经营稳健韧性强，业绩保持正增长

中心思想

稳健增长与战略调整并举

公司在2024年前三季度及第三季度均实现了收入和归母净利润的稳健增长。面对行业环境变化，公司积极调整经营策略，包括放缓并购节奏、优化门店结构（关闭或迁址经营质量欠佳门店），旨在提升长期经营质量和效率。

核心业务表现良好，未来发展潜力可期

尽管短期内因门店调整导致费用有所增加，但此举被视为利好未来发展。公司主要业务板块（中西成药、中药、非药品）在前三季度均实现收入增长，且毛利率保持稳定。分析师维持“买入”评级，表明对公司未来发展潜力持积极态度，尽管盈利预测有所下调以适应行业承压现状。

主要内容

业绩简评

2024年前三季度财务表现

数据显示，2024年前三季度公司实现营业收入172.2亿元，同比增长8.38%。归属于母公司股东的净利润达到11.1亿元，同比增长11.14%。扣除非经常性损益后的归母净利润为10.9亿元，同比增长13.01%，显示出公司核心业务的良好盈利能力。

2024年第三季度财务表现

分季度来看，2024年第三季度公司实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%。归属于母公司股东的净利润为3.13亿元，同比增长6.38%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.06亿元，同比增长6.51%，表明公司在第三季度继续保持了稳定的增长态势。

经营分析

门店扩张策略调整与稳健经营

2024年第三季度，公司新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。与上半年相比，自建和加盟门店的扩张节奏保持接近，但并购节奏明显放缓（上半年并购门店293家）。分析认为，在当前行业环境下，重视并购质量并适当放缓并购节奏，有助于公司实现更稳健的经营。

门店优化与费用结构调整

第三季度，公司迁址及关闭门店365家。同期，销售费用率为26.94%，管理费用率为5.03%，两项费用率同比均有所增加。报告指出，关闭经营质量欠佳或统筹政策受益相对较慢的门店，以及通过迁址有望降低房租的举措，虽然短期内增加了费用，但从长期来看，这些调整有望提升公司的总体经营质量，促进未来向好发展。

核心业务板块增长与毛利率稳定

2024年前三季度，公司各主要业务板块均实现增长且毛利率保持平稳。其中，中西成药收入约130.5亿元，同比增长8.79%，毛利率为35.59%，同比提升0.68个百分点。中药收入16.5亿元，同比增长8.95%，毛利率为49.17%，同比提升0.34个百分点。非药品收入19.6亿元，同比增长0.15%，毛利率为49.15%，同比提升0.38个百分点。这表明公司在优化经营的同时，核心业务的盈利能力依然稳固。

盈利预测、估值与评级

盈利预测调整与估值分析

考虑到行业整体增长承压以及公司为适应行业现状而积极调整经营节奏，分析师将公司2024-2026年的归母净利润预测由原先的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%、19%和17%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.22元、1.46元和1.71元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为19倍、16倍和13倍。

投资评级

尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对公司的“买入”评级，表明对公司长期价值和未来增长潜力持乐观态度。

风险提示

主要风险因素

报告提示了多项潜在风险，包括外延并购的不确定性风险、处方外流不达预期的风险、互联网冲击带来的市场竞争风险，以及收入地区集中可能带来的经营风险。这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

2024年前三季度，公司展现出稳健的财务增长，尤其在第三季度，收入和归母净利润均实现同比增长。面对复杂的市场环境，公司积极采取战略性经营调整，通过优化门店扩张节奏（放缓并购、聚焦自建和加盟）和结构（关闭或迁址低效门店），旨在提升长期经营质量和效率，尽管短期内导致费用有所增加。核心业务板块表现良好，中西成药、中药和非药品均实现收入增长且毛利率保持稳定。分析师基于行业承压和公司调整，下调了未来三年的盈利预测，但鉴于公司稳健的经营策略和核心业务的韧性，仍维持“买入”评级。同时，报告也提示了并购、处方外流、互联网冲击及收入地区集中等潜在风险，需投资者关注。