国内增长承压，海外表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事项：

　　公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。

　　平安观点：

　　国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。

　　设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。

　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。

　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

中心思想

全球化战略成效显著，驱动业绩稳健增长

迈瑞医疗在2024年前三季度展现出强劲的国际市场拓展能力，海外收入同比增长18.3%，其中欧洲和亚太区域增长均超过30%，有效对冲了国内市场面临的压力。公司通过高端战略客户突破和种子业务放量，持续巩固其全球领先的医疗器械供应商地位。

国内市场挑战与结构性亮点并存

尽管国内市场受公立医院招投标低位运行和非刚性医疗需求疲软影响，前三季度收入增长放缓至1.9%，但公司在体外诊断（IVD）板块表现亮眼，其收入体量首次超越生命信息与支持板块，成为第一大收入来源，并持续提升国内市场占有率。同时，设备更新等政策的落地有望为国内业务带来复苏机遇。

主要内容

财务表现：整体稳健与季度波动

迈瑞医疗在2024年前三季度实现了营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%，显示出整体业绩的稳健增长态势。然而，第三季度单季业绩有所波动，营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%，增速明显放缓；归母净利润为30.8亿元，同比下滑9.3%。报告指出，第三季度净利润下滑主要受会计准则调整影响，但公司经营质量仍保持高位。

市场格局：海外高歌猛进，国内承压待解

从区域维度看，公司前三季度的市场表现呈现出显著的国内外差异。

国内市场承压： 国内收入为174.7亿元，同比增长1.9%，增速有所放缓。这主要是由于公立医院招投标活动处于低位运行，以及非刚性医疗需求持续疲软，导致国内市场整体面临较大压力。展望未来，随着国家设备更新等政策的逐步落地，招投标有望恢复，国内业务预计将迎来更好的发展机遇。
海外市场亮眼： 国际收入达到120.2亿元，同比实现18.3%的显著增长。其中，欧洲和亚太区域市场增长均超过30%，表现尤为突出。海外市场的强劲增长主要得益于公司在海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等“种子业务”的成功放量，持续拓宽了海外业务空间。

业务结构：IVD异军突起，设备端挑战与机遇并存

从产品线维度分析，各业务板块表现分化：

体外诊断（IVD）板块： 前三季度实现收入114.0亿元，同比大幅增长20.9%。IVD板块收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为公司第一大收入来源。其中，化学发光业务增长超过20%，国际市场增长更是超过30%。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，化学发光有望在国内市场超越一名进口品牌，跃居市场第三位。
医学影像产线： 前三季度收入为59.7亿元，同比增长11.4%。该增长主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量。尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，导致国内整体市场规模出现下滑，但迈瑞医疗凭借其产品优势，市场占有率进一步提升。
生命信息与支持产线： 前三季度收入为108.9亿元，同比下滑11.7%。虽然国际生命信息与支持产线受益于海外高端战略客户的持续突破，实现了超过10%的增长，但由于国内招标采购推迟，导致国内生命信息与支持产线下滑超过20%。尽管国内整体市场规模出现更大幅度下滑，公司在该领域的市场占有率仍有显著提升。

经营效率与未来展望

公司前三季度毛利率为64.87%，单第三季度毛利率有所下降，主要系会计准则调整所致。期间费用方面，第三季度销售费用率8.15%（同比下降4.93个百分点），同样受会计准则调整影响；研发费用率9.12%（同比上升1.67个百分点），体现了公司持续加强研发投入；管理费用率3.31%（同比下降0.32个百分点），保持稳定。单第三季度净利率仍高达34.92%，处于高位水平，表明公司经营质量稳健。展望第四季度，随着国内招投标的逐步恢复、IVD消耗进入旺季以及海外高端客户的持续突破，公司全年发展值得期待。平安证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并调整了2024-2026年的EPS预测，认为公司在全球医疗器械领域的领先地位和广阔的海内外需求空间，使其长期发展前景可期。同时，报告提示了国内医疗环境政策、体外诊断集采降价、海外拓展不及预期以及新产品放量不及预期等风险。

总结

迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩，营业收入和归母净利润均实现增长，但第三季度受国内市场压力和会计准则调整影响，净利润出现短期下滑。公司业绩增长的核心驱动力在于其强劲的国际市场表现，海外收入实现双位数增长，有效弥补了国内市场因招投标低迷和需求疲软带来的压力。在产品线方面，体外诊断（IVD）板块表现尤为突出，首次成为公司第一大收入来源，并持续提升市场份额。尽管生命信息与支持产线在国内市场面临挑战，但公司通过持续的研发投入和高效的经营管理，保持了较高的盈利能力。展望未来，随着国内政策利好和海外市场的持续拓展，迈瑞医疗的长期发展潜力依然被看好，维持“推荐”评级。

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