海泰新光点评报告：短期受客户订单周期影响，业绩恢复可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。

　　其中，2024年第三季度营业收入0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。

　　短期受美国大客户订单周期影响，三季度海外业务整体进展顺利2024年前三季度，公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续降库存、放缓了从公司进货节奏的影响。2024年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比2024年第一、二季度有所收窄；且从该客户2024上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。公司作为其相关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的发货将逐步回升。

　　2024年第三季度，公司海外业务布局持续推进。2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024年6月开始批量发货。2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。

　　公司鼻窦镜产品获得注册证，小镜种布局加速完善

　　2024年8月23日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司小镜种布局也正在取得突破。公司的小镜种为针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。

　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升

　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64pct至65.74%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、+0.39pct、-0.15pct。综合影响下，公司整体净利率同比减少0.52pct至30.26%。

　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.44%、5.51%、13.99%、16.63%、1.31%、27.11%，分别变动+5.38pct、+1.21pct、+1.73pct、-1.57pct、+1.80pct、+1.20pct。其中，第三季度毛利率提升幅度较大，我们预计主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加所致。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.37亿/5.48亿/6.79亿元，同比增速分别为-7%/25%/24%；归母净利润分别为1.37亿/1.87亿/2.46亿元；分别增长-6%/36%/31%；EPS分别为1.14/1.55/2.04，按照2024年10月29日收盘价对应2024年32倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

海泰新光2024年前三季度及第三季度业绩受美国大客户去库存影响，营收和净利润同比下滑。然而，公司与大客户的合作关系稳固，且大客户新一代产品销售持续增长，预示着公司发货量有望随库存下降而逐步回升。

海外市场拓展与产品线完善驱动未来发展

公司积极拓展海外市场，美国内华达子公司通过认证并开始接受订单，多款新产品（如4毫米宫腔镜、2.9毫米膀胱镜）进入量产或试生产阶段。同时，鼻窦镜产品获得注册证，加速完善小镜种布局，这些战略性举措将为公司未来业绩增长提供新动力。尽管营收短期承压，公司在费用控制方面表现良好，特别是第三季度毛利率显著提升，显示出公司在产品结构优化和盈利能力方面的潜力。太平洋证券维持“买入”评级，并预计公司业绩将在2025年和2026年实现显著增长。

主要内容

业绩短期承压：2024年前三季度财务表现分析

2024年前三季度业绩概览： 公司实现营业收入3.19亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92亿元，同比下降16.07%。各项核心财务指标均呈现同比下滑。
2024年第三季度业绩表现： 单季度营业收入为0.98亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28亿元，同比下降2.37%。相较于前三季度整体降幅，第三季度营收和净利润的同比降幅有所收窄，显示出业绩下滑趋势有所缓解。

海外市场策略：大客户合作深化与新产品量产

业绩下滑主因分析： 2024年前三季度公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续去库存、放缓从公司进货节奏的影响。
大客户合作进展与展望： 2024年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比第一、二季度有所收窄。从该客户2024年上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。海泰新光作为其相关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的发货将逐步回升。
海外业务布局深化： 2024年7月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，并从2024年6月开始批量发货。2.9毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。
市场拓展方向： 随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科等专科领域拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。

产品线多元化：小镜种布局加速完善

鼻窦镜产品获批： 2024年8月23日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司在小镜种布局方面取得突破。
小镜种战略意义： 公司的小镜种产品主要针对泌尿科、妇科以及头颈外科，包括宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品。小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展，提升市场竞争力。
整机设备销售增长： 此外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著，显示公司在整机市场也具备良好的发展势头。

财务健康度：盈利能力提升与费用优化

综合毛利率表现： 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64个百分点至65.74%。其中，2024年第三季度的综合毛利率高达69.44%，同比大幅提升5.38个百分点。预计这主要受益于产品结构变动，高毛利产品发货占比增加所致。
期间费用率控制： 2024年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、+0.39pct、-0.15pct。第三季度各项费用率控制良好，其中研发费用率同比下降1.57pct。
整体净利率分析： 综合影响下，2024年前三季度公司整体净利率同比减少0.52个百分点至30.26%。然而，第三季度整体净利率为27.11%，同比上升1.20个百分点，显示出公司在盈利能力方面的改善趋势。

未来展望：盈利预测与投资评级维持

盈利预测： 太平洋证券预计公司2024-2026年营业收入分别为4.37亿元、5.48亿元、6.79亿元，同比增速分别为-7%、25%、24%。归母净利润分别为1.37亿元、1.87亿元、2.46亿元，分别增长-6%、36%、31%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.14元、1.55元、2.04元。
投资评级： 按照2024年10月29日收盘价，对应2024年32倍PE。基于公司在海外市场拓展、产品线完善以及盈利能力提升的潜力，太平洋证券维持“买入”评级。
风险提示： 报告提示了创新技术与产品的研发风险、核心技术人才流失风险、经营渠道管理风险、产品质量及潜在责任风险以及市场竞争风险。

总结

海泰新光在2024年前三季度面临美国大客户去库存带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑。然而，第三季度业绩降幅收窄，显示出积极的恢复迹象。公司通过深化与海外大客户的合作，拓展泌尿和妇科等专科领域，以及加速小镜种产品（如鼻窦镜、宫腔镜、膀胱镜）的研发和量产，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。尽管营收短期承压，公司在盈利能力方面表现出韧性，特别是第三季度毛利率显著提升，期间费用控制良好。太平洋证券基于对公司未来增长潜力的判断，维持“买入”评级，预计公司业绩将在2025年和2026年实现强劲反弹。

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