2025中国医药研发创新与营销创新峰会
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    • 百洋医药(301015):聚焦品牌运营业务,加速构建创新生态格局

      百洋医药(301015):聚焦品牌运营业务,加速构建创新生态格局

      中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 百洋医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头,营业收入和归母净利润均实现显著提升,其中归母净利润同比增长21.89%。公司通过战略性聚焦品牌运营核心业务,成功优化了整体业务结构,该核心业务实现11.88%的营收增长,并在第二季度加速至21.30%的同比增长,环比第一季度增长48.41%,充分彰显了其强大的内生增长动能和市场竞争力。同时,公司主动压缩批发配送业务规模,进一步提升了业务的盈利质量和效率。 战略并购驱动创新生态构建 为进一步巩固市场地位并拓展未来增长空间,百洋医药通过收购上海百洋制药股份有限公司60.199%的股权,实现了产品结构的丰富和产业链的纵深延伸。此次战略性并购不仅有助于公司打造全链条创新孵化模式,更显著增强了其将源头创新成果快速产业化落地的能力,为公司的长期可持续发展注入了新的活力和增长引擎,构建了更具韧性的创新生态格局。 主要内容 2024年半年度业绩表现 根据公司发布的2024年半年度报告,百洋医药取得了令人瞩目的财务成果。报告期内,公司实现营业收入35.95亿元。归属于母公司股东的净利润达到3.69亿元,同比大幅增长21.89%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.71亿元,同比增长27.19%,这表明公司的核心业务盈利能力持续增强。 具体到第二季度,公司业绩表现尤为突出: 实现营业收入19.34亿元。 归母净利润为2.03亿元,同比增长12.57%。 扣非归母净利润为2.06亿元,同比增长24.50%。 这些数据表明,公司在第二季度保持了稳健的增长态势,且扣非净利润增速高于归母净利润增速,反映出主营业务的健康发展。 品牌运营业务驱动增长与结构调整 百洋医药持续聚焦其核心品牌运营业务,并积极优化整体业务结构。报告期内,公司的核心品牌运营业务实现营业收入22.84亿元,同比增长11.88%,是公司营收增长的主要驱动力。与此同时,批发配送业务实现营业收入11.07亿元,同比减少21.04%,这反映了公司主动调整业务重心,压缩低毛利业务规模的战略决策。零售业务也表现良好,实现营业收入1.90亿元,同比增长7.72%。 值得注意的是,品牌运营业务在第二季度表现出强劲的加速增长,实现营业收入13.64亿元,同比增长21.30%,较第一季度环比增长高达48.41%。这一显著增长趋势表明公司在品牌运营方面的策略有效,市场拓展能力和产品竞争力持续提升。通过持续聚焦核心业务,百洋医药的业务结构得到进一步优化,盈利能力和抗风险能力也随之增强。 产业并购拓展产品线与创新能力 为进一步丰富产品结构、延伸产业链布局并增强创新能力,百洋医药进行了重要的产业并购。公司通过收购持有上海百洋制药股份有限公司60.199%的股权。此次并购是公司构建创新生态格局的关键一步,旨在打造全链条创新孵化模式。通过整合上海百洋制药的资源和能力,百洋医药能够进一步增强对源头创新成果的产业化落地能力,从而提升其在医药市场的长期竞争力和创新驱动力。这不仅有助于拓宽公司的产品管线,也为未来的持续增长奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议 基于公司品牌运营业务的强劲增长势头和持续优化的业务结构,分析师对百洋医药未来的盈利能力持乐观态度。 预计公司2024年归母净利润将达到8.43亿元。 2025年将进一步增长至10.36亿元。 2026年有望达到13.22亿元。 这些预测对应2024年至2026年的PE估值分别为13.4倍、10.9倍和8.5倍。鉴于公司稳健的业绩增长和合理的估值水平,分析师维持了对百洋医药的“买入”评级。 财务数据分析 盈利能力与成长性分析 百洋医药的财务数据显示出持续增强的盈利能力和稳健的成长性。 营业收入: 从2022年的75.10亿元增长至2023年的75.64亿元(同比增长0.7%)。预计未来三年将加速增长,2024E为81.04亿元(+7.1%),2025E为90.68亿元(+11.9%),2026E为103.16亿元(+13.8%),显示出公司业务扩张的良好态势。 归母净利润: 2022年为5.07亿元,2023年大幅增长至6.56亿元(+29.6%)。预计2024E将达到8.43亿元(+28.5%),2025E为10.36亿元(+22.9%),2026E为13.22亿元(+27.7%),净利润保持高速且稳定的增长。 毛利率: 呈现逐年上升趋势,从2022年的27.8%提升至2023年的30.0%,并预计在2026年达到33.0%。这反映了公司产品结构优化、高毛利品牌运营业务占比提升以及议价能力的增强。 净利润率: 2023年为8.5%,预计2024E将提升至10.1%,2025E为11.2%,2026E为12.5%,表明公司盈利效率持续提高。 净资产收益率(ROE): 持续保持高位并进一步提升,从2022年的22.0%增长至2023年的24.6%,预计2026E将达到33.8%。高ROE表明公司为股东创造价值的能力强劲。 偿债能力与运营效率 公司的偿债能力和运营效率也表现良好。 资产负债率: 2023年为50.1%,预计将逐年下降至2026E的44.9%,显示公司财务结构趋于稳健。 流动比率和速动比率: 均保持在2以上,表明公司短期偿债能力充足。 应收账款周转天数: 从2023年的97.6天预计下降至2026E的92.2天。 存货周转天数: 从2023年的45.4天预计下降至2026E的41.6天。这些指标的优化反映了公司在应收账款管理和存货控制方面的效率提升。 现金流状况 百洋医药的经营活动现金流持续为正且稳步增长。2023年经营活动现金流为6.10亿元,预计2024E为7.82亿元,2025E为8.12亿元,2026E为10.40亿元。这表明公司具有强大的“造血”能力,能够通过自身经营产生充足的现金流,为业务发展提供有力支撑。 风险提示 尽管公司前景乐观,但仍存在以下风险: 市场竞争加剧风险:医药行业竞争激烈,可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 品牌运营业务集中风险:公司核心业务集中于品牌运营,若该业务面临不利变化,可能对整体业绩产生较大影响。 药品质量风险:药品质量是医药企业的生命线,任何质量问题都可能对公司声誉和经营造成严重打击。 相关政策风险:医药行业受政策影响较大,政策变动可能对公司业务模式和盈利能力带来不确定性。 总结 核心业务聚焦与未来发展展望 百洋医药在2024年上半年取得了显著的业绩增长,这主要得益于其成功聚焦高增长的品牌运营核心业务,并持续优化业务结构。公司通过主动压缩批发配送业务规模,提升了整体盈利质量,而品牌运营业务的强劲增长,尤其是在第二季度的加速表现,充分验证了其战略转型的有效性。此外,公司通过战略性收购上海百洋制药,不仅丰富了产品线,更延伸了产业链布局,构建了全链条创新孵化模式,显著增强了其将源头创新成果产业化的能力,为未来的可持续发展奠定了坚实的基础。 财务健康与投资价值 从财务数据分析来看,百洋医药展现出健康的盈利能力、持续优化的运营效率和稳健的偿债能力。公司营业收入和归母净利润预计将保持高速增长,毛利率和净资产收益率持续提升,经营性现金流充裕,这些都表明公司具备强大的内生增长动力和良好的财务韧性。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预期,维持了“买入”评级,并指出其估值具有吸引力。综合来看,百洋医药凭借其清晰的战略方向、优化的业务结构、强劲的盈利能力和健康的财务状况,展现出良好的投资价值和广阔的成长潜力。
      德邦证券
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      2024-09-17
    • 泰恩康(301263):核心品种经营稳定,在研产品合理布局

      泰恩康(301263):核心品种经营稳定,在研产品合理布局

      中心思想 核心业务稳健,研发驱动未来增长 泰恩康(301263.SZ)在2024年上半年面临营收和归母净利润短期承压,但其核心产品组合“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在各自细分市场保持领先地位,为公司提供了稳定的现金流。同时,公司持续加大研发投入,2024年上半年研发费用同比增长41.3%至5126.1万元,积极推进两性健康、肠胃用药、眼科用药及慢性皮肤病等多个领域的在研产品,为未来的业绩增长奠定基础。 财务预测乐观,维持“买入”评级 尽管短期业绩有所波动,但分析师基于公司广阔的市场前景、合理的产品梯队布局以及广泛的营销网络,对泰恩康的未来发展持乐观态度。预计2024-2026年归母净利润将分别达到2.13亿元、2.82亿元和3.67亿元,对应PE估值分别为25.1倍、19.0倍和14.6倍,维持“买入”评级,显示出市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 投资要点 2024上半年业绩回顾与分析 泰恩康于2024年上半年实现营收4.0亿元,同比下降2.4%;归母净利润为8574.9万元,同比下降21.4%;扣非归母净利润为8438.5万元,同比下降16.8%。其中,第二季度单季营收2.1亿元,同比下降2.4%;归母净利润4028.1万元,同比下降29.4%;扣非归母净利润4094.8万元,同比下降25.1%。 核心品种市场表现及贡献 公司三大核心销售药品——“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在各自细分领域具有高知名度和良好的市场竞争格局,为公司提供稳定现金流。 两性健康用药:实现销售收入1.3亿元,同比下降9.4%。 肠胃用药:实现销售收入9310.8万元,同比下降3.4%。 眼科用药:实现销售收入8725.9万元,同比增长4.3%。 在研产品积极推进,丰富产品结构 2024年上半年,公司研发投入达到5126.1万元,同比增长41.3%,积极推进多项在研产品: 两性健康领域:自研的枸橼酸西地那非口崩片已取得注册批件;非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等正在申报注册。 肠胃用药领域:积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地,有望于2024年实现国内生产批件落地。 眼科用药领域:盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组,有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。 慢性皮肤病领域:全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期临床试验,已完成超过50%受试者入组,预计2024年完成患者入组。 投资建议与风险提示 分析师维持对泰恩康的“买入”评级。预测2024-2026年归母净利润分别为2.13亿元、2.82亿元、3.67亿元,对应PE估值分别为25.1倍、19.0倍、14.6倍。 风险提示:代理运营业务的经营风险;市场竞争加剧风险;新药研发不及预期风险。 总结 泰恩康(301263.SZ)在2024年上半年虽然面临营收和净利润的短期压力,但其核心业务运营保持稳定,三大核心品种在各自细分市场表现良好,尤其眼科用药实现正增长。公司持续加大研发投入,多项在研产品取得积极进展,涵盖两性健康、肠胃、眼科及慢性皮肤病等多个重要领域,为公司未来的产品结构优化和业绩增长提供了坚实支撑。基于对公司广阔的市场前景、合理的产品梯队布局以及强大的营销网络的信心,分析师维持“买入”评级,并预计未来三年归母净利润将实现稳健增长,显示出对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注代理运营、市场竞争及新药研发等潜在风险。
      德邦证券
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      2024-09-17
    • 医药行业周专题:HARMONi-2中期数据发布,AK112有望击败K药

      医药行业周专题:HARMONi-2中期数据发布,AK112有望击败K药

      中心思想 AK112中期数据亮眼,初步超越K药 康方生物的PD-1/VEGF双特异性抗体AK112(依沃西单抗)在HARMONi-2 III期临床研究中期数据中表现出色,一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌(NSCLC)时,相比帕博利珠单抗(K药)显著延长了患者的中位无进展生存期(mPFS)、客观缓解率(ORR)和疾病控制率(DCR)。这是全球首个对比K药取得显著阳性结果的随机对照III期研究,AK112在PD-L1高/低表达、鳞癌和非鳞癌患者群体中均展现出一致且显著的优势,尤其在K药的优势领域(PD-L1 TPS≥50%患者)和传统VEGF禁忌人群鳞癌患者中取得了突破性进展。 下一代肿瘤免疫基石药物的潜力与挑战 尽管AK112展现出击败K药的潜力和希望,但仍需关注数据成熟度、PFS获益能否转化为OS获益、对照组与临床实践的差异以及仅纳入中国人群等挑战。然而,AK112已初步展现出色的安全性和更优疗效,其在多领域(涵盖14个瘤种的28项临床研究)的积极布局,以及作为PD-1/VEGF双抗的独特优势,使其有望成为下一代肿瘤免疫(IO)基石药物,为更多联用疗法提供广阔空间。国内药企在基于PD-(L)1的双抗/融合蛋白类药物研发中处于领先地位,相关投资标的值得关注。 主要内容 一、HARMONi-2结果发布,AK112初步击败K药 1.1 AK112对比K药展现全方位优势 疗效数据显著优于K药: 康方生物在WCLC 2024大会上公布的HARMONi-2中期分析结果显示,AK112单药一线治疗驱动基因阴性(non-AGA)PD-L1阳性(TPS≥1%)NSCLC,客观缓解率(ORR)达50.0%(K药为38.5%),疾病控制率(DCR)达89.9%(K药为70.5%)。中位无进展生存期(mPFS)达到11.14个月,远超K药的5.82个月,PFS风险比(HR)为0.51(P<0.0001),意味着患者进展或死亡风险降低49%。 亚组分析优势一致: 亚组分析结果表明,AK112在PD-L1低表达(TPS 1-49%,PFS HR 0.54)、PD-L1高表达(TPS≥50%,PFS HR 0.46)、鳞癌(PFS HR 0.48)和非鳞癌(PFS HR 0.54)患者群体中均取得了更显著的PFS获益。 安全性良好: 总体安全性与K药相当,可能的VEGF相关不良事件(AEs)发生率(如蛋白尿31.5% vs 10.1%,高血压15.7% vs 2.5%)较K药高,但多为1-3级,且出血发生率(14.7% vs 11.1%)未显著增加。 亮点1:在K药优势领域取得显著优势: 尽管HARMONi-2研究纳入的PD-L1低表达及脑/肝转移患者比例高于KEYNOTE-042研究,AK112仍在K药的优势领域(PD-L1 TPS≥50%患者)正面击败K药,PFS HR为0.46。 亮点2:鳞癌患者获益显著且安全性良好: 在传统抗血管药物禁忌人群(如中央型鳞癌、肿瘤存在空洞/坏死或包绕重要血管)中,AK112在鳞癌患者中表现出优越疗效和良好安全性,出血发生率未显著增加,这与PD-1单抗联用抗血管药物(如LEAP-007研究中的“可乐组合”在鳞癌患者中PFS HR 1.02)存在明显区别。 1.2 争议仍存,后续结果值得期待 数据成熟度不高: 本次公布数据的中位随访时间为8.67个月,与AK112治疗组mPFS的11.14个月差距较大,PFS的K-M曲线在11.14个月临近区域存在较长平台期,已发生事件数/总风险人数为46.23%,mPFS可能发生变化。但考虑到HR受数据成熟度影响较小,AK112保持优势的可能性仍较大。 PFS获益能否转化为OS获益仍未知: HARMONi-2的研究终点为PFS单终点,AK112能否真正击败K药并最终获批仍需OS结果。鉴于HARMONi-2研究中试验组的TRAEs和停药率与对照组无显著差异,AK112的PFS获益最终转化为OS获益的可能性较高,但需关注患者进展后的后续治疗情况。 对照组与临床实践存在差异: HARMONi-2研究选择K药单药作为对照组,但在PD-L1 TPS 1-49%患者中,NCCN和CSCO指南优先推荐PD-1抑制剂联合化疗。因此,AK112联用化疗对照PD-1抑制剂联合化疗的临床研究(如HARMONi-3和AK112-306)结果值得期待,以增强其在临床实践中的说服力。 仅纳入中国患者: HARMONi-2研究仅包含中国患者,仍需等待HARMONi-3等国际多中心研究的结果,以证实AK112在更广泛人群中的获益。 二、多领域布局,AK112有望成为下一代IO基石药物 肺癌市场潜力巨大: 肺癌是全球新发患者数量最多的肿瘤,NSCLC占据约85%,驱动基因阴性患者比例高,是各大药企重点布局的领域。IO药物已成为肿瘤治疗的基石疗法,商业潜力巨大。 广泛的临床研究布局: AK112已初步展现优于K药的疗效,康方生物和Summit正在其他适应症中积极布局。根据医药魔方数据,AK112目前已开展28项临床研究,涵盖14个瘤种,其中肺癌领域开展的临床研究数量最多。 联用疗法前景广阔: AK112表现出的优越安全性,为未来与其他疗法进行联用留有足够的窗口。康方生物也在积极探索不同适应症中的各类联合疗法,例如与化疗、EGFR-TKI、AK119(CD73单抗)、AK104(PD-1/CTLA-4双抗)、AK117(CD47单抗)、AK127(TIGIT单抗)和AK130(TIGIT/TGF-β双抗)等进行联用。 国内企业领先双抗研发: 全球范围内,处于III期及以后的以PD-(L)1为基础的双抗/融合蛋白类药物已有9款,其中CTLA-4、TGF-β和VEGF是最常见的共靶点。总体而言,国内企业在这一领域进度较为领先,如康方生物的依沃西单抗和卡度尼利单抗、恒瑞医药的SHR 1701、康宁杰瑞的Erfonrilimab等。 三、投资建议与投资标的 HARMONi-2研究的中期数据表明AK112有望击败K药,下一代IO基石药物曙光已现。IO治疗涵盖多个适应症,已成为肿瘤治疗中的基石疗法,商业潜力巨大。国内药企在基于PD-(L)1的双抗/融合蛋白类药物中进度领先,其他品种的临床数据亦值得关注。建议关注:康方生物(09926)、恒瑞医药(600276)、康宁杰瑞制药-B(09966)等。 四、风险提示 创新药研发进度不及预期的风险: 创新药开发风险高,临床试验可能因疗效、安全性、策略调整等问题进度慢于预期甚至失败。 同靶点药物竞争加剧的风险: 如果未来同靶点药物增加导致竞争加剧,可能会对在研药物的商业化价值产生影响。 总结 康方生物的AK112(依沃西单抗)在HARMONi-2 III期临床研究中期数据中展现出显著优势,一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌(NSCLC)时,其mPFS、ORR和DCR均优于K药,尤其在K药优势领域和传统VEGF禁忌人群鳞癌患者中表现突出。尽管数据成熟度、OS转化和对照组选择等问题仍需进一步验证,但AK112凭借其优越的疗效、良好的安全性和多领域(涵盖14个瘤种)的广泛布局,有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物。国内药企在PD-(L)1双抗/融合蛋白类药物研发中处于领先地位,相关创新药企业如康方生物、恒瑞医药和康宁杰瑞制药值得市场关注,但投资者也需警惕创新药研发和市场竞争带来的风险。
      东方证券
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      2024-09-17
    • 医药产业链数据库之:医疗设备全国招投标,8月环比略增,放量尚需等待设备更新继续推进

      医药产业链数据库之:医疗设备全国招投标,8月环比略增,放量尚需等待设备更新继续推进

      中心思想 医疗设备招投标市场承压与结构性复苏 2024年上半年,中国医疗设备招投标市场整体规模同比显著下滑,反映出行业面临的宏观压力。然而,月度数据显示市场已在逐步企稳并呈现边际改善趋势,特别是8月份环比小幅增长,预示着行业景气度有望回升。设备更新项目的批量推进被视为驱动未来市场放量增长的关键因素。 细分领域表现分化与增长潜力 在整体承压背景下,各细分医疗设备领域表现出差异化趋势。医用超声和医用内镜领域展现出更为强劲的复苏势头,自2024年3月和6月以来持续环比增长,改善幅度在主要细分中最为突出。大型医学影像设备市场在经历低谷后也逐步企稳,并对第四季度旺季抱有期待。生命信息与支持领域则在消化前期“医疗新基建”高基数影响后,基本盘保持稳固。 主要内容 整体医疗设备市场:上半年下滑,8月边际改善 招投标规模与同比变化 2024年上半年,全国医疗设备行业招投标规模约为550亿元人民币,与去年同期相比下滑了约35%。从季度数据来看,第一季度行业规模同比下滑约45%,第二季度下滑幅度收窄至约25%。月度数据显示,1月至3月的下滑幅度在45%-50%之间,4月至7月收窄至20%-30%。值得注意的是,8月份招投标规模环比7月份小幅增长了3%,尽管同比仍面临压力,但显示出市场边际改善的积极信号。 设备更新项目驱动未来增长 报告指出,行业若要实现同比大幅改善和放量增长,尚需等待设备更新项目的批量推进。8月以来,已有大型设备更新项目进入意向采购阶段,例如安徽省卫健委预计将于10月份开展预算金额达5.9亿元的安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目。根据众成医械的测算,第一轮县域医共体设备更新规模有望达到182.73亿元,覆盖全国31个省市的4430个县域医共体,这将为医疗设备市场带来显著的增量需求。 大型医学影像设备:企稳回升,期待Q4旺季 市场规模与季度月度趋势 2024年上半年,大型医学影像行业(不包括超声)招投标规模约为190亿元人民币,同比下滑约45%。分季度看,第一季度行业规模下滑约55%,第二季度下滑约30%。月度数据显示,1月至3月下滑幅度在50%-60%,4月至7月收窄至25%-35%。8月份环比基本持平,表明市场已从2023年第三季度开始的同比下滑中逐步企稳,并在2024年第一季度触底后,于第二季度以来持续环比改善。 生命信息与支持设备:消化高基数,基本盘稳固 招投标规模与下滑原因分析 2024年上半年,生命信息与支持领域(主要包括监护、呼吸、麻醉、除颤等品类)招投标规模约为30亿元人民币,同比大幅下滑50%-60%。季度数据显示,第一季度行业规模下滑约70%,第二季度下滑约35%。月度数据显示,1月至3月下滑幅度均在70%左右,4月下滑约40%,5月至8月下滑幅度收窄至20%-30%。这种大幅下滑的主要原因是前期“医疗新基建”期间行业招投标金额基数较高。尽管进入调整阶段,但该行业的基本盘依然稳固,月度绝对规模并未出现持续下降。 医用超声设备:持续环比增长,改善幅度突出 市场表现与边际好转趋势 2024年上半年,医用超声行业整体招投标规模约为58亿元人民币,同比下滑约35%。季度数据显示,第一季度因高基数下滑约50%,第二季度下滑幅度收窄至20%。月度数据显示,自2024年3月以来,医用超声行业的招投标规模逐月增多。1月至3月下滑幅度在40%-50%,4月至6月收窄至10%-20%。7月环比6月增长13%,8月环比7月进一步增长约10%。医用超声行业呈现出持续的边际好转趋势,且其改善程度在所有细分领域中相对突出,结合即将开标的设备更新项目,其景气度回升值得关注。 医用内镜设备:回暖显著,8月改善最明显 市场回暖与增长数据 2024年上半年,医用内镜行业招投标规模约为70亿元人民币,同比下滑约40%。季度数据显示,第一季度行业规模下滑约45%,第二季度同比下滑约35%。月度数据显示,1月至3月下滑幅度在40%-50%,4月至6月下滑幅度收窄至20%-30%。自6月以来,医用内镜数据改善明显,6月环比5月增长约40%,7月环比6月增长约5%,8月环比7月进一步增长约12%。医用内镜的改善幅度在各主要细分领域中最为显著。 总结 2024年上半年,中国医疗设备招投标市场整体呈现同比下滑态势,但月度数据显示市场已在逐步企稳并显现边际改善迹象,尤其在8月份实现环比增长。设备更新项目的批量推进被视为未来行业放量增长的核心驱动力。在细分领域中,医用超声和医用内镜表现出强劲的复苏势头,持续环比增长且改善幅度突出。大型医学影像设备市场在经历低谷后也逐步企稳,并对第四季度旺季抱有期待。生命信息与支持领域则在消化前期高基数影响后,基本盘保持稳固。尽管行业仍面临统计误差、政策不确定性和招投标订单波动性等风险,但整体趋势向好,设备更新政策的落地将是决定行业未来景气度的关键。
      国投证券
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      2024-09-17
    • 基础化工行业定期报告:尿素、醋酸价格承压,关注碳酸二甲酯库存去化

      基础化工行业定期报告:尿素、醋酸价格承压,关注碳酸二甲酯库存去化

      化学制品
        投资要点:   行情回溯   截至09/14,申万煤化工指数收4953点,本月涨跌幅为-5.9%,申万基础化工指数涨跌幅为-4.6%,沪深300指数涨跌幅为-4.9%。   价格价差:甲醇、尿素、醋酸价格承压,DMF价格环比上涨   据卓创资讯,截至09/14,甲醇价格2040元/吨,环比上月-1.0%;醋酸价格3078.3元/吨,环比上月-6.6%;尿素价格1957.7元/吨,环比上月-9.0%;醋酐价格5320元/吨,环比上月-3.8%;DMF价格4131.3元/吨,环比上月3.1%;合成氨价格2606.1元/吨,环比上月5.1%;炭黑价格8700元/吨,环比上月6.4%;碳酸二甲酯价格4250元/吨,环比上月8.6%;醋酸乙酯价格5578.3元/吨,环比上月-0.7%;EVA价格9900元/吨,环比上月-0.7%;三聚氰胺价格6387.5元/吨,环比上月-1.1%。   供给端:醋酸库存环比提升,碳酸二甲酯大幅去库   据卓创资讯,截至08/31,甲醇开工率为70.92%,库存为240万吨;冰醋酸开工率为82.38%,库存为13.81万吨;尿素开工率为76.57%,库存为46.2万吨;EVA开工率为81.45%;碳酸二甲酯库存为2.8万吨;DMF库存为1.7万吨。   进出口:醋酸出口下滑,EVA、三聚氰胺出口同比增长   据卓创资讯与海关总署,7月,尿素进口量7.9万吨,同比-75.4%;冰醋酸出口量5.6万吨,同比-25.0%;甲醇进口量129万吨,同比3.2%;EVA出口量1.9万吨,同比10.3%;EVA进口量6.8万吨,同比-41.4%;三聚氰胺出口量3.4万吨,同比2.0%。   投资建议   我们认为随着煤炭保供政策推进,煤价中枢持续下行,煤化工企业盈利有望边际改善,建议关注煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工。   风险提示   原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。
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      2024-09-17
    • 医药生物行业跟踪周报:国产创新药闪耀WCLC、ESMO,关注康方生物、信达生物、恒瑞医药等

      医药生物行业跟踪周报:国产创新药闪耀WCLC、ESMO,关注康方生物、信达生物、恒瑞医药等

      中药
        投资要点   本周、年初至今(2024年9月13日)医药指数涨幅分别为-2.55%、-26.99%,相对沪深300的超额收益分别为-0.32%、-19.06%;本周医疗服务(+0.96%)、化学制药(-1.44%)及原料药(-1.94%)等股价跌幅较小,医药商业(-6.72%)、中药(-5.83%)及生物制品(-2.89%)等股价跌幅较大;本周涨幅居前阳普医疗(+63.70%)、海南海药(+61.13%)、双成药业(+32.95%),跌幅居前漱玉平民(-29.35%)、老百姓(-27.73%)、人民同泰(-20.03%)。涨跌表现特点:本周医药板块大小市值个股普跌,但院内处方药标的跌幅较小、非机构小市值个股比较活跃。   医药板块随着市场调整也有所下跌,但整体上院内资产在三季报预期提速的背景下跌幅较小。主要原因是:其一中报已验证院内处方药公司业绩良好,由于刚需特性所致;其二医疗反腐影响逐步减弱,去年的高基数效应结束,今年下半年上市公司业绩增速有望加速。中报后创新药板块整体上走强,港股创新药涨势更为明显。主要原因:创新药全链条扶持政策逐渐落地;创新药标的中报国内增速较好,如信达生物、恒瑞医药等;从筹码上,港股创新药筹码结构更好,同时对美联储降息更为敏感。另外2024年世界肺癌大会(WCLC)、欧洲肿瘤内科年会(ESMO)近日召开,多家中国药企公布亮眼的数据:康方生物、信达生物、艾力斯、翰森制药、恒瑞医药、中国生物制药与和黄医药等,其中康方生物单药头对头击败药王“K药”等。重点关注:百济神州、恒瑞医药、康方生物、信达生物等。   罗氏旗下基因泰克宣布阿替利珠单抗皮下制剂已获FDA批准上市;南京恒生制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》,批准森文?碳酸司维拉姆干混悬剂上市销售;默沙东宣布九价HPV疫苗Gardasil9的III期V503-064研究取得了积极结果:9月13日,罗氏旗下基因泰克宣布,阿替利珠单抗皮下制剂已获FDA批准上市,这是美国地区首个也是唯一一个用于皮下注射的PD-(L)1抑制剂。它将适用于阿替利珠单抗在美国获准用于成人的所有静脉注射适应症,包括某些类型的肺癌、肝癌、皮肤癌和软组织癌;9月9日,济民可信集团旗下南京恒生制药有限公司(以下简称“南京恒生”)收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》,批准公司森文?碳酸司维拉姆干混悬剂(规格:2.4g)上市销售;9月11日,默沙东宣布九价HPV疫苗Gardasil9预防16-26岁日本男性HPV感染的III期V503-064研究取得了积极结果。   具体思路:1)创新药领域:恒瑞医药、百济神州、海思科、信达生物、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽景制药-U等;2)临床及仿制药CRO:诺思格、泰格医药等;3)GLP1产业链领域:圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等;4)CGM领域:鱼跃医疗、三诺生物等;5)中药领域:佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等;6)原料药领域:奥瑞特、千红制药、华海药业、普洛药业等;7)医药商业:九州通、国药股份、柳药集团等;8)IVD领域:亚辉龙、新产业、安图生物等;9)医疗耗材领域:惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等;10)仿创药领域:人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等;11)医疗服务领域:爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等;12)科研服务领域:药康生物、奥浦迈、百普赛斯等;13)血制品领域:上海莱士、天坛生物、博雅生物等。   风险提示:药品或耗材降价超预期;医保政策风险等;产品销售及研发进度不及预期.
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      2024-09-17
    • 生物医药行业:安罗替尼肝癌、肾癌一线治疗数据优效,具备爆发潜力

      生物医药行业:安罗替尼肝癌、肾癌一线治疗数据优效,具备爆发潜力

      中药
        行业观点   安罗替尼肝癌、肾癌大适应症一线治疗数据优效,具备爆发潜力   安罗替尼联合派安普利单抗(PD-1)对比索拉菲尼一线治疗晚期肝细胞癌和安罗替尼联合贝莫苏拜单抗(PD-L1)对比舒尼替尼一线治疗晚期肾细胞癌的III期临床优效结果分别于9月13和15日在2024ESMO大会上读出。   肝癌、肾癌大适应症一线治疗格局良好,联用PD-1/PD-L1具备临床优势。根据《2022年中国恶性肿瘤流行情况分析》,2022年,肝癌和肾癌分别以36.8和35.9万人新发病例高居我国恶性肿瘤发病率TOP5。根据医药魔方数据,我国肝癌有3款药物获批用于一线治疗,分别为索拉非尼、仑伐替尼和多纳非尼,其中Eisai的仑伐替尼非劣于索拉非尼,泽璟制药的多纳非尼优效于索拉菲尼(mOS为12.1月vs10.3月,HR=0.83),中国生物制药的安罗替尼通过和PD-1联用,III期临床数据同样优效于索拉非尼(mOS为16.5月vs13.2月,HR=0.69),具备竞争优势。根据医药魔方数据,我国肾癌有3款药物获批用于一线治疗,分别为舒尼替尼、帕唑帕尼和阿昔替尼,其中Novartis的帕唑帕尼非劣于舒尼替尼,Pfizer的阿昔替尼通过和PD-1联用优效于舒尼替尼(mPFS为18.0月vs9.8月,HR=0.65),中国生物制药的安罗替尼通过和PD-L1联用,III期临床数据达到主要终点且优效于舒尼替尼(mPFS为18.96月vs9.76月,HR=0.65),已于2024年8月申报NDA。建议关注:中国生物制药、康方生物。   投资策略   站在当前时点,我们认为行业机会主要来自三个维度,即“内看复苏,外看出海,远看创新”。   “内看复苏”是从时间维度上来说的,国内市场主要的看点是院内市场复苏,因为去年的基数是前高后低,再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化,所以国内的院内市场是复苏状态,从业绩角度看,行业整体下半年增速提升。   “外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间,而在欧美日等发达国家,当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局,其海外开拓能力将变得更加重要。   “远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代,最近1-2年,在传统的肿瘤与自免等大病种之外,医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破,行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台,叠加美债利率下行预期,创新产业链有望迎来估值修复。   建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。   “复苏”主线:重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局,建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。   “出海”主线:掘金海外市场大有可为,建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。   “创新”主线:围绕创新,布局“空间大”“格局好”的品类,如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会,建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。   九典制药:1)国内经皮给药领军企业,新型外用贴剂布局丰富,格局好,市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2)积极   布局OTC和线上渠道,进一步提前单品天花板和盈利能力。3)业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。   苑东生物:1)精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量;2)麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市;3)精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批   准上市,迈出制剂出海关键一步。   方盛制药:公司是国内中药创新药领先企业之一,管线持续丰富,新品放量带动业绩保持较快增长。同时,有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低,24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。   健友股份:制剂出口领先企业,海外制剂保持高速放量,国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分,有望触底反弹。   奥锐特:1)制剂板块:地屈孕酮核心大单品持续贡献增量,地屈孕酮复方制剂有望接续增长;2)原料药板块:甾体原料药稳健,口   服司美格鲁肽开始放量。   绿叶制药:公司成熟产品(力扑素、血脂康、思瑞康、欧开)稳定增长,2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量(百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等),2024年7月帕利哌酮在美获批上市,预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控,2024-2026年持续   降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善,2024年有望迎来好转。   博腾股份:海外投融资环境出现复苏,业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态,叠加新兴业务投入,整   体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简,订单增加有望显著改善利润率。   微电生理:心脏电生理领域国产领军公司,国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司,并在三维手术量上优势显著,累计超过4万台,积累了大量临床反馈,为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔,公司率先获   批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品,填补国产空白,有望全面进军房颤等核心市场,引领国产替代。公   司2024年一季度以来手术量趋势良好,集采影响逐步减弱、高端产品开始放量,公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限;电生理行业高增长优势继续兑现;估值有空间(远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价)。   爱康医疗:骨科关节领域领军企业,充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后,公司产品终端价有所提升,代理商   利润改善,有利于不断提升份额;上半年关节行业手术量逐步恢复,公司上半年基本完成目标;进入下半年公司手术量边际持续改善,下半年有望保持快速增长趋势;全年来看指引完成度较高,对应估值位置较低,具备一定性价比。   诺诚健华:公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂,2024上半年高速放量,围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布   局,在手现金充沛稳步推进在研管线。   百济神州:公司自研药物泽布替尼(百悦泽)在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固,公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者,与国际领先的制药公司建立战略合作,通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半   年泽布替尼全球销售额80.2亿元,同比增长122.0%,在CLL新增患者的市场份额继续提升。   行业要闻荟萃   1)安罗替尼联合派安普利单抗达到Ⅲ期试验结果积极,治疗晚期肝细胞癌;2)赛诺菲斥资3.2亿欧元进军放射性药物领域;3)   国产首个IL-4Rα单抗司普奇拜单抗获批上市;4)吉利德长效艾滋病预防药99.9%有效。   行情回顾   上周医药板块下跌2.55%,同期沪深300指数下跌2.23%,医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块上涨1.44%,同期恒生综指下跌0.82%,医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位。   风险提示   1)政策风险:医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大;2)研发风险:医药研发投入大、难度高,存在研发失败或进度   慢的可能;3)公司风险:公司经营情况不达预期。
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      2024-09-17
    • 基础化工:纤维行业整体价格承压,出口同比增长

      基础化工:纤维行业整体价格承压,出口同比增长

      化学制品
        投资要点:   行情回溯   截至09/17,中信化学纤维指数收842.6点,本月涨跌幅为-6.8%,中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%,沪深300指数涨跌幅为-4.9%。   价格价差:纤维行业产品价格普遍承压   据卓创资讯,截至09/14,PA6价格14250元/吨,环比上月-0.3%,粘胶长丝价格44750元/吨,环比上月0.0%,己内酰胺价格12225元/吨,环比上月-3.9%,己二酸价格8150元/吨,环比上月-6.9%,锦纶短纤价格15600元/吨,环比上月0.3%,腈纶短纤价格14100元/吨,环比上月0.0%,氨纶价格25000元/吨,环比上月0.0%,粘胶短纤价格13650元/吨,环比上月1.1%,PA66价格24250元/吨,环比上月-5.8%。   供给端:开工维持高位   据卓创资讯,截至09/13,氨纶开工率87%,库存为49天;腈纶开工率69.6%,库存为15.5天;粘胶短纤开工率84%,库存为5天。   下游需求:织物出口同比增长,美国服装库存环比持平   8月纺织纱线、织物及其制品出口金额11.5亿美元,同比3%;服装及衣着附件出口金额157.3亿美元,同比-3.6%;美国服装及服装面料批发商库存289.03亿美元,环比0.1%。   投资建议   需求端,内需向好叠加海外去库,纤维需求有望改善;供给端,本轮扩产后细分产品集中度持续提升,后续扩张节奏有望放缓,行业有望景气上行。建议关注差异化锦纶龙头聚合顺以及成本优势突出的氨纶龙头华峰化学。   风险提示   原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。
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      2024-09-17
    • 医疗行业研究:康方生物重磅数据公布,三季报重点关注药品板块和个股反转

      医疗行业研究:康方生物重磅数据公布,三季报重点关注药品板块和个股反转

      医疗服务
        行业投资逻辑   整体来看,医药依然维持偏弱走势,自2024年初以来生物医药行业下跌19%,位列所有31个申万1级行业的第23位,同期沪深300指数上涨5.6个百分点。其中从板块来看,化学制剂、医药流通、原料药、中药、血液制品等子板块的表现相对较好。   创新药:2024年9月8日,康方生物发布了公司自主研发的全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性(PD-L1TPS≥1%)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)的注册性III期临床研究的研究数据,在意向治疗人群中,依沃西单药相较于帕博利珠单抗单药显著降低了患者疾病进展/死亡风险。我们继续看好三大细分方向:第一,热门重磅赛道相关品种如GLP-1产业链未来收入的高弹性空间;第二,热门小分子、ADC(抗体偶联药物)和双抗赛道的龙头出海;第三,成长龙头业绩底部向上的态势。   医疗器械:9月10日,国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会(国家医疗保障局),提出医保部门将大力推进医药集采扩面提质。持续扩大集采覆盖面,开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采,未来将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集采范围。随着国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确,我们看好未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业的成长性,以及下半年院内需求复苏带来的业绩弹性。   生物制品:9月14日,甘李药业宣布,公司自主研发的胰岛素周制剂GZR4注射液在中国健康受试者和中国2型糖尿病受试者中的两项I期临床研究中表现出积极结果。诺和诺德胰岛素周制剂icodec已于今年6月在国内获批上市,在研胰岛素周制剂未来若获批上市,将有望进一步改善糖尿病人血糖控制效果并提升胰岛素渗透率。   医疗服务:9月8日,商务部等三部门发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知,提到拟允许在北京、天津等地设立外商独资医院,有望引入更多的国际医疗服务提供商,提高医疗服务水平,促进医疗服务行业良性竞争及发展。同时截至9月1日,已有19个省份及生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保报销范围,纳入医保后,患者支付压力降低,存量及新增需求快速释放。我们看好辅助生殖行业景气度提升所带来的机遇,医疗服务领域政策出台减小患者支付压力,辅助生殖周期数有望快速提升。   中药:2024年9月9日,安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件(征求意见稿)》,明确本次采购目录划分为目录(一)和目录(二),共计18个组别、35种产品,涉及的治疗领域包括降糖、咳嗽、感冒、肝炎、心血管等。在“四同政策”、药店比价等系列政策或措施推进后,以及集采的提质扩面大背景下,医保控费、价格治理的趋势是明确的,我们认为仍需要关注渠道价格管控能力强、院内外价差合理或院内院外渠道区分明确的企业。   投资建议   九月下旬三季度经营接近尾声,市场将逐步开始关注三季报业绩预期,建议持续关注药品板块(创新药出海和国内放量、部分生物制品持续高增长、原料药业绩复苏)和部分器械企业的业绩改善机会。同时,考虑去年同期医疗服务、消费医疗、上游供应链等板块整体基数较低,建议关注这些领域个股业绩增速反弹机会。   重点标的   特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、迈瑞医疗等。   风险提示   汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
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      2024-09-17
    • 业绩符合预期,FibroScanGo按次收费模式逐步兑现

      业绩符合预期,FibroScanGo按次收费模式逐步兑现

      个股研报
        福瑞股份(300049)   投资要点:   事件:公司发布2024年中报,2024上半年实现营业收入6.43亿元,同比增长22.53%,归母净利润7536万元,同比增长71.99%,扣非归母净利润7446万元,同比增长59.30%,业绩符合预期。二季度单季实现收入3.2亿元,同比增长13.24%,归母净利润3264万元,同比增长5.93%,扣非归母净利润3317万元,同比增长16.42%。   器械收入稳健增长。24H1器械收入5491万欧元(同比+9.78%),其中设备销售收入2950万欧元(同比-4%),占比54%;按次收费、租赁及其他收入2541万欧元(同比+31%),占比从23年的40%提升至46%。Echosens公司实现净利润948万欧元。FibroScan学术地位领先,已被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个权威机构列入指南推荐,随着全球MASH新药持续取得突破性进展,公司积极推动相关临床实践指南的更新。2024年3月,FDA首款批准的治疗MASH新药Rezdiffra将FibroScan检测写进说明书;2024年世界卫生组织(WHO)针对乙肝患者发布的最新指南推荐使用FibroScan作为无创检验及诊断工具。   FibroScanGo按次收费模式有望逐步兑现。公司积极拓展按次收费产品FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用,截至24M6,FibroScanGo/Box在全球累计安装近500台,相比23年底的275台增长显著。我们预计Go/Box投放数量的增加,按次收费产品收入占比有望进一步提升,基于:1)不断拓展应用场景,推动FibroScanGo/Box用于普通人群的常规筛查和诊断;2)与国际大型药企的合作关系不断深化,FibroScan在MASH药物研发过程中用于患者的入组初筛、临床疗效评估等,推动FibroScan成为全球MAFLD/MASH诊断领域的金标准。   药品业务实现恢复性增长。24H1药品收入1.97亿元(同比+52.32%),我们预计主要得益于复方鳖甲软肝片收入的快速增长,基于:1)院内,公司利用自身品牌和渠道优势,在维持原有公立医院渠道的基础上,通过开展大量真实世界课题研究,以学术推广助力销售;2)院外,以金装产品整合健康管理增值服务,突出院外产品形象定位,加大在药店、电商平台、互联网医院等零售渠道的开发力度。   盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为2.08/3.04/4.28亿元,增速分别为105%/46%/41%,当前股价对应PE分别为48X、33X、23X。公司为肝病无创诊断龙头企业,NASH早期诊断需求广阔,FibroScan GO按次收费模式有望逐步兑现,维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧风险;Fibroscan GO投放不及预期风险;MASH药物研发进展不及预期风险;主要原材料价格波动的风险。
      华源证券股份有限公司
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      2024-09-17
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