智飞生物（300122）：24Q3业绩承压，静待带疱疫苗放量

中心思想 业绩承压与战略转型 智飞生物在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，其中第三季度更是出现亏损。这主要归因于部分地区和产品的市场推广未达预期，以及主要产品销售量的下降。面对这一挑战，公司正积极推动战略转型，将增长重心转向新代理的重组带状疱疹疫苗，并加大其市场覆盖和推广力度，以期逐步贡献业绩增量。 研发驱动与未来增长点 尽管短期业绩承压，智飞生物持续重视研发投入，并取得了积极进展。公司多个在研疫苗项目，包括四价诺如病毒疫苗、26价肺炎结合疫苗以及多款流感疫苗，均处于不同的临床试验或注册审评阶段。此外，猴痘疫苗的临床前研究也已基本完成。这些研发成果预示着公司未来自主产品矩阵将逐步丰富，为长期可持续发展奠定坚实基础，有望在未来形成新的业绩增长点。 主要内容 2024年前三季度经营业绩分析 财务表现概览 2024年前三季度，智飞生物实现营业收入227.86亿元，同比大幅下降41.98%。归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比下降67.07%；扣除非经常性损益的归母净利润为21.43亿元，同比下降66.41%。尤其在第三季度，公司业绩承压更为明显，单季度实现营业收入45.28亿元，同比下降69.46%，并出现归母净利润亏损0.84亿元，扣非归母净利润亏损0.87亿元。业绩下滑的主要原因在于公司部分地区和部分产品的市场推广工作未达到预期，导致主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。 盈利能力与费用结构变化 从盈利能力指标来看，2024年前三季度公司毛利率为27.23%，同比下降1.04个百分点；净利率为9.44%，同比下降7.19个百分点，显示出公司整体盈利能力的削弱。在费用方面，期间费用率为13.14%，同比增长6.00个百分点。其中，销售费用率达到8.50%，同比增长3.80个百分点，反映出市场推广投入的增加或效率的下降；管理费用率为1.35%，同比增长0.65个百分点；研发费用率为3.05%，同比增长1.40个百分点，表明公司持续加大研发投入；财务费用率为0.24%，同比增长0.15个百分点。 核心产品市场动态与新增长点 HPV疫苗销售承压与市场策略 2024年前三季度，公司代理的HPV疫苗销量同比有所下降，面临一定的销售压力。尽管如此，HPV疫苗仍保持了较高的市场占有率。为应对市场变化并拓展接种人群，公司九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序（0,6-12月）已于今年1月获得国家药监局批准，为更多适龄女性提供了更经济、便捷的产品选择，有望在未来稳定市场份额。 重组带状疱疹疫苗放量潜力 公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明，并迅速推进市场布局。2024年上半年，该疫苗共实现批签发约160.69万剂。截至8月底，重组带状疱疹疫苗已成功覆盖全国20000个以上终端使用单位，其市场覆盖的广度与深度得到显著提升。鉴于目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低，随着公司着力推进该产品的营销工作，重组带状疱疹疫苗有望逐步贡献业绩增量，成为公司新的增长引擎。 研发投入与自主产品管线布局 在研项目进展积极 智飞生物持续重视研发投入，高效推进在研管线，多个项目取得积极进展。其中，四价诺如病毒疫苗于7月进入Ⅲ期临床试验，研发进度处于同行业前列；26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验。此外，四价流感疫苗（预灌封包装）已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段；四价流感疫苗（ZFA02佐剂）于10月获批临床。同时，四价流感疫苗（儿童型）、三价流感疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。在创新疫苗方面，截至中报，公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关数据，临床前研究已基本结束，即将向国家药监局提交新药临床试验沟通申请。 自主产品矩阵逐步丰富 随着上述在研项目的梯队化推进和未来投产，智飞生物的自主产品矩阵有望逐步丰富。这不仅将降低公司对单一代理产品的依赖，提升公司的核心竞争力，也将为公司带来多元化的收入来源和更广阔的市场空间，支撑公司长期发展。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 国投证券维持智飞生物“增持-A”的投资评级，并给予12个月目标价34.69元，对应2025年25倍的动态市盈率。根据预测，公司2024年至2026年的收入增速分别为-45.8%、14.0%、13.3%，净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%，对应每股收益（EPS）分别为1.01元、1.39元、1.90元。 主要风险因素 公司面临的风险包括：疫苗市场推广及销售不及预期，可能影响产品销量和收入；代理产品实际采购订单不及预期，可能导致业绩波动；新产品研发进度不及预期，可能延缓自主产品上市进程，影响未来增长。 总结 智飞生物在2024年前三季度面临显著的业绩下滑，特别是第三季度出现亏损，主要原因在于HPV疫苗销售承压以及市场推广未达预期。尽管短期内公司盈利能力有所削弱，但其战略重心正逐步转向新代理的重组带状疱疹疫苗，该产品已实现广泛的市场覆盖，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续加大研发投入，多个自主研发疫苗项目进展顺利，预示着未来产品管线的丰富和核心竞争力的提升。综合来看，智飞生物短期业绩承压，但长期发展潜力仍存，投资评级维持“增持-A”，需关注市场推广、代理订单及新产品研发进度等风险因素。