美国去库接近尾声，看好公司海外订单改善趋势-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　怡和嘉业(301367)

　　业绩简评

　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。

　　24年前三季度经营分析

　　公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。

　　3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。

　　因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。

　　全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。

　　慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。

　　盈利预测

　　目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，收入增速分别为-17.8%、28.6%和19.6%，预计2024年-2026年归母净利润分别为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，归母净利润同比增速分别为-35.4%，33.3%和39.2%，对应2024年-2026年PE分别为33.725.3和18.2。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”。

　　风险提示：

　　海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

中心思想

投资评级与核心驱动因素

本报告首次覆盖怡和嘉业（301367），给予“买入”投资评级。核心观点在于公司海外市场去库存接近尾声，尤其美国市场订单有望显著改善，叠加新产品贡献销量，预计公司业绩将迎来反转和快速增长。

市场前景与增长潜力

公司通过因地制宜的销售策略积极拓展全球市场，并受益于全球OSA（睡眠呼吸暂停）健康管理意识的提升以及国内COPD（慢性阻塞性肺疾病）患者健康服务纳入国家基本公共卫生服务项目等政策利好，呼吸机市场潜力有望进一步释放，为公司长期增长提供坚实基础。

主要内容

业绩回顾与经营分析

2024年前三季度业绩表现

2024年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。然而，单三季度业绩出现积极信号，实现营业收入2.20亿元，同比增长10.51%，环比增长15.70%；归母净利润3274万元，同比增长21.78%；扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%，显示出业绩改善趋势。

战略合作与市场拓展

公司与3B Medical, Inc.签订了为期五年的《独家经销协议》，授权其在美国和加拿大独家销售公司的睡眠呼吸障碍治疗设备、双水平气道正压通气治疗设备及配套耗材。自2024年6月底起，3B Medical订单已逐步恢复至行业常态水平，预计后续美国订单将迎来明显增长。

公司针对不同国家和地区制定了差异化销售策略：

美国市场： RH公司已组建耗材团队并实施积极推广，每月免费提供面罩以增强品牌知名度。
欧洲市场： 成立法国数据型子公司，解决医保报销问题，完善基础设施吸引代理商。
国内市场： 随着慢性疾病认知度提升和呼吸机设备数量增加，公司对国内耗材市场持积极乐观态度。

行业趋势与政策利好

智能穿戴设备（如三星Galaxy手表、Apple Watch Series 10）加入睡眠呼吸暂停检测功能，有望显著提升大众对OSA健康管理的认知，推动全球呼吸机市场渗透率和潜力增长。此外，2024年7月三中全会公报强调加强慢性呼吸系统疾病监测与评估，并于9月13日将慢性阻塞性肺疾病患者健康服务纳入国家基本公共卫生服务项目，为国内市场打开了新的增长空间。

盈利预测与投资建议

业绩反转预期与财务预测

鉴于美国市场积压库存消化接近尾声，供需关系逐步回归稳态，以及新产品有望贡献销量，公司业绩预计将迎来反转。

营业收入预测： 2024-2026年分别为9.23亿元、11.87亿元和14.20亿元，增速分别为-17.8%、28.6%和19.6%。
归母净利润预测： 2024-2026年分别为1.92亿元、2.56亿元和3.56亿元，同比增速分别为-35.4%、33.3%和39.2%。
市盈率（PE）预测： 对应2024-2026年PE分别为33.7倍、25.3倍和18.2倍。

风险提示

投资者需关注海外市场拓展不及预期、汇率波动以及国际贸易摩擦可能带来的风险。

总结

怡和嘉业作为医药生物领域的公司，在2024年前三季度经历了业绩调整，但单三季度已展现出积极的复苏迹象。公司通过与3B Medical的独家经销协议，以及针对美国、欧洲和国内市场的差异化销售策略，积极应对市场变化并拓展业务。受益于智能穿戴设备推动的OSA健康管理意识提升和国家将COPD患者健康服务纳入基本公共卫生服务项目等宏观利好，公司未来市场潜力巨大。分析师预计，随着美国去库存接近尾声和新产品贡献，公司业绩将迎来反转，营收和净利润有望实现快速增长。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，看好公司在呼吸机领域的发展前景。

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