2024年三季报点评：收入业绩位于预期区间偏下缘，平台型经营策略的转变为后续观察要点

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 爱美客2024年第三季度及前三季度收入和归母净利润均实现正增长，其中第三季度归母净利润同比增长2.13%，前三季度归母净利润同比增长11.79%。公司净利率稳步提升至64.54%，显示出较强的盈利能力，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，但财务费率的变动主要源于理财产品收益增加。 战略转型与市场适应 面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，爱美客正逐步从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并积极调整经营策略以适应市场竞争加剧的趋势。公司关注再生系列产品的价格带扩张以触达更广泛人群，并预计通过组织架构调整和费用投入，实现平台型逻辑估值，具备穿越周期的能力。 主要内容 财务表现与盈利分析 2024年第三季度及前三季度业绩概览： 24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。 24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）。 建议主要关注归母净利润指标。 盈利能力与费用结构： 24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计受嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响。 净利率为64.54%（+0.59pct），稳步提升。 费用端：销售费率8.99%（+0.08pct），管理费率3.30%（-1.16pct），研发费率8.58%（+0.82pct）。 财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 市场趋势与公司策略 行业竞争加剧与市场转型： 医美细分赛道正从卖方市场逐步进入买方市场，颈纹产品和再生产品相继获批，未来将考验品牌商的运营能力。 再生系列产品策略： 再生系列产品可能进入扩张价格带阶段，以获取更广泛人群，关注天使系列相关产品新动作带来的规模扩张。 经营策略转型： 头部公司可能逐步从“卖货思维”切换到“卖解决方案思维”，但这一进化需要时间、组织架构调整和费用投入。 转型过程中可能先经历费率提升，再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段。 目前处于基本面偏左侧阶段，消费好转和新品上市/放量尚需时日，但一旦完成进化，公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别增长9.0%/13.2%/17.8%。 对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 嗨体系列仍具增长韧性，期待天使系列打法调整和宝尼达新品表现。 主要风险： 消费恢复较慢。 新品表现不及预期。 细分赛道竞争加剧。 总结 爱美客在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现增长，净利率持续提升。面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，公司正积极调整经营策略，从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并致力于通过再生系列产品的价格带扩张和组织架构调整，以期在未来实现平台型逻辑估值并具备穿越周期的能力。尽管当前处于战略转型的初期阶段，面临消费恢复速度、新品表现及市场竞争加剧等风险，但公司嗨体系列仍具增长韧性，且对天使系列和宝尼达新品寄予厚望。东方财富证券维持其“增持”评级，并对其未来盈利能力持积极预期。