星湖科技(600866) 　　前三季度扣非后净利润同比增长62.99%。公司2024年前三季度实现营业收入127.90亿元，同比增长0.48%，归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%，扣非后净利润7.62亿元，同比增长62.99%。2024Q3，公司实现营业收入43.03亿元，环比增长0.38%，同比下降3.56%，归母净利润1.71亿元，环比下降32.84%，同比下降34.02%，扣非后净利润2.28亿元，环比下降18.73%，同比下降2.39%。公司2024Q3归母净利润同比下降主要由于2024年预计伊品生物承诺期内能超额完成承诺业绩，报告期内对重组伊品生物按照《业绩补偿协议》计提超额利润奖励增加，导致归母净利润减少。 　　公司销售毛利率同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长主要由于系公司主要材料采购成本下降以及生产流程优化实现营业成本下降，公司产品毛利率提升所致；2024年前三季度公司销售毛利率15.72%，同比增长3.03pct，销售净利率5.33%，同比增长1.44pct。 　　分产品看：2024年前三季度公司食品添加剂业务收入33.35亿元，同比下降1.27%；饲料添加剂收入84.53亿元，同比增长1.13%；生化原料药及制剂业务收入约1元，同比下降6.53%；医药中间体业务收入1.26亿元，同比下降24.15%；有机肥料业务收入2.54亿元，同比增长10.42%。公司海外销售占比提高，2024年前三季度海外主营业务收入约56.68亿元，占比46.20%，同比提升10.47pct。 　　苏赖价格上涨，价差扩大。根据卓创资讯，截至2024年10月29日，98%赖氨酸山东价格价格10950元/吨，相比10月25日上涨150元/吨，相比6月7日上涨1000元/吨；98%赖氨酸广东价格11550元/吨，相比10月25日上涨200元/吨；截至10月25日，98%赖氨酸玉米价差（自制合成氨）价差5340.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1104.22元/吨；苏氨酸玉米价差（自制合成氨）价差6140.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1778.40元/吨。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（维持），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

　　爱博医疗(688050) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（yoy+60.94%），归母净利润3.18亿元（yoy+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（yoy+27.41%）。 　　2024年第三季度，收入实现3.90亿元（yoy+49.11%），归母净利润1.10亿元（yoy+23.38%），扣非净利润1.05亿元（yoy+22.88%）。 　　点评： 　　毛利率表观有些下降，整体盈利能力仍保持 　　2024年第三季度，公司收入实现3.90亿元，同比增长49.11%，高增长主要来由于增量的美瞳业务和离焦镜产品，而人工晶状体和OK镜主业我们预计也保持增长态势。第三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为63.95%、26.92%，环比二季度变化-4.14pct、+0.09pct。公司毛利率变动一方面是低毛利率的美瞳产品业务占比提升，另一方面由于会计准则变化，但公司整体的销售净利率仍保持平稳。单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%，同比变化-4.97pct、-0.06pct、-2.46pct，公司期间费用控制良好。 　　定增加码美瞳业务，天眼医疗已经实现盈利，等待优你康转亏 　　公司同时公告，以简易程序向特定对象发行股票募集资金约3亿元，主要投向隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，项目建成后将形成年产25,200万片隐形眼镜和50,000万套公母模的产能。该项目包括对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，在满足消费者对视力保健产品需求的同时，将进一步丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代，提升公司产品的市场占有率。 　　2024年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92万元，实现净利润约682.42万元，盈利也转正。子公司福建优你康2024年上半年实现收入6,224.97万元，实现净利润约-1,217.33万元，销售净利率约为-19.6%。该项目推行也有利于公司进一步降低生产成本，提高产品快速迭代能力及交付能力，减少对国外供应商的依赖，预计后续随着公司对优你康生产工艺、管理流程、订单结构等各方面的优化，优你康也将实现盈利。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026年EPS预计分别为2.18元、2.81元和3.74元，对应2024-2026年的PE分别为46x、36x和27x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　美瞳盈利不及预期的风险。

中心思想 核心投资逻辑与业绩概览 华兰生物（002007 CH）在2024年前三季度展现出其核心业务的差异化表现。血制品业务表现强劲，收入和归母净利润均实现约15%的同比增长，尤其在第三季度，收入同比增长21%，归母净利润同比增长高达70%，显示出其采浆能力提升和市场需求兑现的积极影响。公司预计血制品业务在2024-2026年将保持15-20%的收入增速。相比之下，疫苗业务则面临较大压力，受医疗合规、降价及需求下滑等多重因素影响，前三季度收入同比下降44%，归母净利润同比下降58%。尽管如此，公司在疫苗领域仍具备领先的产能和市场份额，且中国流感疫苗接种率存在巨大提升空间，预计疫苗业务有望在2025年开始逐步恢复。 盈利预测调整与未来增长潜力 鉴于疫苗业务的短期承压，华泰研究对华兰生物2024-2026年的盈利预测进行了调整，下调了营业收入和归母净利润预期，但仍维持“买入”评级，目标价为20.01元人民币。这一评级是基于公司血制品业务的持续强劲增长潜力、疫苗业务未来回暖的预期，以及公司丰富在研管线所带来的新增长曲线。公司在高浓度静丙、人凝血因子Ⅸ、MenAC疫苗以及贝伐珠单抗等多个领域均有重要在研产品，有望在未来贡献新的业绩增长点。尽管短期内疫苗业务面临挑战，但长期来看，华兰生物凭借其在血制品领域的领先地位和多元化的研发布局，仍具备显著的投资价值和成长空间。 主要内容 血制品：收入利润表现强劲，采浆与投浆双升 血制品业务强劲增长态势 华兰生物的血制品业务在2024年前三季度表现出强劲的增长势头。报告显示，1-3Q24血制品业务实现收入25.3亿元人民币，同比增长15%；归母利润达到7.4亿元人民币，同比增长16%。尤其值得关注的是，第三季度（3Q24）血制品收入同比增长21%，归母利润更是实现了70%的显著增长。华泰研究预计，血制品业务在2024年至2026年将保持15%至20%的收入增速，显示出对该业务未来持续增长的信心。 采浆能力与毛利率修复 血制品业务的强劲增长得益于多方面因素。首先，伴随采浆-投浆-生产-销售的逐季兑现，公司季度收入均值达到8.4亿元人民币，显著高于去年同期的7.3亿元人民币，且仍在季度爬坡中，表明采浆能力和生产效率的持续提升。其次，1-3Q24血制品毛利率为54%，已走出上半年静丙同步批签发、破免/纤原集采等因素的影响，预计全年毛利率将继续修复。最后，采浆量的提升是核心驱动力，预计2024年和2025年采浆量将分别达到1590吨和1820吨，同比增长19%和14%。此外，重庆新厂区（设计产能1860吨血浆）有望在2024年内投产，这将进一步匹配公司远期的采浆能力，为血制品业务的长期增长奠定坚实基础。 疫苗：合理排产、稳定供应 疫苗业务承压与市场潜力 与血制品业务的强劲表现形成对比，华兰生物的疫苗业务在2024年前三季度面临较大压力。1-3Q24疫苗公司实现收入9.6亿元人民币，同比大幅下降44%；归母利润为2.7亿元人民币，同比下降58%。毛利率和净利率也分别下降了7个百分点和8个百分点，至81%和28%。报告指出，疫苗业务的下滑主要受医疗合规、降价以及需求等多重因素影响。尽管短期承压，但华泰研究预计全年销量表现平稳，并认为中国流感疫苗市场仍有巨大潜力，2022-2023年中国流感疫苗总体接种率仅约3%，远低于美国的约50%，预示着未来巨大的提升空间。 市场竞争与需求驱动 华兰生物在疫苗领域仍具备行业领先的产能和市场占有率。1-3Q24公司流感疫苗批签发76批，在行业合计372批中占据重要份额（国药中生95批、科兴67批）。在供给侧，赛诺菲已暂停中国供应（1-3Q24批签发47批），这可能为国内企业腾出市场空间。在需求侧，产品降价和公卫医生疫苗处方权的放开有望促进接种率提升。综合来看，尽管面临降价压力，公司销量仍有望表现平稳，并预计疫苗业务有望在2025年开始逐步恢复。 在研丰富，新增长曲线初见雏形 多元化研发管线布局 华兰生物拥有丰富的在研产品管线，为公司未来发展奠定基础，新的增长曲线已初见雏形。 血制品方面： 高浓度静丙（10%）已完成III期临床试验，上市申报在即，有望进一步丰富血制品产品线并提升盈利能力。人凝血因子Ⅸ（FⅨ）目前处于临床III期，Exendin-4-FC融合蛋白处于临床Ⅱ期，这些产品未来有望成为新的增长点。 疫苗方面： MenAC疫苗已完成III期临床，预计2025年报产。DTacP疫苗于2024年8月开始III期临床。这些新疫苗的上市将进一步巩固公司在疫苗领域的市场地位。 基因公司方面： 预计贝伐珠单抗有望在年内获批上市，这将标志着公司在生物类似药领域取得重要进展，为公司带来新的收入来源。 维持“买入”评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到疫苗业务受到医疗合规、降价以及需求下滑等因素的综合影响，华泰研究对华兰生物的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、16.6亿元和19.4亿元人民币，相较于此前预测的17.9亿元、21.7亿元和26.1亿元人民币有所下调。营业收入预测也相应调整为51.6亿元、58.8亿元和68.0亿元人民币。尽管预测下调，但华泰研究仍给予公司2025年22倍PE估值，较可比公司一致预期PE均值20倍有所溢价，这主要考虑到公司疫苗业务的恢复潜力和血制品业务的成长潜力。基于此，目标价调整为20.01元人民币（前值为22.47元人民币）。 投资评级与风险提示 华泰研究维持对华兰生物的“买入”评级。这一评级反映了分析师对公司血制品业务持续增长、疫苗业务未来回暖以及丰富在研管线带来的长期增长潜力的信心。然而，报告也提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、血制品需求不及预期以及流感疫苗需求不及预期等，这些因素可能对公司的业绩产生不利影响。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险。 总结 华兰生物在2024年前三季度呈现出“血制品强劲增长，疫苗业务承压”的业务格局。血制品业务受益于采浆能力提升和市场需求兑现，实现了收入和利润的双位数增长，并预计未来几年将保持稳健增长。疫苗业务虽受多重因素影响短期下滑，但凭借其市场地位和中国流感疫苗市场的巨大潜力，预计2025年有望逐步恢复。公司丰富的在研管线，包括高浓度静丙、人凝血因子Ⅸ、MenAC疫苗和贝伐珠单抗等，为未来业绩增长提供了多元化的驱动力。尽管华泰研究下调了短期盈利预测，但基于血制品业务的成长潜力和疫苗业务的恢复预期，仍维持“买入”评级，并设定目标价20.01元人民币，同时提示了采浆、血制品及疫苗需求不及预期的风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。 　　加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。 　　血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。 　　盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（+60.94%，表示同比增速，下同），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），收入超我们预期。 　　公司Q3单季度业绩继续保持强劲增长势头。单Q3收入实现3.90亿（+49.11%），归母净利润1.10亿（+23.38%），扣非净利润1.05亿（+22.88%）。 　　Q3单季度由于产品结构导致净利率和毛利率同比略降。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为63.95%/26.92%，分别同比变化-14.99pct/-5.62pct。我们预计公司毛利率变动主要是美瞳产品业务占比提升，随着明年产能扩建，良率提升，公司美瞳业务毛利率有望进一步提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为14.03%/11.23%/7.22%，同比变化-4.97pct/-0.06pct/-2.46pct，公司期间费用控制良好。 　　我们看好公司明年在新品上市后的业绩增长潜力。公司坚持研发创新，今年2月开始股权回购彰显长期发展信心，我们预计公司有晶体眼人工晶体将于2025年在国内上市，将打破外资一家独大局面，为公司带来新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，净利率仍有提升空间，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.03/5.31/7.25亿元至4.13/5.33/7.33亿元，对应当前市值的PE估值分别为45/35/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件：2024年10月30日，博瑞医药发布2024年三季报业绩。公司前三季度实现收入9.77亿元，同比增长6.77%，归母净利润1.77亿元，同比减少7.50%，扣非净利润1.74亿元，同比下降7.50%。单季度看，Q3实现收入3.19亿元，同比减少2.52%，归母净利润0.71亿元，同比减少13.73%，扣非净利润0.68亿元，同比减少17.34%。 　　BGM0504二期临床数据优异，后续临床正常推进中。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症在国内的II期临床试验达成预期目标，减重适应症中第24周时5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，腰围较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为6.4cm、8.8cm和10.2cm，次要指标提升显著降低多项心血管代谢风险指标，且安全性及耐受性良好；降糖适应症中5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%，中高剂量组中分别有27.3%和50%的受试者达到了糖化正常水平（HbA1c<5.7%），远高于司美格鲁肽注射液组的12.5%，此外空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标等均较基线有显著的改善。展望未来，BGM0504注射液减重适应症已获得III期临床试验伦理批件，且首例受试者已入组，降糖适应症III期沟通交流已获CDE答复，同意开展III期临床，目前尚待获得医院临床试验伦理批件后方可开展III期临床研究。国际化拓展方面减重适应症在美国已获批IND，目前首例受试者已入组；口服BGM0504目前也处于临床前研究阶段。 　　原料药制剂产能持续扩张，满足创新药及难仿制剂放量需求。1）泰兴原料药和制剂生产基地（二期）已完成所有单体建筑物、消防验收；试生产已通过专家签字意见，环保专家意见已出并整改中。2）苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目（一期）厂房结构已封顶。3）苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（二期）软雾车间机电安装调试完成。4）创新药制剂和原料生产基地建设项目（一期）和苏州制剂生产基地目前围护结构已完成，机电主材已进场，施工已完成30%；泰兴原料药生产基地目前维护结构已完成，机电主材已进场。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.37/2.68亿元，对应PE为61/54/48倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。

中心思想 稳健的财务表现与强劲的订单增长 药明康德在2024年第三季度展现出稳健的财务增长态势，营收环比显著提升，剔除新冠商业化项目后的核心业务保持强劲增长。公司在手订单持续增加，截至2024年9月底，在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 新兴业务领域的快速发展 公司在小分子药物研发与生产(D&M)管线持续扩张的同时，积极布局并大力发展寡核苷酸及多肽(TIDES)等新兴业务。TIDES业务在2024年前三季度实现营收35.5亿元，同比增长高达71.0%，且在手订单同比增长196%，显示出该业务领域的巨大潜力和强劲增长势头。此外，公司还着力搭建新分子种类相关的生物学平台，以适应行业发展趋势。 主要内容 财务表现与订单增长分析 2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.0亿元，同比下滑6.2%；若剔除新冠商业化项目影响，则同比增长4.6%。归属于母公司净利润为65.3亿元，同比下滑19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润为73.5亿元，同比下滑10.1%。 聚焦到2024年第三季度，公司实现营业收入104.6亿元，同比下滑2.0%，但环比增长13.0%，显示出季度性的复苏态势。归母净利润为22.9亿元，同比下滑17.0%，环比微降0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润为29.7亿元，同比下滑3.2%，但环比大幅增长20.9%。 截至2024年9月底，公司在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，这一数据强力支撑了公司未来的营收增长预期。开源证券维持对药明康德的“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，对应的每股收益（EPS）分别为3.60元、3.91元和4.45元。当前股价（52.00元）对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、13.3倍和11.7倍。 化学业务：小分子与TIDES的扩张 在化学业务方面，2024年第三季度实现营收78.8亿元，同比增长1.4%；剔除新冠商业化项目后，同比增长高达26.4%，表明核心化学业务的强劲增长。公司的小分子药物研发与生产（D&M）管线持续扩张，2024年前三季度新增分子915个，目前管线分子总数已达3356个。 新兴业务领域，特别是寡核苷酸及多肽（TIDES）业务表现尤为突出。公司积极拓展该业务，多肽固相合成反应釜总体积在2024年1月已增加至32000L，并预计在2024年底达到41000L，显示出产能的快速扩张。2024年前三季度，TIDES业务实现营收35.5亿元，同比大幅增长71.0%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，预示着该业务未来将继续保持高速增长。 测试与生物学业务：临床与新分子平台建设 测试业务在2024年第三季度实现营收16.0亿元，同比下滑9.3%；前三季度累计营收46.2亿元，同比下滑4.9%。尽管整体有所下滑，但公司在药物安全性评价及SMO（Site Management Organization，临床试验现场管理组织）业务方面保持行业领先地位。2024年前三季度，临床业务共实现营收13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入同比增长16.0%，显示出临床服务领域的稳健增长。 生物学业务在2024年前三季度实现营收18.3亿元，同比下滑3.6%；第三季度营收6.6亿元，同比下滑0.8%。值得关注的是，公司着力建设新分子种类相关的生物学能力，2024年前三季度相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比约28.5%，体现了公司在创新领域的战略布局和投入。 风险因素与未来展望 报告提示了公司面临的主要风险，包括中美贸易摩擦、市场竞争加剧以及环保和安全生产风险。这些外部和内部因素可能对公司的运营和财务表现产生影响。 尽管存在风险，但鉴于公司在手订单的稳健增长以及新兴业务领域的快速发展，开源证券对公司长期发展持乐观态度，并维持“买入”评级。 财务预测与估值分析 根据开源证券的财务预测，药明康德的营业收入预计在2024年至2026年分别达到405.81亿元、445.49亿元和496.43亿元，同比增长率分别为0.6%、9.8%和11.4%。归母净利润预计同期分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，同比增长率分别为8.3%、8.6%和13.8%。 毛利率预计将从2024年的40.0%逐步提升至2026年的41.1%，净利率也将保持在25%以上。每股收益（EPS）预计持续增长，从2024年的3.60元增至2026年的4.45元。当前股价对应的市盈率（P/E）在未来三年内将逐步下降至11.7倍，显示出较好的估值吸引力。资产负债率预计将持续优化，从2024年的22.5%降至2026年的18.8%。 总结 药明康德在2024年第三季度展现出稳健的经营韧性，营收环比实现增长，剔除新冠商业化项目后的核心业务表现强劲。公司在手订单大幅增长35.2%至438.2亿元，为未来业绩提供了坚实保障。特别值得关注的是，TIDES等新兴业务领域实现了高达71.0%的营收增长和196%的在手订单增长，成为公司新的增长引擎。同时，公司在小分子D&M管线持续扩张，并积极布局新分子种类相关生物学平台。尽管面临中美贸易摩擦、市场竞争加剧等风险，但鉴于其稳健的业务发展和清晰的增长路径，开源证券维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

　　奥浦迈(688293) 　　事项： 　　公司24Q3实现营收0.72亿元（+43.23%），实现归母净利润309.67万元（-41.54%），扣非后归母净利润为34.25万元（-83.52%）。 　　平安观点： 　　培养基高增长延续，补税影响当期利润 　　24Q3公司培养基实现收入0.56亿元（+56.61%），延续上半年的高速增长；CDMO业务实现收入0.16亿元（+9.27%），自Q1以来逐季改善。综合毛利率52.46%（同比+0.39pct，环比+0.04pct）。 　　当季利润大幅下降，主要系公司被取消高新技术企业资格，Q3时集中补税所致。若观察税前的利润总额，24Q3为918.57万元，相比上年同期+58.45%。 　　项目总数持续增加，更多项目进入商业化供应 　　截止24Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用了公司的培养基，其中Q3单季度变化14个，其中临床前+13个、临床1期-4个、临床2期-3个、临床3期+5个、商业化阶段+3个。 　　一方面，国内外后期高价值项目数量增长，为公司配套培养基放量打下基础。另一方面，公司强化欧美团队，积极开拓早期创新药业务机遇，积累丰富项目漏斗。 　　维持“推荐”评级。考虑公司中后期项目上市节奏及放量预期，调整2024-2026年盈利预测为净利润0.57、0.92、1.33亿元（原预测净利润0.67、1.09、1.58亿元）。公司新增项目数及进入后期项目数保持较快增长，业绩持续增长确定性高，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

中心思想 迈瑞医疗业绩概览与市场挑战 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，但第三季度增速放缓，主要受国内市场医疗领域整顿和设备招采节奏影响，导致国内业务短期承压。国际市场表现强劲，高端客户和中大样本量实验室的持续突破，以及种子业务的放量，有效对冲了国内市场的压力。 盈利能力与未来增长展望 尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了销售和管理费用率。IVD（体外诊断）业务已成为第一大产线，并在海内外市场持续扩张。随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司预计未来业务将恢复较快增长，盈利能力有望持续增强。 主要内容 国际市场稳步增长，国内业务增长短期承压 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。然而，第三季度营收增速放缓至1.43%，归母净利润同比下降9.31%。这一下滑主要源于国内市场，受医疗领域整顿、医疗设备更新项目推迟以及医院资金紧张等多重因素影响，采购需求低迷。 相比之下，国际市场表现亮眼，第三季度增长18.6%，其中欧洲、亚太和拉美地区分别增长约30%、30%和25%。这得益于公司高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的放量。 从产线维度看，生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%，国际增长超10%。医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，实现营收59.7亿元，同比增长11.4%。IVD产线表现尤为突出，受益于海外本地化生产、中大样本量实验室突破以及国内化学发光、生化、凝血等业务市占率提升，前三季度实现收入114亿元，同比增长20.9%，成为公司第一大产线。报告预计，随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强 2024年第三季度，公司销售毛利率为61.69%，环比第二季度有所下降，主要系会计核算方式调整所致。报告认为，随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。 费用率方面，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率均有所优化。2024年第三季度销售费用率为8.15%（同比下降4.93个百分点），管理费用率为3.31%（同比下降0.32个百分点）。然而，受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升至1.23%（同比上升1.61个百分点）。 盈利预测 报告预计迈瑞医疗2024-2026年营业收入分别为400.23亿元、476.47亿元和559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%和17.4%。归母净利润预计分别为133.46亿元、160.37亿元和190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%和18.7%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。 风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发的风险、产品价格下降的风险以及中美贸易摩擦相关的风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现了整体增长态势，但第三季度受国内医疗市场环境影响，增速短期承压。国际市场凭借高端战略和新兴业务的拓展，实现了强劲增长，有效弥补了国内市场的不足。IVD业务已成为公司核心增长引擎。尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了费用结构。展望未来，随着国内招采活动的复苏和海内外高端市场的持续突破，公司业务有望恢复较快增长，盈利能力预计将持续增强。报告对公司未来三年的营收和净利润给出了积极预测，并提示了产品研发、价格竞争及国际贸易摩擦等潜在风险。

　　特宝生物(688278) 　　核心观点 　　营收及净利润快速增长。2024Q1-3，公司实现营收19.55亿（+33.9%），归母净利润5.54亿（+50.2%），扣非归母净利润5.81亿（+41.3%）。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长。 　　净利率提升，销售费用率持续改善。2024Q1-3，公司毛利率为93.4%（同比-0.2pp）、净利率28.3%（同比+3.1pp）；销售费用率39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率9.7%（同比-0.7pp）、研发费用率9.9%（同比+0.1pp）、财务费用率-0.2%（同比+0.1pp），期间费用率整体为59.3%（同比-2.0pp）。 　　2024年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于2024年8月公布股权激励草案，根据草案，计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。 　　达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益。 　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14亿元（前值为7.50/10.70/14.77亿元），目前股价对应PE分别为40/29/21x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。