16%至55.16亿元，归母净利润同比增长33.25%至2.56亿元，增速远超行业平均水平。核心增长动力源于药品配送市占率持续提升（当前超30%，目标50%）、器械流通借助渠道资源快速放量、零售药店通过“自建+并购”实现40%以上营收增长，以及工业板块仙茱中药等产能释放。 盈利潜力显著，工业与零售成为未来增长双引擎 报告预测公司2018-2020年EPS分别为2.02、2.63、3.36元，对应PE仅17.79、13.70、10.71倍，估值具备吸引力。未来亮点集中于零售药店的规模化扩张（自建门店盈利能力领先，并购标的盈利修复空间大）和工业板块的产能释放（仙茱中药营收翻番，万通制药拥有国家保护品种）。在广西区域医疗健康产业持续扩大的背景下，公司凭借渠道优势和产业链延伸，有望维持30%左右的业绩增速。 主要内容 事件：2018年H1业绩快报发布，高增长态势确立 公司于2018年7月24日发布半年度业绩快报：实现营收55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%。业绩增速超出预期，主要得益于各业务板块协同发力及毛利率提升。 点评：四大业务全方位布局，构建区域竞争壁垒 “药品配送+器械流通”协同效应显著 药品配送业务贡献约20%营收增长，当前广西市占率超30%，未来三年有望提升至50%。器械流通业务采用“配送平台+柳润合作”模式，借助药品配送积累的医院渠道资源，处于快速增长期。两大业务形成强大的渠道网络，为其他板块提供客户基础和协同优势。 零售药店：自建+并购双轮驱动，区域领先地位巩固 全资子公司桂中大药房通过“自建+并购”布局广西零售市场。自建层面，当前门店超300家，单店年营收超300万元，盈利周期小于1年，成本控制与运营效率领先当地竞争对手；并购层面，近期收购友和古城大药房39家门店资产（2017年营收约1.04亿元），净利率仅0.43%，未来借助公司管理和资源输入，盈利提升空间极大。预计零售业务整体营收增速超40%。 医药工业：多管线布局，新增长点逐步成型 公司通过设立仙茱中药、合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块。仙茱中药负责中药饮片加工，2017年营收近5000万元，2018年有望翻番，毛利率持续提升；医大仙晟正进行GMP认证，预计2019年投产；万通制药拥有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，有望成为新利润增长点。 盈利预测与估值：成长性确定，维持强烈推荐 按现有业务测算，公司2018-2020年营业收入分别为119.12/148.35/181.06亿元，归母净利润分别为5.24/6.80/8.70亿元，对应EPS为2.02/2.63/3.36元。当前股价对应2018年PE约17.79倍，2019年PE仅13.70倍，估值处于历史低位。报告给予目标价52.60-58.40元，股价空间达46%-86.5%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关注政策与市场竞争 主要风险包括：公司项目落地进度低于预期；国家医药政策变化（如两票制、降价政策等）可能影响盈利；广西区域医药流通市场竞争加剧，可能侵蚀市场份额和毛利率。 总结 本报告对柳药股份（603368）进行了全面分析，核心结论是：公司凭借“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”四大业务在广西区域的深度布局，实现了业绩的持续高增长（2018H1归母净利润增长33.25%），且未来增长动力明确。药品配送市占率提升、器械流通快速放量、零售药店规模化扩张（当前超300家门店，单店盈利能力强）、工业板块（仙茱中药、万通制药等）产能释放，共同支撑2018-2020年EPS预测分别为2.02、2.63、3.36元。当前估值处于低位（2018年PE约17.79倍），安全边际充足。报告认为公司正处于业绩释放期，短期内风险可控，中长期成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注政策变化及竞争加剧带来的潜在影响。