中心思想 市场挑战下的业绩承压 透景生命（300642）2024年三季报显示，公司业绩在市场环境变化和集中带量采购（集采）政策推行等多重因素影响下持续承压。2024年前三季度，公司营业收入同比下降20.01%，归母净利润同比下降43.16%，扣非净利润同比下降48.27%。其中，第三季度营收同比下降15.92%，主要受HPV集采和高端肿瘤检测需求减少等因素影响。 费用优化与战略转型 尽管营收面临压力，公司在2024年第三季度通过有效的费用控制，实现了盈利能力的显著提升。单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，使得归母净利率同比大幅提高10.44个百分点至16.87%。同时，公司积极布局海外市场，开发适应国外市场的产品并推进注册，以寻求新的增长点，展现出在应对国内市场挑战下的战略调整和转型努力。 主要内容 2024年三季报财务数据分析 根据公司发布的2024年三季报，透景生命在报告期内面临营收和利润的双重压力，但第三季度盈利能力有所改善。 整体业绩表现（2024年1-9月）： 营业收入：3.21亿元，同比下降20.01%。 归母净利润：0.24亿元，同比下降43.16%。 扣非净利润：0.14亿元，同比下降48.27%。 单季度业绩表现（2024年第三季度）： 营业收入：1.05亿元，同比下降15.92%。 归母净利润：0.18亿元，同比增长120.53%。 扣非净利润：0.11亿元，同比增长491.28%。 毛利率：67.79%，同比略有下降1.47个百分点。 归母净利率：16.87%，同比大幅提高10.44个百分点。 业绩承压原因与费用结构优化 公司业绩承压主要源于多方面市场和政策因素，但通过内部管理优化，费用结构得到改善。 业绩承压的主要原因： 集采政策影响：安徽省医疗保障局公布HPV等产品集中带量采购结果后，部分第三方检测机构对公司HPV产品的采购量大幅下降，导致24H1营收下滑，并持续影响24Q3收入。 市场需求变化：体检机构受市场因素影响，对高端肿瘤检测需求有所减少。 配套仪器收入下降：检测仪器收入的下降也对整体营收造成负面影响。 费用率下降与盈利能力提升： 销售费用率：24Q3为29.59%，同比下降6.92个百分点，实际销售费用同比下降31.85%，显示公司在销售成本控制方面取得成效。 研发费用率：24Q3为15.42%，同比下降0.45个百分点，研发投入保持相对稳定。 管理费用率：24Q3为8.06%，同比下降3.92个百分点，主要得益于本期股权激励成本的减少。 财务费用率：24Q3为0.15%，同比上升1.45个百分点，主要由于存款利息收入减少。 综合影响：总体费用率的下降有效抵消了毛利率的轻微下滑，使得24Q3归母净利率显著提升。 海外市场拓展与投资展望 面对国内市场的挑战，公司积极寻求海外增长机遇，并对未来业绩进行了调整预测。 海外市场拓展策略： 公司已根据海外市场特点开发了适应性配套仪器和试剂。 新仪器已于2024年7月在国内完成注册，并正在东南亚开展注册工作。 未来计划在美国申请产品注册，显示公司对海外市场的长期战略投入。 投资建议与风险提示： 业绩预测调整：基于24Q1-3业绩表现（受集采和高端肿瘤检测需求减少影响），华创证券将公司2024-2026年归母净利润预测值分别下调至0.4亿元、0.5亿元和0.6亿元（原预测为0.7亿元、0.9亿元和1.1亿元）。 增长率与估值：对应同比增速分别为-51.6%、9.5%和20.3%，对应PE分别为57倍、52倍和44倍。 目标价与评级：根据DCF模型测算，公司合理市值为27亿元，对应目标价为17元，维持“推荐”评级。 风险提示：包括流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；以及营销改革效果不达预期等。 总结 透景生命2024年三季报显示，公司业绩在集采政策和市场需求变化的双重压力下持续承压，前三季度营收和净利润均出现显著下滑。然而，公司在第三季度通过精细化管理，有效控制了销售和管理费用，使得单季度盈利能力得到改善，归母净利率大幅提升。同时，公司积极拓展海外市场，开发适应性产品并推进国际注册，以期开辟新的增长空间。尽管分析师下调了未来三年的盈利预测，但基于DCF模型测算，仍维持“推荐”评级，目标价17元。投资者需关注公司各项业务放量、仪器装机以及营销改革效果等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持稳健 爱美客2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。然而，第三季度营收增速放缓至1.10%，归母净利润增速为2.13%，扣非归母净利润同比下滑4.35%，主要受医美淡季、消费环境及产品结构变化影响。尽管增速放缓，公司毛利率和归母净利率仍分别维持在94.80%和66.74%的高位，显示出稳健的盈利能力。 新管线蓄势待发，驱动未来增长 面对短期业绩压力，爱美客积极布局新产品管线。近期，“类宝尼达产品”已获医疗器械注册证，司美格鲁肽注射液进入临床试验阶段。此外，肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等在研产品将进一步完善公司产品矩阵。这些新管线预计将在2025年后陆续获批上市，为公司带来新的业绩增量，支撑其长期平台化发展优势。 主要内容 2024年前三季度及第三季度财务表现 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，爱美客实现营业总收入23.76亿元，同比增长9.46%；毛利22.52亿元，毛利率94.80%，同比略降0.5pct。归属于母公司股东的净利润为15.86亿元，同比增长11.79%，归母净利率66.74%，同比提升1.39pct。扣除非经常性损益后的归母净利润为15.30亿元，同比增长9.66%。经营活动产生的现金流量净额为15.35亿元，同比增长4.72%。 第三季度增速放缓： 2024年第三季度，公司实现营收7.19亿元，同比增长1.10%；毛利6.79亿元，毛利率94.55%，同比下降0.52pct，环比下降0.71pct。归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，归母净利率64.65%，同比提升0.65pct。扣非归母净利润4.42亿元，同比下滑4.35%。 业绩放缓原因与费用结构分析 淡季效应与市场环境： 第三季度为医美行业传统淡季，叠加整体消费大背景和上游产品竞争加剧，导致公司营收和利润增速较去年同期有所放缓。毛利率的略微下滑，预计主要受嗨体系列产品结构变化影响，即嗨体水光产品占比提高。 费用率变化： 第三季度公司整体费用率同比增加1.2pct。其中，管理费用率同比下降1.2pct，显示公司在管理效率方面有所优化；销售费用率基本持平，同比微增0.1pct；研发费用率同比增加0.8pct，体现公司持续加大研发投入；财务费用率同比增加1.4pct，主要系公司三季度购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 新产品管线布局与未来展望 多款产品取得重要进展： 公司新产品管线进展顺利。2024年10月9日，公司披露“类宝尼达产品”已获得医疗器械注册证，该产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。2024年10月14日，公司披露司美格鲁肽注射液已获核准签发进入临床试验阶段。 完善产品矩阵，驱动长期增长： 后续肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等在研管线也将进一步完善公司产品矩阵。预计这些多管线产品将在2025年后陆续获批上市，为公司带来新的业绩增量，进一步体现公司在平台化下的产品矩阵完整性优势。 投资建议与风险提示 财务预测调整与目标价： 基于三季报表现和整体消费环境变化，华创证券略微下调了爱美客2024-2026年的归母净利润预测，分别为20.8亿元、26.4亿元和31.6亿元（前值为22.8亿元、28.5亿元和35.9亿元），同比增长11.8%、26.9%和19.6%。对应PE分别为32倍、25倍和21倍。维持“推荐”评级，并给予2025年30倍PE，对应目标价262元。 主要风险： 需关注竞争性产品获批上市、突发安全事件以及监管政策加剧等潜在风险。 总结 爱美客2024年前三季度营收和归母净利润实现稳健增长，但第三季度受医美淡季、消费环境及产品结构变化影响，增速有所放缓，扣非归母净利润出现下滑。尽管短期业绩承压，公司仍保持了高水平的毛利率和净利率，并通过优化管理费用、持续加大研发投入来提升运营效率和核心竞争力。展望未来，随着“类宝尼达产品”的获批上市和司美格鲁肽注射液进入临床试验，以及肉毒素、能量源设备等其他在研管线的逐步推进，公司产品矩阵将日益完善，有望在2025年后迎来新的业绩增长点。华创证券基于此略微下调了短期财务预测，但仍维持“推荐”评级，认为公司长期增长潜力值得期待。

中心思想 业绩回暖与增长动能 鱼跃医疗2024年三季报显示，公司收入增速在第三季度实现回正，同比增长2.2%，标志着高基数影响的逐步消除，预示着公司业绩的企稳回升。 新品驱动与全球拓展 公司未来的增长主要由两大核心动能驱动：一是血糖监测产品（如CT3 NMPA取证）和急救产品（如M600 AED获证）等创新型新品的快速放量；二是海外市场的持续快速拓展，2024年上半年海外收入同比增长30.2%，为公司打开了新的成长空间和长期增长天花板。 主要内容 投资要点概览 投资评级： 本报告维持对鱼跃医疗的“增持”投资评级。 前三季度业绩： 2024年前三季度，公司实现总收入60.3亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润12.7亿元，同比下降23.7%。 Q3单季表现： 第三季度单季收入达到17.2亿元，同比增长2.2%，实现了收入增速的由负转正。 未来展望： 分析师认为，随着高基数影响的逐步消除、新品的持续放量以及渠道的有效拓展，公司在第四季度乃至2025年的收入增长前景值得期待。 成长性分析：高基数影响消退，新品与海外市场共促增长 产品创新驱动内生增长 血糖板块： 随着14天免校准持续性血糖监测产品CT3于2023年3月15日获得NMPA取证，以及2024年上半年该产品及品牌力的优势发挥，血糖板块收入实现54.94%的同比增长，成为重要的收入拉动点。 急救板块： 公司自主研发的AED产品M600于2023年4月7日获证后，在2024年上半年也实现了34.66%的收入同比增长。 增长预期： 这些新品的快速放量，预计将持续贡献收入增量，尤其是在高基数影响逐步出清后，四季度及2025年的收入增长将更具弹性。 海外渠道拓展打开成长空间 海外收入显著增长： 2024年上半年，公司海外收入达到4.79亿元，同比增长30.2%，显示出强劲的海外扩张势头。 战略意义： 随着公司产品在海外市场认可度的提升和销售渠道的不断完善，海外业务有望为公司打开非周期性的长期成长天花板，带来持续的增长动力。 盈利能力分析：毛利率稳健，战略性费用投入 毛利率持续改善 Q3毛利率： 2024年第三季度，公司毛利率为50.3%，同比下降0.9个百分点，但环比提升0.1个百分点。 季度趋势： 从2024年第一季度到第三季度，公司单季毛利率呈现持续环比提升的趋势（从49.9%提升至50.3%）。 全年展望： 尽管2024年受常态化需求下产品结构调整影响，毛利率同比可能略有下降，但通过降本增效措施和新品放量，预计全年毛利率仍将维持在较高水平。 净利率受费用投入影响 Q3净利率： 2024年第三季度，公司净利率为23.9%，同比下降17.4个百分点，但环比提升1.6个百分点。 同比下降主因： 同比降幅较大主要原因在于资产处置收益占收入比例下降了17.1个百分点，以及销售费用率的显著提升。 战略性销售费用投入： 第三季度销售费用率为18.4%，同比增长4.0个百分点。这主要是由于公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED等新品的推广期。 战略价值： 分析认为，这种战略性的销售费用投入有望进一步强化公司品牌认可度，加速新品和渠道的拓展，从而在未来带来更可观的收入增长。 盈利预测与估值 基于对公司成长性和盈利能力的分析，报告对鱼跃医疗未来的业绩进行了预测： 营业总收入预测： 2024E: 81.12亿元，同比增长1.76%。 2025E: 94.24亿元，同比增长16.17%。 2026E: 108.60亿元，同比增长15.24%。 归母净利润预测： 2024E: 19.75亿元，同比下降17.55%。 2025E: 23.34亿元，同比增长18.16%。 2026E: 27.43亿元，同比增长17.53%。 估值与评级： 对应2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.97元、2.33元和2.74元。基于2025年15倍的市盈率（PE），报告维持对鱼跃医疗的“增持”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧的风险。 国际政策/环境变动的风险。 新产品商业化不及预期的风险。 总结 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入增速的回正，显示出业绩的积极转折。公司通过持续性血糖监测产品和AED等创新产品的快速放量，以及海外市场的积极拓展，构建了未来增长的核心驱动力。尽管战略性的销售费用投入导致短期净利率承压，但毛利率保持环比提升，且该投入旨在强化品牌并加速市场渗透。展望未来，随着高基数影响的消除和新增长曲线的显现，公司收入和利润增长可期。报告维持“增持”评级，并提示了行业竞争、国际环境变化及新品商业化等潜在风险。

中心思想 业绩结构性变化与利润韧性 丽珠集团2024年前三季度营业收入受核心产品降价影响出现下滑，但归母净利润实现同比增长，显示出公司在消化负面因素后的利润韧性，尽管利息收入减少对短期利润构成一定拖累。 创新管线驱动未来增长潜力 公司通过自主研发与外部引进，持续丰富在抗感染、男科、神经精神等优势领域的创新药管线。多个重磅产品已进入后期临床或申报上市阶段，这些创新产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 财务表现：营收承压与利润增长 整体业绩概览 2024年前三季度，丽珠集团实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。单看第三季度，公司营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润5.02亿元，同比增长7.45%；扣非归母净利润4.75亿元，同比下降1.36%。 营收下滑与利润增长动因分析 营业收入下滑主要归因于艾普拉唑针剂执行新的医保谈判价格，其降价影响仍在持续消化中。归母净利润的同比增长，则主要得益于疫苗减值等前期负向影响的逐步出清。然而，2024年第三季度利息收入同比减少约1.8亿元，对当期整体利润表现产生了一定负面影响。 业务板块表现：结构性分化 化学制剂板块表现 化学制剂板块实现收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品收入23.08亿元，同比增长5.46%；精神产品收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品收入1.09亿元，同比大幅下降57.32%。 其他业务板块表现 原料药和中间体板块实现收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂板块收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品板块收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备板块收入5.66亿元，同比增长21.03%。 财务效率与费用管理 费用率优化与现金流改善 2024年前三季度，公司销售费用率27.05%，同比下降2.10个百分点，销售费用绝对额同比下降12.73%至24.56亿元；研发费用率8.09%，同比下降2.12个百分点，研发费用绝对额同比下降25.49%至7.34亿元。管理费用率5.20%，同比上升0.16个百分点。财务费用为-5493万元，相较2023年同期的-2.16亿元有所减少。经营活动产生的现金流量净额达到23.08亿元，同比增长4.32%。 盈利能力与毛利率提升 2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88个百分点。单第三季度，销售毛利率为65.47%，同比提升1.91个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的积极成效。 研发创新与未来增长点 创新管线布局与进展 丽珠集团通过自主研发与外部引进双向发力，持续丰富优势领域的管线。公司已陆续引入抗感染领域的DHODH抑制剂创新药、男科领域的PDE5抑制剂创新药以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。 核心产品上市与临床推进 在重磅产品方面，阿立哌唑微球和司美格鲁肽生物类似药已申报上市，人促卵泡激素即将申报上市，而IL-17A/F单抗已进入3期临床阶段。这些大品种的陆续获批和商业化，有望配合公司在特色领域的合规销售能力，进一步提升业绩并实现加速发展。 盈利展望与投资建议 盈利预测调整与估值分析 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了盈利预测。预计2024年至2026年归母净利润分别为20.58亿元、22.31亿元和25.36亿元，同比增长率分别为5.3%、8.4%和13.7%。对应的P/E估值分别为17倍、16倍和14倍。 长期发展战略与价值评估 公司在创新生物药和高端复杂制剂领域具有长远布局，并拥有优秀的管理层、销售团队、单抗平台和微球平台，其国际化战略有望持续推进，长期投资价值凸显。 投资评级与风险提示 尽管短期业绩面临挑战，但鉴于公司丰富的研发管线和长期发展潜力，国盛证券维持“买入”评级。投资者需关注行业政策变化、产品降价以及新药研发等潜在风险。 总结 丽珠集团2024年前三季度业绩表现出营收短期承压与归母净利润稳健增长并存的特点。营收下滑主要受核心产品降价影响，而利润增长则得益于前期负面因素的清除，尽管利息收入减少带来一定压力。公司在费用控制和毛利率提升方面取得积极进展，经营现金流保持健康。展望未来，丽珠集团通过持续的自主研发和外部引进，构建了丰富的创新药管线，多个重磅产品进入关键阶段，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管盈利预测有所调整，但基于公司在创新生物药和高端复杂制剂领域的战略布局以及其在管理、销售和技术平台方面的优势，公司长期投资价值依然显著。国盛证券维持“买入”评级，并提示投资者关注行业政策、产品降价及新药研发等相关风险。

中心思想 业绩表现与市场分化 仙乐健康在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，但第三季度业绩增速明显放缓。这主要源于国内市场受渠道变革影响表现疲软，传统大客户受到线上跨境电商和新兴品牌的分流冲击。与此同时，海外市场则延续了强劲的增长态势，特别是美洲地区贡献显著，成为公司整体业绩增长的主要驱动力。 战略调整与未来展望 面对国内市场的挑战，公司正积极进行内部组织调整和渠道优化，以期突破高价值跨境电商业务并提升团队交付能力。海外市场将继续深耕，预计保持高增长。尽管BF业务减亏速度略慢于预期，但公司正致力于生产效率和供应链优化。太平洋证券预计公司全年收入目标有望达成，但业绩目标仍面临一定压力，并维持“买入”评级。 主要内容 2024年三季报业绩概览 整体财务表现 2024年前三季度，仙乐健康实现营业收入30.48亿元，同比增长21.80%；归属于母公司股东的净利润为2.40亿元，同比增长29.52%；扣除非经常性损益的净利润为2.36亿元，同比增长28.11%。这表明公司在报告期内整体业务规模和盈利能力保持了良好的增长势头。 Q3单季度表现 第三季度，公司实现营业收入10.58亿元，同比增长10.43%；归母净利润0.85亿元，同比增长1.63%；扣非净利润0.82亿元，同比下降4.62%。Q3单季度营收增速较前三季度整体增速有所放缓，且扣非净利润出现负增长，反映出公司在第三季度面临一定的经营压力。 业务运营分析 国内市场挑战与亮点 公司Q3国内整体收入增速放缓，主要原因在于国内直销、药企等传统大客户受到线上跨境电商和新兴品牌分流的影响。然而，公司在国内药店渠道仍实现了远快于行业平均水平的增速，显示其在该特定渠道的竞争优势。为应对国内渠道分流变化，公司计划通过内部组织调整、优化团队交付能力及中后台响应能力，并加大力度突破高价值跨境电商业务，预计Q4中国地区收入将环比改善。 海外市场强劲增长 海外业务持续保持高增长态势。Q3美洲地区内生实现双位数增长，主要得益于现有大客户份额的提升以及新拓拉美市场客户。前三季度美洲地区的收入加在手订单已超全年目标。预计BF业务增速将超过20%，其中保健品业务实现双位数增长，个护收入大幅增长，产能利用率与订单交付能力均有明显提升。欧洲市场增长稳健，预计增速在10%左右。亚太地区则维持高增节奏，预计澳洲新客户贡献了较大的增量。 盈利能力与费用结构 毛利率变动分析 2024年Q3公司毛利率为29.63%，同比下降1.65个百分点。毛利率的下降预计与国内高价值客户经营疲软以及客户结构占比变化对毛利率的拖累有关。 费用率及BF业务影响 Q3销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率同比上升1.0个百分点，后者主要系内部人员调整优化以及股权激励费用摊销影响。财务费用率同比上升0.9个百分点，主要由于利息及汇兑损益增加。公司整体净利率同比下降0.7个百分点至8.1%。其中，预计内生净利率为13.5%左右，BF业务亏损约2700万元；若剔除摊销费用影响，BF净利润亏损1800+万元。BF业务减亏速度略慢于预期，主要原因在于公司重点在内部人员优化调整以及生产供应链的提效优化上。目前生产效率、订单交付等方面的问题正逐步改善。 未来展望与盈利预测 Q4及全年业务策略 展望Q4，公司预计中国地区收入将环比改善。美洲内生及BF在手订单充沛，预计将维持股权激励目标左右的增长。欧洲市场将保持稳健增速，亚太地区则延续高增态势。公司全年股权激励收入目标有望达成，但业绩目标完成存在一定压力。 财务预测与投资评级 太平洋证券预计公司2024-2026年营业收入分别为43.4亿元、49.7亿元和56.4亿元，归母净利润分别为3.6亿元、4.8亿元和5.9亿元，对应市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。基于2025年业绩给予17倍PE，太平洋证券给出一年目标价34.68元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF盈利不及预期、汇率变动加剧以及大客户订单交付不及预期等。 总结 仙乐健康在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，但第三季度业绩增速放缓，主要受国内市场渠道变革和高价值客户经营疲软的影响。公司海外业务表现亮眼，美洲、欧洲和亚太地区均保持高增长或稳健增长态势，有效对冲了国内市场的压力。尽管BF业务减亏速度略慢于预期，但公司正积极进行内部优化和供应链提效。展望未来，公司将通过战略调整和市场深耕，有望在Q4实现国内业务改善，并持续推动海外业务增长，全年收入目标达成可期，但盈利能力仍需关注。太平洋证券维持“买入”评级，并给出目标价34.68元。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 三星医疗在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的快速增长，其中扣非净利润增速更为突出，显示出公司主营业务的强劲发展势头。通过持续推进降本增效工作，公司毛利率创下近年新高，体现了其在成本控制和盈利能力提升方面的显著成效。 海外市场拓展成效显著 公司在手订单持续高增长，特别是海外配电业务取得了突破性进展，订单同比增速高达272.51%。这得益于公司战略聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，并成功实现各市场首个订单突破，为未来业绩增长提供了坚实保障。 主要内容 财务表现强劲，非经常性损益影响净利润 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，三星医疗实现营业收入104.34亿元，同比增长25.14%；归母净利润18.16亿元，同比增长21.91%；扣非净利润17.48亿元，同比增长31.32%。这表明公司主营业务持续健康发展。 第三季度业绩分析： 2024年第三季度，公司实现收入34.36亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.66亿元，同比增长7.43%；扣非净利润6.70亿元，同比增长30.03%。值得注意的是，第三季度归母净利润增速显著低于扣非净利润增速，主要原因是公允价值变动损失2700万元（去年同期为收益8900万元），该项非经常性损益对净利率产生了近4个百分点的影响。 毛利率创新高，成本控制效果显著 毛利率表现： 2024年前三季度，公司毛利率达到36.21%，同比提升2.59个百分点。其中，第三季度毛利率更是高达39.48%，同比提升0.89个百分点，环比提升2.27个百分点，创下近年来新高。这主要得益于公司持续推进的降本工作。 净利率分析： 前三季度净利率为17.47%，同比下降0.51个百分点；第三季度净利率为22.34%，同比下降2.98个百分点。净利率的下滑主要受公允价值变动同比影响较大以及期间费用率同比增加1.88个百分点所致。 在手订单充裕，海外配电业务实现突破 在手订单持续高增： 截至2024年9月30日，公司累计在手订单达到156.20亿元，同比增长35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%。 海外配电业务快速突破： 海外配电累计在手订单达到9.62亿元，同比激增272.51%。2024年以来，公司海外配电业务战略性聚焦中东、欧洲、美洲等高端市场，并已在各市场成功实现首个订单突破，显示出强大的市场拓展能力。 维持“买入”评级，业绩增长前景可期 投资建议： 太平洋证券维持对三星医疗的“买入”评级。分析师认为，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。 盈利预测： 预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%。归母净利润将分别达到23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%。当前股价对应的市盈率分别为20倍、16倍、14倍。 风险提示： 潜在风险包括电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格大幅波动等。 总结 三星医疗2024年前三季度表现强劲，营收和扣非净利润均实现快速增长，显示出主营业务的稳健发展。公司通过持续降本，毛利率创近年新高，盈利能力得到显著优化。尤其值得关注的是，在手订单持续高增，海外配电业务在战略聚焦高端市场后实现突破性增长，为公司未来业绩提供了坚实支撑。尽管公允价值变动对短期净利润增速有所影响，但公司核心业务表现符合预期。基于其双轮驱动的增长模式和良好的发展前景，太平洋证券维持“买入”评级。

中心思想 Q3业绩回暖与核心业务增长 鱼跃医疗在2024年前三季度面临收入和净利润同比下滑的挑战，但第三季度单季收入增速成功回正至2.21%，显示出业务逐步回归常态化的积极趋势。这主要得益于呼吸制氧板块高基数影响的逐步缩小、制氧机收入调整幅度收窄以及睡眠呼吸机的快速增长。同时，糖尿病护理板块也保持快速增长，市场占有率持续提升，新产品研发进展顺利。 战略投入与未来展望 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比增加0.76个百分点至6.72%，并优化研发团队建设。此外，销售费用投放显著加大，销售费用率同比增加2.61个百分点至15.44%，旨在加强品牌和新产品推广。尽管各项费用投入加大导致短期利润承压，但随着海外注册工作落地和属地化布局完善，海外业务增长潜力可期。公司聚焦三大核心赛道业务，管理持续改善，维持“买入”评级，预期未来盈利能力将逐步恢复并增长。 主要内容 2024年前三季度财务表现 鱼跃医疗2024年前三季度实现收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。其中，第三季度单季收入17.20亿元，同比增长2.21%，实现收入增速回正；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%。整体业绩基本符合市场预期。 业务发展与市场份额提升 业务逐步回归常态化，Q3单季收入增速回正 公司前三季度各业务线进展顺利。呼吸制氧板块在2024年上半年受高基数影响收入下滑，但推测第三季度高基数影响逐步缩小，制氧机收入调整幅度逐季度收窄，睡眠呼吸机实现快速增长。糖尿病护理板块收入维持快速增长，BGM（血糖监测）相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM（连续血糖监测）新产品研发稳步推进，新品销售实现快速拓展。 费用结构与战略投资 研发投入持续强劲，销售费用投放显著加大 2024年前三季度，公司毛利率下降1.43个百分点至50.13%。期间费用率同比上升4.16个百分点，其中销售费用率15.44%（同比增加2.61个百分点），管理费用率5.15%（同比增加0.80个百分点），研发费用率6.72%（同比增加0.76个百分点）。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并在各大销售渠道加大品牌和新产品推广力度，导致销售费用投放显著增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到各项费用投入加大，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为20.40亿元、23.23亿元和27.23亿元（原预测分别下调15.74%、13.77%、12.05%）。尽管如此，鉴于公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，海外业务增长可期。公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，品牌影响力逐步确立，在研产品梯队有序，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括销售不及预期、研发进度不及预期以及管理风险等。 总结 鱼跃医疗2024年前三季度收入和净利润同比下滑，但第三季度单季收入增速回正至2.21%，显示出业务常态化恢复的积极信号。呼吸制氧和糖尿病护理等核心业务板块表现良好，市场份额持续提升。公司战略性地加大了研发和销售投入，尽管短期内对利润造成压力，但这些投入旨在推动长期增长，特别是海外业务的拓展。分析师基于公司现有业务增长潜力、品牌影响力及研发管线，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了销售、研发和管理方面的潜在风险。

中心思想 战略性海外扩张与业务协同 南微医学通过拟收购欧洲内镜公司Creo Medical S.L.U.的控股权，旨在显著加强其在欧洲市场的业务布局和产品销售能力。此次收购不仅将加速公司在海外市场的扩张步伐，提升其产品在欧洲市场的份额，更将与公司现有业务形成协同效应，进一步巩固其国际化发展战略。 创新驱动与持续增长潜力 公司持续推进产品研发，特别是在一次性内镜及配套耗材领域取得了多项注册证和量产突破，并逐步从微波技术平台向肿瘤介入平台转型。尽管短期内因研发投入加大调整了盈利预测，但这些创新举措有望为公司拉开“第二增长曲线”，驱动长期可持续发展。 主要内容 拟收购欧洲内镜公司：深化海外布局 收购标的概况与业务分布 南微医学计划通过全资子公司南微荷兰，以不超过3672万欧元收购Creo Medical Group plc持有的Creo Medical S.L.U.（标的公司）51%股权。标的公司主要业务为内镜耗材销售，其业务重心集中在西欧地区。根据2023年数据，内镜下耗材和一次性内镜等产品贡献了标的公司收入的近70%。从地域分布来看，2023年法国地区占其收入比重约30%，而英国、比利时、西班牙、德国合计贡献了约60%的收入，显示出其在西欧市场的广泛覆盖。 财务表现与估值分析 标的公司2023年实现收入约3194万欧元，净利润约346.8万欧元。根据测算，此次收购价对应标的公司2023年的P/S（市销率）估值约为1.1倍，P/E（市盈率）估值约为10.6倍。这一估值水平在行业内具有一定的吸引力。此次收购预计将有效提升南微医学在欧洲地区的产品销售能力，加速其海外扩张进程，并快速提升公司产品在欧洲市场的占有率。 产品研发进展：开启第二增长曲线 一次性内镜及配套耗材的注册与量产 南微医学在产品研发方面稳步推进，已取得显著成果。公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本的注册证，为其全球市场准入奠定了基础。同时，一次性外科用胆道镜也已取得国内注册证并实现量产出货。此外，围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材也已获得国内注册，进一步丰富了公司的产品线。 子公司康友医疗新产品布局与技术平台转型 子公司康友医疗的新产品，包括微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等，也正在积极销售推进中。这些新产品的推出，标志着公司初步从单一的微波技术平台向更广阔的肿瘤介入平台转型，为公司未来的多元化发展和“第二增长曲线”的形成提供了坚实支撑。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整及原因 鉴于公司在研发投入方面的加大，分析师对南微医学的盈利预测进行了调整。公司2024年和2025年的归母净利润预测分别下调至5.86亿元（原预测6.21亿元，下调5.64%）和6.96亿元（原预测8.11亿元，下调14.18%）。同时，新增了2026年归母净利润预测为8.26亿元。 估值分析与投资建议 根据调整后的盈利预测，南微医学当前股价（72.01元）对应的2024年至2026年P/E估值分别为23倍、19倍和16倍。考虑到公司作为内镜诊疗耗材领域的龙头企业地位，以及其稳步推进的国际化拓展和不断强化的出海业务协同效应，分析师维持了“买入”的投资评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括海外疫情持续影响、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险以及新产品注册进度不及预期等，投资者需予以关注。 总结 南微医学通过拟收购欧洲内镜公司Creo Medical S.L.U.，以不超过3672万欧元的价格，旨在加强其在西欧市场的内镜耗材销售能力，加速海外扩张。标的公司2023年收入3194万欧元，净利润346.8万欧元，收购估值对应2023年P/S 1.1x、P/E 10.6x。同时，公司在一次性内镜及配套耗材研发方面取得多项国内外注册证，并向肿瘤介入平台转型，有望开启新的增长曲线。尽管因研发投入加大，公司2024-2025年归母净利润预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，其国际化战略和创新能力将驱动长期发展。

中心思想 业绩表现与增长驱动 恒瑞医药2024年前三季度营业收入符合市场预期，但第三季度归母净利润因销售及管理费用增长而略低于预期。公司正逐步走出集采影响，创新药商业化梯队日益丰富，预计将成为拉动公司长期发展的核心动力。 创新与出海战略加速 公司持续深化创新研发，多款创新药有望在近期获批上市，进一步丰富产品管线。同时，国际化战略取得显著进展，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA重新获得FDA受理，以及多款仿制药在美国首仿上市，为公司海外业务开辟了更广阔的增长空间。 主要内容 2024年前三季度业绩分析 恒瑞医药发布2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润46.16亿元，同比增长37.38%。单看第三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润11.26亿元，同比增长0.84%。第三季度利润增长略低于预期，主要原因在于销售费用和管理费用同比均有增长，其中单Q3销售费用同比增加25.49%，管理费用同比增加18.26%。 财务指标方面，2024年前三季度销售费用率为30.26%，同比下降1.53个百分点，绝对额为61.09亿元，同比增长12.96%。研发费用率为22.53%，同比上升0.63个百分点，绝对额为45.49亿元，同比增长22.10%。管理费用率为9.28%，同比下降0.57个百分点，绝对额为18.74亿元，同比增长11.83%。公司经营活动产生的现金流量净额为45.85亿元，同比增长6.42%。销售毛利率为85.97%，同比上升1.59个百分点。 创新药与国际化战略进展 在创新药方面，公司IL-17A单抗已获批上市。预计2024年内，PCSK9单抗、JAK1抑制剂、SHR8058滴眼液有望获批，届时公司1类新药数量将增至20款。此外，HER2 ADC、PD-L1/TGF-β双抗、法米替尼等重点品种已申报上市，有望在2025年获批；URAT抑制剂则有望在2025年申报上市。仿制药方面，预计国内品种将维持平稳略降的趋势。 在海外市场布局方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于1L HCC的生物制品许可申请（BLA）已重新获得美国FDA受理，PDUFA日期定于2025年3月23日。同时，白蛋白紫杉醇、布比卡因脂质体等产品已在美国首仿上市，预计将在2025年为公司出口业务带来新的增量。这些进展表明公司在国际化道路上迈出了坚实步伐，有望开辟更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的经营现状，国盛证券下调了恒瑞医药的盈利预测。预计公司2024年至2026年归母净利润分别为60.17亿元、65.19亿元和76.60亿元，同比增速分别为39.9%、8.3%和17.5%。尽管调整了盈利预测，但鉴于公司已逐渐走出集采的集中影响，创新药商业化梯队持续丰富，以及海外布局的加速推进，长期发展前景依然看好。因此，报告维持对恒瑞医药的“买入”评级。同时，报告提示了行业政策影响超预期、国际化进度低于预期以及创新药研发失败等潜在风险。 总结 恒瑞医药2024年前三季度营收表现符合市场预期，但第三季度利润增长受销售和管理费用增加影响略低于预期。公司正积极通过创新药研发和国际化战略来驱动未来增长，多款创新药有望在近期获批上市，同时海外市场拓展也取得了重要进展，如卡瑞利珠单抗BLA重新获FDA受理及仿制药在美国上市。尽管短期利润面临一定压力，但随着创新药商业化进程的加速和全球化布局的深化，公司有望实现深度蜕变并开辟更广阔的增长空间。国盛证券维持“买入”评级，并对公司长期发展持乐观态度。

　　投资要点 　　液氯BDO等涨幅居前，苯胺二氯甲烷等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：液氯（华东地区，16.84%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，15.15%），BDO（新疆美克散水，8.11%），燃料油（新加坡高硫180cst，5.01%），季戊四醇（淄博(95%)，4.76%），氟化铝（河南地区，4.74%），烧碱（32%离子膜华东地区，4.53%），棉短绒（华东，4.38%），二甲苯（华东地区，4.02%），国际柴油（新加坡，3.68%）。 　　周环比跌幅较大的产品：丁酮（华东，-3.50%），锦纶切片（华东，-3.63%），DMF（华东，-3.87%），PX（CFR东南亚，-4.25%），甲基环硅氧烷（DMC华东，-4.32%），煤焦油（江苏工厂，-4.94%），己内酰胺（华东CPL，-5.33%），对硝基氯化苯（安徽地区，-5.56%），二氯甲烷（华东地区，-6.67%），苯胺（华东地区，-9.17%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至10月25日收盘，WTI原油价格为71.78美元/桶，较上周上涨3.70%；布伦特原油价格为76.05美元/桶，较上周上涨4.09%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨16.84%，硫酸上涨15.15%，BDO上涨8.11%，棉短绒上涨4.38%等，但仍有不少产品价格下跌，其中苯胺下跌9.17%，二氯甲烷下跌6.67%，PX下跌4.25%，DMF下跌3.87%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。