新三板大消费系列研究第10期——鹿得医疗：深耕家用医疗器械市场，自主转型寻突破-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　鹿得医疗(832278)

　　投资要点：

　　专注主业，股权集中。公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，公司主营四大类医疗健康产品，分别为血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断，主要产品包括：血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等，公司股权集中度高，稳定性较强。

　　外贸代工为主，自主转型寻突破。公司产品大部分销往境外市场，少部分在境内市场销售，2019年来自境外的销售收入占公司主营业务收入的87.42%。公司机械血压表、听诊器出口销售额在境内企业中均排名第一，电子血压计、雾化器出口销售额在境内企业中分别排名第十三、第八。自主品牌在国内药房、医院渠道销量逐步提升，如益丰药房等渠道销量从2017年的91.03万元提升到2019年的240.37万元。

　　医疗器械市场方兴未艾，家用医疗器械空间巨大。2015年我国家用医疗设备市场规模为480亿元，2018年增长到948亿元，年复合增长率达到25.46%。人口老龄化加剧，带动家用医疗器械需求增长。慢性病易发性提升家用医疗器械需求。如高血脂、高血压、肥胖、营养不良等，通过针对性的检测和个性化的疗养保健可以对慢性病进行预防和控制。家用医疗器械的普及应用，使得人们可以在家里随时检测自己的健康状况，及时发现疾病的危险因素，并在早期进行有效的干预，提高疾病的预防和控制能力。

　　家用医疗器械行业目前依然比较分散，规模效应有待显现。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。近年来，家用血压计、血糖仪等产品销售非常火爆，国产产品各项性能提升，日渐被人们所接受。医用消费领域，家用医疗设备无疑将成为未来最具发展潜力的子板块，品牌效应将会越来越重要。

　　公司在细分领域竞争优势明显。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。公司在血压计、听诊器产品具有较强优势。通过资本市场募资计划不断加强研发、新零售渠道建设，强化自有品牌，提升品牌影响力。

　　风险提示。原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外收入依赖较高风险、产品质量风险等。

中心思想

专注家用医疗器械ODM，加速自主品牌转型

鹿得医疗作为家用医疗器械企业，股权集中，主营血压计、雾化器等，外销占比超87%，机械血压表、听诊器出口国内第一。
在人口老龄化和慢性病高发驱动下，家用医疗器械市场2015-2018年复合增长25.46%，空间巨大。
行业集中度低，A股4家上市公司销售额占比不足10%，公司在细分领域优势明显，并通过募资加强研发和新零售，提升品牌影响力。

市场规模与竞争格局分析

全球医疗器械市场预计2024年达5945亿美元，中国医疗器械主营收入2021-2022年有望突破万亿元。
公司海外ODM客户稳定，自有品牌通过药房渠道销量快速增长（如益丰药房从91万元增至240万元），财务稳健，2020前三季度营收增长28.84%。

主要内容

1．公司基本情况

（1）专注主业，股权集中

公司主要从事家用医疗器械研发生产销售，产品包括血压计、雾化器、听诊器、冲牙器等。实控人合计控制67.66%表决权，股权集中稳定。机械血压表收入占比34.82%，电子血压计16.71%，雾化器21.58%。

（2）外贸代工为主，自主转型寻突破

2019年境外销售收入占比87.42%，以ODM模式为主。机械血压表、听诊器出口排名第一，电子血压计、雾化器分别排名第十三、第八。自主品牌在国内药房、医院渠道销量逐步提升，如益丰药房从2017年91.03万元提升至2019年240.37万元。

2．市场前景光明

（1）市场规模

全球医疗器械市场2017年4050亿美元，预计2024年5945亿美元，复合增长5.6%。中国医疗器械主营业务收入2018年约6380亿元，预计2021-2022年突破万亿元。2015-2018年我国家用医疗设备市场规模从480亿元增至948亿元，复合增长25.46%。

（2）行业增长驱动力

人口老龄化加剧，中国60岁以上人口2.54亿，占总人口18.1%。慢性病患病率随年龄上升，65岁以上慢性病患病率53.99%。产业政策鼓励医疗器械创新，居民收入及卫生费用支出持续增长。电子血压计和雾化器市场前景广阔，高血压患病率27.9%，呼吸道疾病中国患病人数1.49亿。

3．行业竞争格局集中度低

（1）家用医疗器械行业目前依然比较分散

A股4家家用医疗器械上市公司（鱼跃、三诺、乐心、九安）销售额合计占市场不足10%，未形成绝对强势品牌。外资品牌欧姆龙等占据重要地位，但国产产品性能提升，逐渐被接受。

（2）细分领域竞争优势明显

公司在机械血压表、听诊器出口国内第一，电子血压计、雾化器出口排名前列。自主品牌“西恩”获江苏名牌。公司拥有74项专利，多项国际认证，研发项目丰富，包括智能听诊器、带呼吸侦测雾化器等。

4. 未来增长预期稳定

（1）ODM 与自主品牌双轮驱动

ODM客户稳定，产品价格稳定，境外销售收入持续增长（2017-2019年从2.32亿元增至2.65亿元）。自有品牌收入占比约10%，公司将加大境内营销推广，提升品牌价值。

（2）产能扩张、产品品类扩张

计划新增电子血压计75万台/年、雾化器80万台/年产能，替代原有机械血压表产能。产品结构向高增速的电子血压计、雾化器升级。

（3）募资提升研发、新零售渠道

募资3332.63万元建设研发中心，投资3075万元建设大数据新零售项目，用于新媒体矩阵、电商、门店升级等，降低品牌建设成本，提升品牌知名度。

5. 公司财务稳健

公司2019年营收3.04亿元，净利润3254万元，同比增长60.44%；2020前三季度营收2.80亿元，同比增长28.84%，归母净利润3795万元，同比增长54.74%。经营活动现金流稳定，毛利率26.92%，资产负债率较低，营运效率良好。

6. 风险提示

原材料价格波动、行业竞争加剧、海外收入依赖较高、产品质量风险等。

总结

本报告对鹿得医疗进行全面分析：公司作为家用医疗器械出口龙头，ODM业务稳定，细分市场优势明显；家用医疗器械市场规模持续高增长，人口老龄化和慢性病带来需求；行业竞争分散，公司通过自主品牌转型和募资投入研发、新零售，有望提升品牌影响力和市场地位；公司财务稳健，增长确定性强。主要风险包括原材料价格波动、竞争加剧及海外依赖等。

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