中心思想 业绩边际改善与订单驱动增长 药明康德2024年三季报显示，尽管前三季度整体营收和净利润同比下降，但第三季度收入实现显著边际改善，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。核心业务如小分子D&M和TIDES表现强劲，分别实现25.1%和95.3%的快速增长。公司在手订单持续高速增长，截至9月底达438.2亿元，同比增长35.2%，且净新签订单环比加速，为未来业绩增长奠定坚实基础。 维持买入评级与未来展望 基于订单的快速增长和持续的降本增效策略，公司维持2024年全年收入指引，并预计保持较高的经调整non-IFRS归母净利率水平。分析师调整了未来三年的盈利预测，上调了营收和EPS预期，并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的信心，尽管面临全球投融资环境和潜在政策风险。 主要内容 事件概述 2024年三季报业绩概览 药明康德于2024年10月29日发布三季报。报告显示，2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归属于母公司净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣除非经常性损益的净利润为66.82亿元，同比下降14.22%。 分析判断 收入结构与业务增长亮点 公司收入呈现边际显著改善，尤其在第三季度表现突出。2024年前三季度营业收入为277.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长4.6%。其中，第三季度单季收入达104.6亿元，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。分业务来看，第三季度小分子D&M业务实现收入50.8亿元，同比增长25.1%，恢复较快增长。TIDES业务表现尤为亮眼，实现收入14.7亿元，同比超高速增长95.3%。然而，受全球投融资景气度影响，R端业务、测试业务、生物学业务和ATU业务在第三季度均呈现下降趋势，增速分别为-6.4%、-9.3%、-0.8%和-11.6%。 盈利能力与在手订单强劲增长 2024年第三季度，公司经调整利润为29.7亿元，同比下降3.2%，但对应的经调整净利率达到28.4%，处于历史较高水平，显示出公司良好的成本控制和盈利能力。截至2024年9月底，公司在手订单达到438.2亿元，同比增长35.2%，环比呈现加速趋势。通过反向测算，第三季度净新签订单为111.8亿元，同比增长21.7%，延续了上半年的增长势头，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。展望未来，公司维持2024年收入指引在383亿至405亿元之间（剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%至8.6%），并预计2024年经调整non-IFRS归母净利率水平将与2023年相当，保持较高的盈利能力。 投资建议 盈利预测调整与评级维持 考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，分析师对公司盈利预测进行了调整。2024年至2026年的营收预测分别上调至399.99亿元、458.91亿元和532.26亿元。同期每股收益（EPS）预测也相应上调至3.46元、3.93元和4.65元。基于2024年10月28日53.44元/股的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和11倍。鉴于公司在手订单的快速增长和未来业绩的确定性，分析师维持对药明康德的“买入”评级。 风险提示 潜在经营与市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、市场竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险以及美国相关提案带来的潜在风险。此外，还提及了21年关联股东违规减持风险。 盈利预测与估值 财务数据与估值分析 根据最新的盈利预测，公司预计在2024年至2026年实现稳健的营收和归母净利润增长。营业收入预计从2024年的399.99亿元增长至2026年的532.26亿元，年复合增长率约为15.3%。归母净利润预计从2024年的100.62亿元增长至2026年的135.46亿元，年复合增长率约为16.0%。毛利率预计保持在40.7%至41.8%之间，净资产收益率（ROE）预计在15.5%至16.2%之间。市盈率（PE）估值显示，随着盈利增长，未来三年PE将逐步下降，从2024年的15.47倍降至2026年的11.49倍，显示出较好的投资价值。 总结 业绩回暖与增长动力 药明康德在2024年前三季度面临整体业绩压力，但第三季度收入实现显著边际改善，特别是小分子D&M和TIDES业务表现强劲，成为公司增长的主要驱动力。公司在手订单持续高速增长，净新签订单环比加速，为未来业绩提供了坚实保障。 积极展望与投资价值 尽管面临全球投融资环境和潜在政策风险，公司通过降本增效和订单增长，维持了全年收入指引和较高的盈利能力。分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对药明康德长期发展潜力的认可。投资者需关注报告中提及的各项风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂R32、R134a价格上涨。原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。据百川盈孚数据，截至10月27日，二代制冷剂R142b价格为1.55万元/吨，较上周下跌1000元/吨；R22价格为3.1万元/吨，较上周持平。三代制冷剂方面，R125价格为3.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.45万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为3.9万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　烧碱：氧化铝需求强劲带动烧碱价格显著上涨。近期烧碱下游氧化铝方面盈利情况较好，开工积极性较高，且受矿石原料影响，企业原材料补库需求旺盛。另外，非铝需求开工负荷维持稳定。从供给侧来看，近期新疆地区有片碱装置正处于检修状态，且运输问题仍在持续，致使片碱现货资源紧张。受供需双方影响，据百川盈孚数据，截止到10月24日，中国固体烧碱价格（库提价格，含税）3681元/吨，较10月17日价格上涨177元/吨，涨幅5.05%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：原材料萤石生产商及矿山开工保持低位运行，萤石粉供应偏紧，价格小幅上涨。四季度制冷剂厂家多存在检修计划，市场供应预期减少，价格走势偏强。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）烧碱：下游氧化铝方面盈利情况较好，开工积极性较高；另一方面，新疆地区有片碱装置处于检修状态，且运输问题仍在持续，致使片碱现货资源紧张。建议关注：滨化股份（暂未评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 成都圣诺生物科技股份有限公司在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现显著增长。特别是净利润，在第三季度同比增长高达140.02%，前三季度同比增长63.66%，主要得益于原料药销售和制剂业务的增加。公司盈利能力显著提升，加权平均净资产收益率也实现增长。 战略调整与资产结构优化 报告期内，公司在保持营收和利润增长的同时，积极进行战略调整。虽然第三季度研发投入有所下降，但前三季度研发总投入仍保持增长，显示公司对长期发展的投入。同时，公司总资产和归属于上市公司股东的所有者权益均稳步增长，资产结构持续优化，为未来的发展奠定了坚实基础。 主要内容 一、主要财务数据 （一）主要会计数据和财务指标 营业收入： 本报告期（第三季度）实现营业收入138,898,375.76元，同比增长18.32%；年初至报告期末（前三季度）累计实现营业收入337,836,114.63元，同比增长16.00%。 归属于上市公司股东的净利润： 本报告期实现净利润35,159,014.79元，同比大幅增长140.02%；前三季度累计实现净利润56,946,626.77元，同比增长63.66%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润： 本报告期实现扣非净利润34,533,527.63元，同比大幅增长144.80%；前三季度累计实现扣非净利润53,655,499.78元，同比增长129.64%。 经营活动产生的现金流量净额： 年初至报告期末为26,790,765.14元，同比下降13.43%。 基本每股收益： 本报告期为0.31元/股，同比增长138.46%；前三季度为0.51元/股，同比增长64.52%。 加权平均净资产收益率： 本报告期为3.90%，增加2.14个百分点；前三季度为6.31%，增加2.14个百分点。 研发投入合计： 本报告期研发投入为5,295,750.49元，同比下降48.37%；前三季度累计研发投入为29,687,189.24元，同比增长14.83%。 研发投入占营业收入的比例： 本报告期为3.81%，减少4.93个百分点；前三季度为8.79%，减少0.09个百分点。 总资产： 截至报告期末为1,528,053,413.91元，较上年度末增长16.14%。 归属于上市公司股东的所有者权益： 截至报告期末为918,613,672.65元，较上年度末增长4.40%。 （二）非经常性损益项目和金额 年初至报告期末非经常性损益合计为3,291,126.99元，主要包括计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 （三）主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润以及基本每股收益的大幅增长，主要系原料药销售和制剂业务增加所致。 本报告期研发投入合计下降，主要系项目研发按照进度投入且研发项目较去年同期减少所致。 二、股东信息 （一）普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 截至报告期末，公司普通股股东总数为5,005户。 前十大股东中，四川赛诺投资有限公司持股37.50%，为公司控股股东；乐普（北京）医疗器械股份有限公司持股5.50%。四川赛诺投资有限公司和成都圣诺企业管理中心（有限合伙）系公司实际控制人文永均同一控制下的企业。 三、其他提醒事项 公司报告期经营情况无其他需提醒投资者关注的重要信息。 四、季度财务报表 （一）审计意见类型 本季度财务报表未经审计。 （二）财务报表 报告提供了合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表，反映了公司截至2024年9月30日的财务状况、2024年前三季度的经营成果和现金流量情况。 总结 成都圣诺生物科技股份有限公司在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现显著增长，特别是净利润同比增幅超过140%，主要得益于原料药和制剂销售的增加。尽管第三季度研发投入有所调整，但公司整体盈利能力和资产规模持续优化。公司财务状况稳健，股东结构清晰，为未来的持续发展奠定了良好基础。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告。 　　点评： 　　三季度业绩超预期，毛销差同比优化 　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入19.52亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长37.38%。前三季度公司毛利率74.63%，归母净利润率12.23%。公司第三季度实现营业收入6.00亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润6226.62万元，同比增长44.32%，业绩增长超预期。第三季度实现销售毛利率74.52%，同比提升2.07个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，其中销售费用率较去年同期下降0.19个百分点，在激烈的竞争环境下，公司毛销差进一步优化。归母净利润率10.38%，较去年同期提升1.33个百分点。 　　两大品牌增长较上半年提速，持续深化大单品策略 　　分品类来看，第三季度，公司眼部类产品实现收入1.24亿元，同比增长22.28%，实现护肤类营业收入2.15亿元，同比增长15.14%，实现洁肤类产品0.55亿元，同比增长12.25%，实现美容类产品收入2.02亿元，同比增长54.11%。眼部+护肤+洁肤品类（主要为丸美品牌）前三季度增速为21.85%，美容类（主要为恋火品牌）前三季度同比增长43.41%，预估三季度两大品牌均较上半年增长有所提速。2024年公司持续深化大单品策略，强化丸美眼部护理专家级抗衰老领域权威的品牌形象，小红笔、小金针等大单品表现良好；PL则持续渗透高品质极简底妆的品牌理念。价格方面，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类平均售价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元，分别+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%，护肤类产品售价提升较为明显，主要是公司重组胶原系列销售收入占比提升的拉动。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.89/1.12/1.41元，对应PE34/27/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。 　　点评： 　　2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显 　　2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。 　　公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 　　海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期 　　公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。 　　公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%，EPS为0.82元。 　　业绩符合预期，血制品业务稳健增长 　　公司业绩符合预期，收入端下降主要与公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，不再纳入合并报表范围有关。2024Q1-3公司血液制品实现收入10.89亿元，同比增长0.39%，公司血制品业务整体稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，预计未来仍有望保持较快增长。 　　华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地 　　截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司Q1-3原料血浆采集量为387.44吨，同比增长12.39%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。 　　研发持续加速，智能工厂建设稳步推进 　　目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。 　　投资建议与盈利预测 　　公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。 2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（ -43.16%）、归母净利润4.13亿元（ -11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（ -6.96%）； 其中， Q3单季实现营业收入3.49亿元（ -46.21%）、归母净利润0.97亿元（ -29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（ -25.62%）； 2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（ +16.63pp），销售净利率33.12%（ +11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者， 现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。 公司业绩波动主要是公司2023年9月、 10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。 　　采浆量增长良好， 内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（ +0.39%）， Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。 2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长， 采集量387.44吨，同比增长12.39%。 2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。 公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权， 预计2024年11月份并表， 从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站， 显著增强了原料血浆规模， 加速提升公司的规模与核心竞争力。 　　研发管线持续推进。 公司2024前三季度研发费用为4738万元， 研发管线持续进展， 高浓度静丙补充申请获受理， 预计2025年正式上市； 血管性血友病因子（ vWF)、 C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进， BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。 　　投资建议： 暂不考虑收购绿十字的影响， 我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元， 实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元（原预测6.61/7.80/9.10亿元），对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 浆站获批进度不及预期风险； 产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险等。

　　新产业(300832) 　　2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入34.14亿元，同比+17%；归母净利润13.84亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比+21%；2024Q3公司实现收入12.03亿元，同比+15%；归母净利润4.80亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+12%。 　　经营分析 　　三季度业绩稳定增长，海外市场拓展迅速。分国内外区域来看，公司前三季度国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主营业务收入同比增长25.16%，海外市场增速优势进一步显现。分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%，整体保持稳定增长态势。 　　高端机型实现快速推广，流水线产品持续落地。公司研发出多款MAGLUMI系列化学发光免疫分析仪，以MAGLUMI X8仪器为例，为全球率先突破单机测试速度600个测试/小时的化学发光免疫仪器。公司前三季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3448台，公司新产品SATLARS T8流水线产品已完成装机/销售共30条，产品获得了良好的市场认可。 　　重视创新竞争力，研发投入持续提升。凭借四大技术平台和技术优势，公司已成为行业领军企业。公司更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，为医疗终端带来更高效的全新使用体验。在试剂产品方面，公司共有202项配套试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂191项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.51、26.18、33.14亿元，同比+24%、+28%、+27%，现价对应PE为28、22、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　新产业(300832) 　　事项： 　　公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。 　　平安观点： 　　国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARS T8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。 　　经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。 　　公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升 　　海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。 　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入54.57亿元（-2.73%），归母净利润3.87亿元（+0.36%），扣非后归母净利润2.89亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。 　　其中2024Q3单季度实现收入19.03亿元（+3.41%），归母净利润1.58亿元（-2.91%），扣非后归母净利润1.29亿元（-2.90%）。 　　平安观点： 　　2024Q3单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3公司收入19.03亿元（+3.41%），环比+11.83%，是2024年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024年前三季度毛利率40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024前三季度销售费用率25.99%（-5.06pp）。 　　聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用6001万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中。化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段。同时，两个3类仿制药持续推进BE试验。 　　看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险