奥锐特2024Q3业绩点评：季度有波动，能力仍稀缺

中心思想 奥锐特2024Q3业绩波动下的核心竞争力与增长潜力 本报告深入分析了奥锐特（605116）2024年第三季度的业绩表现，尽管单季度收入和利润受到业务结构调整、汇兑损益及可转债利息费用增加等因素影响而略有波动，但公司整体盈利能力依然突出，且长期增长趋势保持向好。奥锐特凭借其高竞争壁垒、丰富的产品梯队以及第二增长曲线的协同效应，在原料药行业分化背景下展现出稀缺的投资价值。 盈利能力与市场地位的持续领先 报告强调，奥锐特在2024年前三季度毛利率持续环比提升，且单季度毛利率和净利率在同行业中均位居前五，显示出卓越的盈利能力。公司在经营质量方面也表现出色，经营活动现金流充裕并高于净利润，固定资产周转加速，预示着其稳健的财务基础和运营效率。展望未来，随着高毛利率原料药和制剂品种收入占比的增加，公司的盈利能力有望进一步提升。 主要内容 业绩表现：2024Q3收入与利润的短期波动分析 前三季度稳健增长，单季度受多重因素影响 2024年1-9月，奥锐特实现营业收入10.88亿元，同比增长17.97%；归母净利润2.84亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比大幅增长44.50%。然而，就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入3.58亿元，同比下滑3.30%；归母净利润0.95亿元，同比下滑30.33%，主要系2023年第三季度处置子公司产生收益导致基数较高；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下滑6.24%。单季度业绩波动主要受业务结构调整、汇兑损益及可转债利息费用增加等因素综合影响。 成长性分析：高壁垒产品与制剂业务驱动长期增长 原料药业务：高壁垒品种持续放量，新产品贡献弹性 公司持续强调其在高竞争壁垒原料药领域的稀缺性。2024年前三季度业绩保持较快增长，主要得益于优势原料药的持续推进和销售稳健增长。展望2024-2026年，高壁垒原料药品种有望持续放量，特别是重磅品种司美格鲁肽及小核酸等值得关注。公司存量优势原料药及中间体品种（如地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等）在新市场开拓、新工艺及新产能释放下，销售量有望保持稳健增长。预计2024年下半年，司美格鲁肽以及小核酸商业化产线或将开始运行，并有望从2025年开始贡献更大的业绩弹性。 制剂业务：地屈孕酮片加速放量，多款产品申报拓宽增长空间 制剂业务是公司第二增长曲线的重要组成部分。2023年6月，公司重磅产品地屈孕酮片获批上市，作为首款制剂品种，其竞争格局良好。截至2024年6月30日，地屈孕酮片已在30个省市挂网，进入4411家医院（含社区门诊），实现销售收入0.92亿元，展现出快速放量潜力。此外，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片等上市申请已受理，预计更多制剂品种的上市将有效衔接增长，带动制剂业务维持较高速增长。 盈利能力：毛利率与净利率在行业中保持领先地位 整体盈利能力提升，单季度费用结构调整 22024年1-9月，公司销售毛利率为58.22%，同比提升2.58个百分点；销售净利率为26.08%，同比提升0.85个百分点；扣非后销售净利率25.87%，同比提升4.75个百分点。费用端来看，销售费用率为8.21%（同比提升0.92pct），研发费用率为9.68%（同比下降0.70pct），管理费用率为11.09%（同比下降2.06pct），财务费用率为-1.09%（同比下降0.29pct）。 2024年第三季度单季，公司销售毛利率为60.68%，同比下降3.69个百分点，但环比提升0.82个百分点，延续了Q1-Q3单季度毛利率环比提升的态势。销售净利率为26.62%，同比下降10.12个百分点；扣非后归母净利率26.26%，同比下降1.04个百分点。费用端，销售费用率为5.69%（同比下降5.50pct），研发费用率为11.16%（同比提升0.38pct），管理费用率为11.54%（同比提升0.87pct），财务费用率为1.86%（同比提升1.63pct），财务费用率上升主要受汇兑损失及可转债利息费用增加影响。 同行业比较优势显著，未来盈利空间可期 在同行业比较中，奥锐特的盈利能力表现突出。2024年第三季度，公司毛利率高于申万原料药板块平均值（32.64%，算数平均法），排名第4（前5名分别为键凯科技、纳微科技、博瑞医药、奥锐特、花园生物）；销售净利率高于申万原料药板块平均值（11.94%，算数平均法），排名第3（前5名分别为河化股份、花园生物、奥锐特、海森药业、奥翔药业）。展望2024年全年，随着高毛利率原料药和制剂品种收入占比的持续增加，有望带动公司毛利率和净利率保持提升态势。 经营质量分析：现金流充裕与资产周转效率提升 现金流健康，运营效率持续改善 2024年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为3.01亿元，同比略有增加，且高于同期净利润，显示出良好的现金创造能力。此外，“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”比率同比有所提升（2024Q3为104.20%，2023Q3为95.06%），表明公司回款能力增强。同时，2024年1-9月公司固定资产周转加速，预示着经营质量的持续改善。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 盈利预测调整与投资评级维持 根据三季报数据，并考虑公司汇兑损益及部分产品放量节奏，分析师略微调整了盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.94元、1.23元、1.57元（前次预测分别为0.96元、1.25元、1.57元）。截至2024年10月30日收盘价，对应2024年24倍PE。报告重申看好公司高竞争壁垒、丰富产品梯队以及第二增长曲线共振的稀缺性。预计2024-2026年，公司特色原料药及制剂品种的商业化将支撑收入和利润的稳健增长，而小核酸及多肽产品有望贡献额外的业绩弹性，因此维持“增持”评级。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括生产安全事故及质量风险、制剂推广不及预期风险以及订单交付波动性风险等。 总结 奥锐特在2024年第三季度虽面临短期业绩波动，但其前三季度整体业绩仍保持较快增长，且核心盈利能力在同行业中表现突出。公司凭借其在高壁垒原料药领域的深厚积累、不断丰富的产品梯队以及制剂业务作为第二增长曲线的强劲驱动，展现出独特的竞争优势和稀缺的投资价值。地屈孕酮片等制剂产品的快速放量以及司美格鲁肽、小核酸等重磅原料药的商业化前景，将为公司未来2-3年提供坚实的增长支撑。同时，公司健康的现金流和提升的运营效率也进一步印证了其稳健的经营质量。尽管存在生产安全、制剂推广和订单波动等风险，但综合来看，奥锐特的长期增长趋势依然向好，维持“增持”评级。