海泰新光2024年三季报点评报告：Q3收入持续下滑，Q4发货或有恢复

中心思想 业绩承压与未来展望 海泰新光2024年第三季度业绩受美国大客户库存出清影响持续下滑，前三季度营收和归母净利润均出现同比下降。然而，报告分析认为，随着库存逐步出清，公司发货量有望在第四季度及2025年恢复，从而带动业绩实现正增长。 核心竞争力与多元化布局 公司与核心客户史赛克的合作粘性持续强化，并通过在美国和泰国设立子公司以应对国际政策变动风险。同时，公司积极进行横向和纵向拓展，从内窥镜光源、镜体制造向整机系统和光学板块延伸，推出多款4K内窥镜系统，并深化与丹纳赫等大客户的合作，为长期增长打开了新的空间。 主要内容 投资要点 业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑15.3%；归母净利润0.97亿元，同比下滑17.6%。其中，第三季度单季收入0.98亿元，同比下滑9.4%；归母净利润0.27亿元，同比下滑7.0%。 下滑原因： 主要系美国大客户库存出清导致三季度收入持续下滑。 未来预期： 预计第四季度及2025年随着库存出清，发货量将逐步恢复，有望实现正增长。 投资评级： 维持“增持”评级。 成长性 大客户粘性持续强化&新品拓展，长期增长确定性仍在 史赛克粘性强化与发货恢复： 公司收入增长与史赛克新一代产品放量高度相关（如2016、2019、2022年）。 尽管史赛克1788于2023年9月上市，但受客户库存影响，2024年前三季度收入增速仍有压力。 预计随着史赛克库存逐步出清，第四季度及2025年发货有望陆续恢复。 为应对国际政策变动，公司美国子公司奥美克已通过美国客户认证，可在美生产销售内窥镜成品；泰国工厂已于2023年8月注册完成，正加快生产能力建设和认证。 公司为史赛克生产的4mm宫腔镜有望量产，凭借内窥镜光源、镜体制造的长期技术积累和与核心客户的粘性，长期收入增长确定性可期。 横、纵向拓展打开成长天花板： 纵向拓展至整机： 2023年2月，4K荧光内窥镜系统N700-F上市；2023年10月，为史赛克生产的4K除雾内窥镜TS88上市，并于2023年11月开始量产销售，已累计发货超一百套。第二代4K内窥镜摄像系统N760也已上市。针对重点科室的内窥镜产品有望在下半年陆续获得注册证并上市销售。预计2024年整机收入增长可期。 横向拓展至光学板块： 公司持续深化与丹纳赫的显微镜合作项目等，预计随着光学板块大客户拓展，有望形成新的增长拉动。 盈利能力 毛利率维持较高水平，净利率有望回升 毛利率表现： 2024年第三季度公司毛利率为69.4%，同比提升5.4个百分点。 毛利率展望： 预计2024年随着供货量变化、技术完善带来的成本降低以及整机销售量提升等因素驱动，公司毛利率有望维持较高水平并进一步提升。 净利率表现： 2024年第三季度公司净利率为27.1%，同比提升1.2个百分点。 净利率展望： 预计2024年第四季度随着公司发货稳步恢复，规模效应下各项费用率有望下降，净利率同比有望持续回升。 盈利预测与估值 营业收入预测： 预计2024-2026年营业总收入分别为4.39亿元、5.81亿元和7.30亿元，同比增速分别为-6.78%、32.50%和25.63%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.39亿元、1.92亿元和2.48亿元，同比增速分别为-4.63%、37.82%和29.51%。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为1.15元、1.59元和2.06元。 估值： 对应2025年23倍PE。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 史赛克营收波动的风险。 新品商业化不及预期的风险。 国际环境及汇率波动的风险。 政策变动的风险。 总结 海泰新光在2024年第三季度面临业绩下滑，主要受美国大客户库存出清影响。然而，公司长期增长的确定性依然存在，预计随着库存问题缓解，第四季度及2025年业绩有望恢复正增长。公司通过强化与史赛克的合作粘性、积极拓展海外生产基地以规避国际风险，并大力推进整机系统和光学板块的横纵向发展，已有多款4K内窥镜系统上市并取得初步市场反馈。盈利能力方面，毛利率保持高位，净利率有望随发货量恢复而回升。基于对未来业绩增长的预测，报告维持“增持”评级，但提示了包括大客户营收波动、新品商业化不及预期、国际环境及政策变动等潜在风险。