2024年三季报点评：低基数下利润增长较好，期待营销改革成效

中心思想 业绩结构性优化与增长潜力 康缘药业在2024年前三季度面临营收同比下滑的挑战，但通过产品结构的优化，特别是高毛利口服液品类的快速增长，成功提升了毛利率，带动第三季度归母净利润实现显著增长，显示出公司在盈利能力方面的韧性。 营销改革驱动未来发展 公司正积极推进营销体系改革与升级，此举被视为其未来业绩增长的关键驱动力。尽管部分注射剂产品受市场需求和政策影响出现波动，但口服产品线的亮眼表现以及稳健的财务指标，预示着营销改革有望推动公司进入新的发展周期，实现可持续增长。 主要内容 2024年前三季度经营概况 整体业绩表现 营业收入： 2024年1-3季度实现营业收入31.1亿元，同比下降11%。 归母净利润： 归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，同比增长2%。 扣非净利润： 扣除非经常性损益的净利润为2.9亿元，同比下降10%。 第三季度亮点 营业收入： 2024年第三季度实现营业收入8.5亿元，同比下降10%。 归母净利润： 归母净利润0.9亿元，同比增长24%。 扣非净利润： 扣非净利润0.6亿元，同比增长18%。 收入下滑原因： 主要受热毒宁及银杏二萜等产品收入下滑影响。 利润增长原因： 主要得益于毛利率的提升贡献。 产品线分析与市场动态 注射剂产品：波动与恢复预期 整体收入： 2024年1-3季度注射剂收入11.2亿元，同比下降30%，主要受需求及政策影响。预计明年有望恢复增长。 热毒宁： 估算1-3季度收入约8亿元，同比下滑15%-20%。 下滑主因去年同期感冒类疾病发病率较高形成高基数，而今年流行度较低。 考虑到感冒类流行病呈现年度间波动，若需求修复，有望带动热毒宁销量恢复增长。 银杏二萜内酯： 估算1-3季度收入超过3亿元，同比下滑明显。 下滑主因银杏二萜转为医保常规目录后，各地挂网及用药政策影响销售进展。 公司正组建心脑线学术团队，加大院内学术营销，有望带动终端处方量恢复。 口服产品：低基数修复与亮点 金振口服液： 估算1-3季度收入6-7亿元，同比增长30%-40%。 在同期低基数下恢复明显，全年有望维持增势。 杏贝止咳颗粒： 预计1-3季度收入同比增长35%-40%，表现亮眼。 其他口服品种： 筋骨止痛凝胶、参乌益肾预计录得较好增长。 其他口服品种在营销体系改革的过渡阶段普遍承压，预计明年有望边际恢复。 财务状况与营销改革 财务指标分析 毛利率： 2024年第三季度毛利率为73.3%，同比提升3.0个百分点，主要得益于收入结构变化（高毛利口服液品类增长较快）。 费用率： 销售/管理/研发/财务费率同比分别变动-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct。 净利率： 2024年第三季度净利率为10.9%，同比提升2.8个百分点。 经营性现金流： 2024年1-3季度经营性净现金流6.1亿元，高于同期净利润，显示公司现金流状况良好。 营销体系改革 公司2024年着力推动销售体系的改革与升级。 改革成效值得期待，有望提升整体运营效率和市场竞争力。 投资建议与风险提示 投资建议 评级： 维持“推荐”评级。 增长驱动： 康缘药业作为创新中药龙头之一，营销提效改革有望推动公司进入新一轮发展周期。 业绩预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元和6.4亿元，同比增速分别为-6%、+12%和+13%。 目标价： 参考行业可比公司估值，给予公司2025年20倍目标PE，对应目标价19.4元。 风险提示 核心产品销量不及预期。 总结 康缘药业在2024年前三季度展现出营收结构性调整下的盈利韧性。尽管整体营收受注射剂产品（如热毒宁和银杏二萜内酯）的市场波动和政策影响而有所下滑，但通过高毛利口服液品类（如金振口服液和杏贝止咳颗粒）的强劲增长，公司在第三季度实现了归母净利润的显著提升，毛利率也得到改善。公司财务状况保持稳健，经营性现金流充裕。当前，康缘药业正积极推进销售体系改革，此举被分析师视为推动公司进入新一轮发展周期的关键动力。基于对公司未来利润增长的预期，分析师维持“推荐”评级，并设定了19.4元的目标价，同时提示了核心产品销量不及预期的潜在风险。总体而言，康缘药业正通过内部优化和市场策略调整，积极应对挑战，以期实现未来的可持续发展。