公司简评报告：业绩符合预期，研发顺利推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。

　　消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。

　　研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。

　　风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，维持“买入”评级
本报告对丽珠集团(000513)2024年前三季度的业绩进行了分析，认为公司业绩基本符合预期，降本增效成果显著。尽管消化道领域短期承压，但生殖、精神、诊断试剂板块表现良好，研发管线也在加速推进。维持公司“买入”评级。

## 长期布局高壁垒复杂制剂和特色生物药
公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。

# 主要内容

## 业绩简评
公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%，归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%。Q3单季度实现营业收入27.99亿元，同比下降5.59%，归母净利润5.02亿元，同比增长7.45%。公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct。公司销售费用率为27.05%，同比下降2.10pct，管理费用率为5.20%，同比上升0.16pct，研发费用率为8.09%，同比下降2.12pct。

## 分板块经营分析
*   **化学制剂板块：** 实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。
    *   **消化道领域：** 实现收入18.54亿元，同比下降18.66%，主要受艾普拉唑针剂降价和行业政策影响。
    *   **促性激素领域：** 实现收入23.08亿元，同比增长5.46%，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面。
    *   **精神领域：** 实现收入4.43亿元，同比增长3.11%，后续阿立哌唑微球上市有望带动增长。
*   **原料药及中间体板块：** 实现收入25.21亿元，同比下降2.55%，但利润端仍有增长，高端抗生素产品保持较好增长势头。
*   **中药制剂板块：** 实现收入10.41亿元，同比下降16.49%，主要受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒恢复常态化，参芪扶正稳定增长。
*   **诊断试剂及设备板块：** 营收5.66亿元，同比增长21.03%，主要受益于呼吸道产品销售持续增长。
*   **生物制品板块：** 营收1.31亿元，同比增长15.98%，看好未来新品上市带来的业绩增量。

## 研发管线
公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，注射用曲普瑞林微球前列腺癌适应症已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，注射用阿立哌唑微球预计2025年上半年获批，司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重适应症开展III期临床，重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病和强直性脊柱炎适应症均已进入III期临床。

## 投资建议
预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元，对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。维持“买入”评级。

## 风险提示
制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

# 总结

## 业绩稳健，长期向好
丽珠集团2024年前三季度业绩基本符合预期，降本增效成果显著。各业务板块发展不均衡，但整体经营稳健。

## 研发驱动，未来可期
公司积极推进研发管线，在高壁垒复杂制剂和特色生物药领域具有长远布局，有望带来新的业绩增长点。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

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