三大业务逐步向好，加速省外拓展

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 柳药集团在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中零售和工业板块表现突出，有效对冲了批发业务增速放缓带来的压力。公司通过优化业务结构，积极拓展高增长领域，展现出较强的市场适应性和发展韧性。 战略聚焦省外拓展与创新驱动 公司持续深化“互联网+医药”、慢病管理、DTP药店等零售创新模式，并加速工业板块的省外市场布局和中药配方颗粒项目建设。这些战略举措旨在提升核心竞争力，拓宽增长空间，为未来业绩持续向好奠定基础。 主要内容 核心观点 2024年前三季度财务表现 2024年单三季度，柳药集团实现营收53.51亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长8.68%。前三季度累计营收达159.93亿元，同比增长2.41%；归母净利润7.16亿元，同比增长6.13%。 批发业务面临挑战与应对 2024年前三季度，批发板块营收127.05亿元，同比微降0.14%，但归母净利润同比增长6.15%。受集采常态化、DRGs扩面及合规监管趋严影响，医药流通市场承压。公司通过引进优质创新药、推广药械协同SPD项目，提升器械耗材市场份额以应对挑战。 零售业务实现稳健增长 前三季度零售业务营收23.95亿元，同比增长16.49%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.44%。公司通过强化差异化品种、发展“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店及处方外延项目，优化门店品种结构，带动慢病特药和双通道品种销售，保持了业务收入的持续增长。 工业板块加速省外市场拓展 工业业务前三季度营收8.08亿元，同比增长5.21%；归母净利润1.42亿元，同比增长7.18%。公司通过中成药营销中心统筹销售推广，积极与全国性连锁药店、商业公司及代理商合作，加速拓展区外市场。同时，中药配方颗粒生产项目进展顺利，已完成570多个品种的备案工作。 投资建议与风险提示 财通证券维持柳药集团“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为222.69亿元、240.97亿元、262.95亿元，归母净利润分别为9.18亿元、10.20亿元、11.41亿元，对应PE分别为6.87/6.19/5.53倍。风险提示包括医院诊疗恢复不及预期、零售业务受比价影响以及销售拓展不力。 盈利预测 根据预测，柳药集团在2024年至2026年将保持营收和归母净利润的持续增长。营收增长率预计分别为7.00%、8.21%和9.12%，归母净利润增长率预计分别为8.10%、11.05%和11.91%。每股收益（EPS）预计从2024年的2.30元增长至2026年的2.86元，市盈率（PE）将逐步下降，显示出估值吸引力。 公司财务报表及指标预测 财务成长性分析 公司营业收入增长率预计在7.0%至9.1%之间，净利润增长率预计在8.1%至11.9%之间，显示出稳定的增长态势。毛利率预计将从2024年的11.9%逐步提升至2026年的12.2%，净利润率也将保持在4.4%至4.6%的水平，反映盈利能力的持续优化。 运营效率与偿债能力 固定资产周转天数预计从2024年的16天缩短至2026年的14天，总资产周转天数保持在344-348天，显示资产利用效率较高。资产负债率预计从2024年的63.0%逐步下降至2026年的62.4%，流动比率和速动比率保持在健康水平，表明公司偿债能力良好。 总结 柳药集团在2024年前三季度展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均实现增长。尽管批发业务受政策影响增速放缓，但公司通过优化产品结构和SPD项目积极应对。零售业务凭借多元化服务和创新模式实现强劲增长，工业板块则通过省外市场拓展和中药配方颗粒项目建设，成为新的增长引擎。财通证券维持“增持”评级，并预计公司未来几年将保持持续增长，但需关注医院诊疗恢复、零售比价竞争及销售拓展等潜在风险。整体而言，柳药集团通过业务结构调整和市场拓展策略，有望在医药行业变革中实现高质量发展。