隆平高科(000998) 　　核心观点 　　境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。 　　经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。 　　费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

中心思想 集采承压下的短期业绩波动 春立医疗2024年三季报显示，公司业绩在短期内受到国家高值耗材带量采购（VBP）的显著冲击。前三季度及第三季度单季度的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，其中第三季度更是录得亏损。这主要是由于人工晶体、运动医学类耗材及人工关节集采落地实施，导致公司产品售价下降，同时公司为保持市场竞争力持续投入研发和销售费用，进一步压缩了盈利空间。 战略布局与长期增长潜力 尽管面临短期业绩压力，春立医疗通过持续的高强度研发投入，不断完善和丰富产品线，如骨科手术导航系统、椎间孔镜手术器械等新产品获批或上榜创新任务，展现了公司在技术创新和产品多元化方面的战略布局。展望未来，随着集采加速国产替代、人口老龄化推动骨科手术量增长以及海外业务的拓展，公司有望在2024年集采影响结束后重回高增长轨道，具备长期投资价值。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 春立医疗2024年三季报数据显示，公司业绩受到国家带量采购的严重干扰，呈现显著下滑。 整体营收与利润大幅下降： 2024年前三季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比大幅下降35.84%；归母净利润为0.61亿元，同比下降66.14%；扣非净利润为0.44亿元，同比下降72.82%。 第三季度单季亏损： 2024年第三季度，公司营业收入为1.28亿元，同比下降49.03%；归母净利润为-0.18亿元，扣非净利润为-0.22亿元，均出现亏损。 集采影响是主因： 业绩下滑主要归因于国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购（2023年11月开标）和人工关节集中带量采购接续采购（2024年5月开标）的落地实施。公司运动医学产品及髋关节、全膝关节系统全线中标，但中标后产品售价下降，直接对24Q3的营收和利润造成了负面影响。 成本结构与盈利能力变化 第三季度，春立医疗的盈利能力受到营收下降和费用率上升的双重挤压，导致出现亏损。 毛利率下滑： 2024年第三季度，公司毛利率为62.70%，同比下降4.26个百分点，这直接反映了集采导致的产品售价下降。 费用率显著提高： 在营收和毛利率下降的情况下，公司为保持市场竞争力和未来发展，持续保持了较高的费用投入，导致各项费用率显著上升： 销售费用率为40.56%，同比提高13.97个百分点。 管理费用率为7.84%，同比提高3.88个百分点。 研发费用率为24.98%，同比提高9.00个百分点。 财务费用率为1.50%，同比提高2.90个百分点。 亏损原因： 营收和毛利率的下降，叠加各项费用率的提高，最终导致公司在2024年第三季度出现归母净利润亏损。 产品线拓展与研发投入 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续加大研发投入，积极拓展和完善产品线，为未来增长奠定基础。 创新成果显著： 2024年8月，公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功入选工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布的“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，彰显了公司在高端医疗器械领域的创新能力。 新产品获批： 2024年10月，公司的椎间孔镜手术器械和一次性使用无菌关节镜入路套管获得批准，进一步丰富了公司的产品组合。 多元化布局： 公司在持续高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等多个产品线持续丰富，有助于分散单一产品线集采风险，并抓住不同细分市场的增长机遇。 市场展望与投资建议 华创证券对春立医疗的未来发展持乐观态度，并基于对集采影响的评估和公司长期增长潜力的考量，维持“推荐”评级。 集采影响趋于尾声： 预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在2024年结束，为公司业绩企稳回升创造条件。 未来增长驱动力： 国产替代加速： 集采政策将加速国产医疗器械对进口产品的替代，为公司带来市场份额增长机会。 人口老龄化： 国内人口老龄化趋势将持续推动骨科手术量的较快增长，提供稳定的市场需求。 海外业务拓展： 公司积极拓展海外市场，有望实现海外业务的快速增长，成为新的业绩增长点。 财务预测与估值： 考虑到24Q3业绩仍受集采干扰，华创证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.4亿元、2.8亿元和3.5亿元（原预测为2.7亿元、3.3亿元、3.9亿元），同比增速分别为-49.5%、+99.5%和+24.2%。对应的EPS分别为0.37元、0.73元和0.91元，PE分别为37倍、19倍和15倍。 投资评级： 给予公司2025年27倍估值，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 集采后价格下降、市场份额下滑风险；2. 新业务放量不达预期；3. 海外业务增长不达预期。 总结 春立医疗2024年三季报业绩受到国家高值耗材带量采购的显著冲击，营收和利润均出现大幅下滑，第三季度更是录得亏损。这主要源于集采导致的产品售价下降以及公司为维持市场竞争力而持续投入的销售和研发费用。然而，公司通过持续高强度的研发投入，不断丰富和完善产品线，在人工智能医疗器械和新型手术器械方面取得进展，展现了其在创新和多元化布局方面的战略韧性。展望未来，随着集采影响的逐步消化，以及国产替代、人口老龄化和海外业务拓展等因素的推动，春立医疗有望在2024年后重回增长轨道。华创证券基于对公司未来增长潜力的评估，维持“推荐”评级，并给出了20元的目标价，但同时提示了集采、新业务放量及海外业务增长不及预期的风险。

中心思想 投资策略转向：从短期博弈到长期成长 本报告的核心观点在于指出医药生物行业的投资策略正经历深刻转变，即从过去侧重于短期业绩增速的博弈式投资，转向更加注重企业长期成长潜力的稳健型选股思路。这一转变的驱动因素在于，通过对2024年第三季度医药板块业绩数据的深入分析，发现短期归母净利润增速与股票短期涨跌幅之间的相关性已显著减弱，线性趋势回归斜率从2023年第三季度的0.02进一步下降至2024年第三季度的0.01。这表明，单纯依赖短期业绩爆发来驱动股价上涨的策略已日趋式微，市场对医药企业价值的评估逻辑正在重塑。在当前市场环境下，投资者应优先关注那些具备可持续发展能力、拥有高行业壁垒或受益于结构性需求扩容的优质品种，例如血液制品（静丙）和连续血糖监测（CGM）等细分领域，这些领域展现出更为稳健的长期增长潜力。 支付视角下的行业掘金机会 展望2025年的年度投资策略，报告强调需“重塑底层逻辑，掘金支付视角”。在人口结构变化、政策框架调整及宏观经济环境复杂演变等多重因素交织下，医药需求侧的无限扩张已不再现实。因此，结构性地甄选投资机会成为关键，而其核心矛盾聚焦于“支付意愿与支付能力”。报告从医药产业的三大主要付费渠道——院内支付、自费支付和海外支付——出发，系统性地梳理并识别出三大投资方向：一是受益于院内政策支持的创新药械和设备更新领域，这反映了国家对医疗技术升级和国产替代的战略导向；二是满足人民群众日益增长的健康需求扩容领域，如血制品、家用医疗器械以及减肥药产业链，这些领域直接响应了消费升级和健康意识提升带来的市场增量；三是处于出海周期上行的细分领域，例如肝素和呼吸道联检产品，它们在全球市场中展现出强大的竞争力和增长潜力。这些方向共同构成了未来医药生物行业长期价值投资的战略重点，并推荐了包括恒瑞医药、迈瑞医疗等在内的重点公司。 主要内容 市场表现与研发动态 医药板块整体承压，药店子板块逆势反弹 在2024年10月28日至11月1日的一周内，医药生物行业在A股和港股市场均表现不佳。A股医药生物指数下跌2.90%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在31个申万一级子行业中排名第29位，显示出相对疲软的态势。港股恒生医疗健康指数同样承压，收跌5.87%，跑输恒生国企指数5.29个百分点。然而，在A股子板块中，线下药店板块逆势上涨5.9%，成为涨幅最大的子行业，而疫苗板块则跌幅最大，下跌6.82%。个股层面，A股的浩欧博因中国生物制药拟收购消息而大涨43.99%，而福瑞股份则跌幅最大，下跌26.70%。港股方面，荣昌生物-B涨幅达34.97%，中国再生医学跌幅最大，达41.67%。这些数据反映了市场对医药板块的短期情绪较为谨慎，但部分细分领域和个股仍因特定事件或基本面因素展现出结构性机会。 上市公司研发进展持续推进 本周报告详细跟踪了上市公司在创新药研发方面的最新进展。在临床申请方面，荣昌生物的RC148注射液、恒瑞医药的SHR-4375注射液以及石药集团的SYH2051片（IND申请）均新进承办，标志着这些潜在创新药物向临床试验迈出了关键一步。在临床试验阶段，恒瑞医药的SHR-A2009和和黄医药的HMPL-306正在进行三期临床试验，预示着这些药物距离上市更近一步。恩华药业的NH102和远大医药的重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母，CpG和铝佐剂）则处于二期临床阶段，而恒瑞医药的SHR-2173正在进行一期临床试验。这些持续的研发投入和进展，是医药行业长期发展的重要驱动力，也体现了国内药企在创新能力上的不断提升。 行业投资策略与展望 短期增速博弈策略式微，长期成长潜力受青睐 对2024年第三季度医药板块业绩的综合分析显示，单季度归母净利润增速超过15%的公司中，医疗耗材子行业占比最高，这主要得益于上年同期医疗反腐等因素导致的低基数效应。其次是血液制品子行业，其增长主要源于新冠疫情后采浆和需求侧（医生及患者认知）的双重扩容，加之行业高壁垒和稳定的竞争格局，使得该板块呈现出良好的稳健增长态势。报告进一步指出，通过对2024年第三季度单季度归母净利润增速与短期涨跌幅进行线性趋势回归分析，发现相关性斜率已下降至0.01，相比2023年第三季度的0.02再次下降。这一数据从宏观层面验证了基于短期增速博弈的投资策略对股票涨跌幅的影响力正在日趋式微。因此，在当前市场环境下，报告建议投资者应优选具备长期成长潜力的稳健品种，例如静脉注射用人免疫球蛋白（静丙），并点名关注天坛生物、派林生物、博雅生物等公司；以及连续血糖监测（CGM）领域，建议关注鱼跃医疗、三诺生物等。 2025年年度策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角 展望2025年，报告提出了“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的年度投资策略。该策略认为，在人口结构变化、政策框架调整和经济环境复杂演变等多重因素影响下，医药需求侧已无法无限扩张，因此需要结构性地甄选投资机会。其核心矛盾在于支付意愿与支付能力。基于此，报告从医药产业的三种主要付费渠道——院内支付、自费支付和海外支付——进行了深入梳理，并识别出三大投资方向： 院内政策支持： 看好创新药械和设备更新领域，这得益于国家政策对医疗技术创新和国产高端医疗设备替代的持续支持。 人民群众需求扩容： 关注血制品、家用医疗器械和减肥药产业链，这些领域受益于居民健康意识提升、消费升级以及特定疾病（如肥胖症）治疗需求的快速增长。 出海周期上行： 推荐肝素和呼吸道联检等产品，这些产品在全球市场中具有较强的竞争力，并有望受益于国际化进程的加速。 报告重点推荐了恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团等公司，以期在这些战略方向上捕捉投资机会。 行业数据与政策更新 医院诊疗量稳步增长，医保基金运行平稳 根据最新数据，2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人次，同比增长7.08%，显示出医疗服务需求的持续增长。其中，三级医院诊疗人次增长尤为显著，累计达23.29亿人次，同比增长12.11%；一级医院诊疗人次同比增长13.50%，达到2.18亿人次；基层医疗机构诊疗人次也实现14.64%的增长，达到22.45亿人次。然而，二级医院诊疗人次同比减少2.58%，为11.38亿人次。这些数据表明，尽管医疗体系内部存在结构性变化，但整体医疗服务需求保持正增长。 在医保基金方面，2024年1月至7月，基本医保累计收入达到15755亿元，累计支出为13829亿元，累计结余1926亿元，累计结余率为12.2%，显示出医保基金整体运行的稳健性。然而，2024年7月当月基本医保收入为1871亿元，环比减少17.9%；当月支出2093亿元，环比减少13.1%，导致当月结余为-222亿元，当月结余率为-11.9%。这提示了医保基金在月度层面可能面临一定的支付压力，但从累计数据来看，整体财务状况依然健康。 原料药价格趋稳，医药制造业收入重回正增长 在原料药市场，2024年9月，国内大部分抗生素价格环比持平，例如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐和硫氰酸红霉素等主要品种价格保持稳定。维生素原料药价格在11月1日较10月25日持平或下降，如维生素B1、D3和生物素价格稳定，而维生素K3和泛酸钙价格有所下降。心脑血管原料药价格在9月也基本稳定，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利和阿司匹林等主要品种价格未出现大幅波动。 值得关注的是，2024年1月至9月，医药制造业累计收入达到18447亿元，同比实现0.2%的正增长，标志着该行业收入重回增长轨道。同期，营业成本同比增加2.10%，利润总额同比下降0.40%。与2023年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了3.6、4.2和17.1个百分点，显示出行业经营状况的边际改善。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.2个百分点至16.4%，管理费用率同比上升0.2个百分点至6.7%，财务费用率同比上升0.1个百分点至0.3%。销售费用的下降可能反映了行业控费政策的影响，而管理费用和财务费用的微升则可能与企业运营和融资成本相关。 医疗保健CPI持平，耗材带量采购持续深化 2024年9月，整体CPI环比持平，同比上升0.4%。其中，医疗保健CPI环比持平，同比上升1.2%，较上月下降0.1个百分点。在医疗保健子类中，中药CPI同比上升0.9%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.8%。这些数据表明，医疗保健领域的物价水平保持相对稳定，但中药和医疗服务价格仍有小幅上涨，而西药价格则有所下降，这可能与带量采购等政策影响有关。 在耗材带量采购方面，政策持续深化并扩大覆盖范围。近期，厦门市医保局发布了血糖试纸、一体式吸氧管两类医用耗材全省性联盟集中带量采购文件征求意见稿，采购周期为2年。国家组织高值医用耗材联合采购平台启动了第五轮耗材国采，涉及人工耳蜗类（植入体、言语处理器）及外周血管支架类（下肢动脉支架、非下肢动脉支架、静脉支架）医用耗材，旨在加速这两大长期由进口产品垄断领域的国产化进程。此外，甘肃省牵头20省联盟开展外周血管介入类微导管、微导丝等医用耗材省际联盟集中带量采购，采购周期2年。九江学院附属医院牵头开展麻醉管路、麻醉面罩等5类医用耗材联盟集采。浙江省牵头31省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共同组成采购联盟，对乳房旋切针进行集中带量采购，采购计划为3年。这些密集的带量采购政策预示着医用耗材领域的降价和国产替代趋势将进一步加速，对相关企业的市场竞争格局和盈利能力产生深远影响。 公司动态与风险提示 医药公司公告与融资进展 本周多家医药上市公司发布了重要公告。例如，佐力药业和东亚药业推出了员工持股计划和限制性股票激励计划，旨在激发员工积极性。盘龙药业与博济医药合作设立新药研发平台，聚焦中药创新。新华制药的碳酸司维拉姆片获得FDA批准，佰仁医疗的胶原纤维填充剂-I注册申请获受理，科伦药业的芦康沙妥珠单抗新药申请获受理，这些都标志着公司在产品注册和市场拓展方面取得进展。东方生物计划建立数字化精准医疗全球创新总部并进行海外资产收购，诺唯赞则通过子公司拓展海外数字微流控业务，显示出企业国际化布局的加速。在融资方面，爱博医疗、欧林生物和三友医疗均有定向增发预案更新，募集资金用于项目融资或收购其他资产，反映了企业通过资本市场支持业务发展的需求。此外，本周还有多场股东大会召开，以及部分公司股票解禁，这些事件可能对公司治理和市场流动性产生影响。 行业面临多重风险挑战 尽管医药生物行业展现出长期成长潜力，但报告也明确提示了多重风险。首先是控费政策超预期风险，国家医保局持续推进的带量采购和医保谈判等政策可能导致药品和耗材价格下降幅度超出市场预期，从而影响企业盈利能力。其次是研发失败风险，创新药研发周期长、投入大、成功率低，任何临床试验失败或审批受阻都可能对公司业绩和估值造成重大打击。再者是政策支持不及预期风险，如果国家对创新药械、设备更新或出海等领域的支持力度未能达到市场预期，可能会影响相关细分领域的发展速度。最后是板块估值下挫风险，在宏观经济波动、市场情绪变化或行业负面事件影响下，医药板块整体估值可能面临下行压力。投资者在进行投资决策时，需充分认识并评估这些潜在风险。 总结 本报告深入分析了2024年11月第一周医药生物行业的市场表现、研发动态、宏观数据及政策走向，并提出了前瞻性的投资策略。当前医药板块正经历投资逻辑的深刻转变，短期业绩博弈策略的有效性显著下降，市场正转向挖掘具备长期成长潜力的稳健型品种。这一趋势由2024年第三季度业绩数据中短期增速与股价相关性减弱所印证。 展望2025年，报告强调应以“支付视角”重塑底层投资逻辑，聚焦于院内政策支持下的创新药械与设备更新、人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械及减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素和呼吸道联检等三大核心投资方向。这些方向均围绕支付能力和支付意愿的核心矛盾展开，旨在捕捉结构性增长机会。 在市场回顾方面，尽管A股和港股医药指数整体表现疲软，但线下药店等特定子板块逆势上涨，显示出行业内部的结构性分化。研发进展持续推进，多款创新药进入临床申请或不同阶段的临床试验，为行业未来发展注入动力。宏观数据显示，医院诊疗量稳步增长，医保基金运行总体平稳，医药制造业收入重回正增长，表明行业基本面正在逐步改善。同时，耗材带量采购政策持续深化并扩大覆盖范围，将加速行业洗牌和国产替代进程。 报告也提示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等多重风险。总体而言，尽管短期市场波动和政策压力犹存，但医药生物行业在创新驱动、需求升级和国际化拓展的背景下，长期成长逻辑依然坚韧，投资者应着眼长远，精选优质标的。

　　华熙生物(688363) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。 　　点评： 　　三季度收入跌幅收窄，管理/研发费用率提升拉低盈利水平 　　公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入38.75亿元，同比下滑8.21%，归属于上市股东净利润3.62亿元，同比下降29.62%。公司前三季度毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点，归母净利润率为9.34%，较去年同期下滑2.84个百分点。单季度看，Q3公司实现营业收入10.64亿元，同比下滑7.14%；实现归属上市公司股东净利润2025.83亿元，同比下滑77.44%，单三季度毛利率为72.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.53%/16.59%/10.58%/0.10%，分别-3.06/+6.62/+2.69/+0.33个百分点，管理费用率三季度上升较多。单三季度公司归母净利润率1.90%，同比下滑5.93个百分点，盈利能力阶段性承压较为明显。 　　组织变革持续推进，三季度“润致·格格”获批 　　10月根据公司官方公众号，2024华熙进入“变革元年”，公司聘请IBM管理咨询团队协助公司进行管理变革，发布48个变革项目。化妆品业务方面，公司相继发布新品“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”，结合了公司两大再生医学“细胞精准调控”创新成果，即润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液。医美业务方面，8月由华熙生物自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）成功获得国家药品监督管理局的上市批准，“润致·格格”为华熙生物全新一代颈部专研复合营养类产品，采用独家三重分子自交联技术，实现0交联剂添加但产品结构致密具有粘弹性，配合专利复配氨基酸簇，为消费者带来颈部年轻化解决方案，差异化产品有望带动公司医美板块业务的持续增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.04/1.47/1.79，PE58/41/33X，调整为“增持”评级。 　　风险提示 　　化妆品变革不及预期，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

　　乐普医疗(300003) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 　　其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。 　　点评： 　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升 　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 　　从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 　　组织架构重塑，聚焦优势主业 　　2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新器械销售不及预期风险。

　　本周行业观点：关注中游制造业供给侧改革机遇，看好电子新材料成长机遇7月政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，叠加2024年再设单位GDP能耗下降具体目标，看好新一轮中游制造业供给侧改革或势在必行。光伏产业链：（1）工业硅：供给端，尽管2024年及以后工业硅行业规划产能较大，但产能实际落地或仍存较大不确定性。推荐标的：合盛硅业等。（2）三氯氢硅：推荐标的：宏柏新材；受益标的：三孚股份、晨光新材等。（3）EVA：推荐标的：荣盛石化。受益标的：联泓新科等。（4）POE：推荐标的：万华化学、荣盛石化；受益标的：东方盛虹、卫星化学、鼎际得等。锂电产业链：在“反内卷”大背景下，未来有望供需共振，锂电材料盈利中枢或将持续抬升，相关制造企业盈利有望大幅回暖。（1）磷酸铁：推荐标的：云图控股、兴发集团；受益标的：川恒股份、芭田股份、史丹利、新洋丰、云天化、川发龙蟒等；（2）电解液及溶剂：推荐标的：华鲁恒升；受益标的：新宙邦、石大胜华；（3）隔膜：推荐标的：恒力石化等；（4）PVDF：推荐标的：东阳光；受益标的：联创股份、东阳光；（5）导电材料：推荐标的：黑猫股份；受益标的：天奈科技、道氏技术。高耗能行业：2024年10月，国家发展改革委等部门关于印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》的通知。我们认为未来随着碳排放统计核算更加精准，以及在单位GDP能耗下降的背景下，存量高能耗低成本化工龙头未来有望大幅受益。 　　本周行业新闻：奥升德将关闭位于美国南卡罗来纳州的尼龙66聚合物工厂【PA66行业】根据化工在线公众号报道，10月25日，奥升德（Ascend）计划关闭其位于南卡罗来纳州格林伍德的剩余业务。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 医药行业月度表现与未来展望 本报告核心观点指出，2024年10月医药行业整体表现不佳，指数跑输大盘，多数子板块下跌。然而，展望11月，报告对创新药及产业链、稳健资产以及优质超跌标的持积极态度。随着创新药医保谈判结束、投融资触底以及医疗设备招标恢复等积极因素的显现，医药板块有望迎来边际改善和估值业绩弹性。 创新配置策略：聚焦创新与稳健 报告强调了“多一点创新配置”的策略，建议投资者关注创新药及其产业链的放量周期和估值修复机会。同时，对于Q3业绩超预期且处于行业“供给出清”窗口期的稳健资产，以及因市场情绪导致超跌但基本面优质的标的，也提供了明确的配置建议，旨在通过多元化配置把握行业复苏机遇。 主要内容 2024年10月医药市场复盘：承压与分化 市场指数与细分板块表现 2024年10月，中信医药指数下跌4.51%，跑输沪深300指数（下跌3.16%），在29个中信一级行业中涨幅排名第26位，显示出医药板块整体承压。从细分板块来看，生物医药子板块普遍下跌，其中医疗器械（下跌6.8%）、医药流通（下跌5.5%）和中成药（下跌4.9%）跌幅较大。值得注意的是，科研服务板块逆势上涨1.6%，表现出一定的韧性。 个股涨跌幅与估值变化 在个股层面，10月涨幅前五的医药股包括双成药业（128.5%）、香雪制药（79.2%）等，而诺泰生物（-29.4%）、亚辉龙（-23.9%）等跌幅居前。截至10月31日，医药板块整体PE估值（历史TTM）为27.09倍，较9月底下降1.26。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，较9月底增加6.8%，表明在估值下降的同时，其相对溢价有所提升。估值排名前三的子板块为中药饮片、医疗服务和医疗器械。浙商医药10月组合平均月度涨幅为-7.3%，跑输中信医药指数2.8个百分点。 2024年11月行业观点与推荐组合：创新驱动与价值挖掘 行业投资策略与重点方向 11月行业观点明确看好创新药及产业链。报告分析，2024年创新药医保谈判已结束，新进入医保的产品有望进入放量周期。伴随美联储降息预期和投融资触底，前期充分调整的创新药及产业链在Q4有望持续改善，具备较大的估值和业绩弹性。此外，Q3业绩超预期且处于医药“供给出清”窗口期的稳健资产，以及结合Q4医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多、诊疗需求持续增加等趋势下的优质超跌标的，也是推荐的投资方向。 推荐组合与个股亮点 浙商医药2024年11月组合包括泰坦科技、皓元医药、诺唯赞、药明康德、科伦药业、迪哲医药-U、华大智造、新华医疗、东阿阿胶、同仁堂。报告对部分重点推荐个股进行了详细分析： 泰坦科技： 作为全流程生命科学产品服务商，公司正从规模提升阶段进入盈利能力提升新阶段，现金流有望回正。 皓元医药： 海外拓展提速，分子砌块业务有望超预期放量，后端产能利用率提升，利润拐点明确。 诺唯赞： 平台型分子试剂龙头，新产品和海外市场带动收入增长，降本控费显著，2025年有望实现利润弹性增长。 药明康德： CXO一体化龙头，CDMO漏斗强劲，TIDES业务高速增长，在手订单持续高增，生物安全法案影响边际向好。 科伦药业： 传统业务触底，创新业务突破，ADC龙头地位稳固，中间体&原料药盈利能力改善，大输液稳健增长。 迪哲医药-U： 具备全球创新力，舒沃替尼和戈利昔替尼有望进入医保并快速放量，舒沃替尼美国NDA递交带来催化。 东阿阿胶： 老字号滋补中药龙头，营销改革成效显著，新老产品快速放量，持续高分红回馈股东。 同仁堂： 国资老字号中药龙头，业绩反转与资金欠配有望带来估值修复，大品种战略成效显著，毛利率中长期有望修复。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，聚焦主业，向高端切换加速，盈利能力快速提升，海外拓展初见成效。 华大智造： 国产基因测序仪器龙头，突破海外技术壁垒，海外拓展和耗材放量构成新增曲线，性价比优势显著。 总结 2024年10月医药行业整体表现疲软，指数跑输大盘，多数子板块下跌，但估值相对溢价率有所提升。展望11月，浙商证券维持医药行业“看好”评级，并提出“多一点创新配置”的策略。报告建议重点关注创新药及产业链在医保谈判后进入放量周期、投融资触底带来的估值修复机会，以及Q3业绩超预期且处于行业“供给出清”窗口期的稳健资产。同时，结合Q4医疗设备招标恢复、创新药商业化品种增多和诊疗需求持续增加等趋势，推荐景气加速修复的优质超跌标的。报告详细分析了泰坦科技、皓元医药、诺唯赞、药明康德、科伦药业、迪哲医药-U、华大智造、新华医疗、东阿阿胶、同仁堂等十家公司的投资逻辑和潜在催化剂，强调了这些公司在各自细分领域的竞争优势和增长潜力。

中心思想 短期承压与长期投资价值并存 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现波动，但国际市场持续强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断、高端医学影像等核心产线持续突破，尤其在海外高端客户和中大样本量实验室的拓展成效显著，奠定了长期增长的坚实基础。 国际市场驱动与产品结构优化 公司通过深化海外高端战略、推动体外诊断产品本地化生产以及新兴业务（如动物医疗、微创外科、AED）的放量，实现了国际业务的高速增长。同时，体外诊断产线收入占比首次超越生命信息与支持产线，且高端及超高端超声产品收入占比提升，显示出公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。 主要内容 业绩表现与成长性分析 2024年前三季度业绩概览 整体业绩稳健增长： 2024年前三季度，迈瑞医疗实现总收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%（剔除汇兑损益影响后增速为11%）；扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。 第三季度国内市场承压： 2024年第三季度，公司收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.6亿元，同比下降8.6%。这主要受国内公立医院招标低位运行及非刚性医疗需求疲软影响。 区域市场表现与驱动因素 国内市场短期承压： 2024年前三季度国内市场增长1.9%，但第三季度下滑9.7%。主要原因在于公立医院招投标活动放缓以及非刚性医疗需求疲软。然而，公司披露自9月以来医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行加速，预计部分设备更新项目即将启动招标，且财政部增量政策有望缓解医院资金压力，预计国内业务第四季度将持续向上，重回高增长态势。 国际市场高速增长： 2024年前三季度国际市场增长18.3%，第三季度增长18.6%。这主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。 欧洲市场： 第三季度同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著，预计全年有望维持高速增长。 发展中国家市场： 前三季度增长19%，第三季度增长超过20%。其中，以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区第三季度增长达32%；以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%。预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 产品线表现与市场突破 体外诊断产线： 2024年前三季度增长20.9%，产线收入占公司整体收入比重已达39%，首次超过生命信息与支持产线。其中，化学发光业务增长超过20%。 国内市场： 前三季度增速仍有15%以上，产线收入占国内整体比重接近50%，化学发光业务市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。 国际市场： 已在8个国家启动部分体外诊断产品的本地化生产，覆盖欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区。海外中大样本量实验室突破速度加快，前三季度突破近90家第三方连锁实验室，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过30%，并完成了两条MT 8000流水线的装机。 医学影像产线： 2024年前三季度增长11.4%。其中，超声高端及超高端系列增长超过30%，这两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。 国际市场： 前三季度增速超过10%，并突破了超过100家空白高端客户。 国内市场： 前三季度增长超过10%。 生命信息与支持产线： 2024年前三季度下滑11.7%。其中，微创外科业务增长超过45%。 国际市场： 前三季度增长超过10%。 国内市场： 前三季度下滑超过20%，但由于国内整体市场规模出现更大幅度下滑，公司市占率有显著提升。 盈利能力与营运效率 利润率与费用率分析 毛利率与净利率： 2024年前三季度公司毛利率为64.9%，同比下降1.2个百分点；销售净利率为36.3%，同比提升0.3个百分点。 期间费用率： 2024年前三季度，销售费用率同比下降2.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比提升1.6个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点。 现金流与营运能力 经营性现金流： 2024年前三季度公司经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，占经营活动净收益比例为98.3%，同比提升明显。 营运能力： 2024年前三季度公司应收账款周转率为8.55，同比略有下滑（2023年前三季度为8.70）；存货周转率为2.34，同比略有提升（2023年前三季度为2.30）。 未来展望： 考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值 盈利预测调整与未来展望 预测调整： 考虑到国内招投标放缓等外部因素导致公司2024年第三季度业绩略低于预期，分析师略微向下调整了公司盈利预测。 长期增长驱动： 尽管短期调整，但分析师认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2026年有望持续保持较稳定的增长态势。 具体预测： 预计2024-2026年公司EPS分别为10.53元、12.76元、15.38元。当前股价对应2024年PE为25.3倍。 风险提示 行业政策变化风险。 集采等带来产品价格下降风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度表现出整体稳健的增长态势，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现短期波动，但国际市场凭借高端战略和新兴业务的持续突破，实现了强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断和医学影像等核心产线持续优化产品结构，高端产品占比提升，且经营性现金流表现优异，显示出良好的盈利能力和营运效率。尽管分析师略微下调了短期盈利预测，但基于全球医疗新基建、海外及高端市场拓展以及新兴业务的长期增长潜力，维持“买入”评级，认为公司长期投资价值不变。投资者需关注行业政策变化、集采降价及新产品推广不及预期等风险。

中心思想 医药板块市场表现与业绩概览 投资策略与风险展望 本报告深入分析了2024年10月医药生物板块的市场表现、三季报业绩总结以及海通医药的投资组合策略。核心观点如下： 市场表现承压，细分领域现结构性亮点： 2024年10月，医药生物板块整体跑输大盘，SW医药生物指数下跌4.3%，在申万一级行业中排名第27位。然而，化学制剂、化学原料药和医疗服务等细分板块表现相对较好，跌幅小于整体板块，显示出结构性投资机会。个股层面，双成药业、麦克奥迪和科源制药等实现显著涨幅。 三季报业绩分化，化学制药表现突出： 医药板块三季报数据显示，化学制药在营业收入和归母净利润方面均实现正增长，尤其归母净利润增幅显著（前三季度同比增长28.49%），成为业绩亮点。医药商业和医疗器械板块在营收端亦有增长，但在归母净利润方面则面临挑战。 海通医药组合跑赢指数，持续优化投资策略： 海通医药10月月度组合表现优于全指医药指数0.7个百分点，其中奥浦迈、澳华内镜和特宝生物贡献了主要涨幅。报告同时提供了2024年11月A股及港股的重点关注组合，以应对市场波动并把握潜在机会。 关注政策与市场风险： 报告提示了医保控费加剧、政策推进不达预期、估值波动以及市场波动等主要风险，强调投资者需审慎评估。 主要内容 市场表现与业绩分析 投资组合与风险展望 1. 海通医药 2024 年 10 月月度组合表现 组合整体表现： 2024年10月，海通医药月度组合平均下跌6.1%，同期全指医药指数下跌6.8%，组合跑赢医药指数0.7个百分点，显示出较好的相对抗跌性。 表现突出个股： 月度组合中涨跌幅排名前三的依次是奥浦迈（+14.3%）、澳华内镜（+8.2%）和特宝生物（+7.9%）。 组合构成： 10月组合包括迈瑞医疗、联影医疗、通策医疗、爱尔眼科、澳华内镜、华润三九、泰格医药、奥浦迈、特宝生物、百利天恒。 11月A股组合推荐： 迈瑞医疗、艾德生物、澳华内镜、太极集团、药明康德、奥浦迈、恒瑞医药。 港股建议关注： 药明合联、中国生物制药、科伦博泰、时代天使、上海医药、京东健康、海吉亚、华润医药。 2. 10 月医药板块相对大盘跑输 整体市场表现： 2024年10月，上证综指下跌1.7%，而SW医药生物指数下跌4.3%，涨跌幅在申万一级行业中排名第27位，表明医药板块整体表现弱于大盘。 细分板块表现： 在生物医药板块内部，表现相对较好的细分板块包括化学制剂（-2.7%）、化学原料药（-2.7%）和医疗服务（-3.7%），尽管均为负增长，但跌幅小于整体板块。 个股涨跌幅： 10月医药板块个股涨幅前三为双成药业（+128.5%）、麦克奥迪（+113.2%）和科源制药（+97.6%）。跌幅前三为诺泰生物（-29.4%）、亚辉龙（-23.9%）和福瑞股份（-20.1%）。 估值水平： 截至2024年10月底，医药板块的PE（TTM）为27.26倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率为79.59%。 三季报业绩总结： 营业收入（2024年前三季度）： SW化学制药同比增长3.49%，SW医药商业同比增长1.43%，SW医疗器械同比增长1.08%。 营业收入（2024年单三季度）： SW医药商业同比增长4.56%，SW化学制药同比增长4.08%，SW医疗器械同比增长2.69%。 归母净利润（2024年前三季度）： SW化学制药同比增长28.49%，SW医药生物同比下跌7.48%，SW医疗器械同比下跌7.65%。 归母净利润（2024年单三季度）： SW化学制药同比上涨16.71%，SW中药II同比下跌10.66%，SW医疗器械同比下跌12.09%。 3. 风险提示 医保控费加剧风险： 医药行业面临医保政策持续收紧带来的控费压力。 政策推进不达预期风险： 行业相关政策的落地和效果可能不及预期。 估值波动风险： 市场情绪和宏观经济因素可能导致医药板块估值出现较大波动。 市场波动风险： 整体市场环境的不确定性可能对医药板块造成影响。 总结 本报告对2024年10月医药与健康护理行业的市场表现进行了全面分析。数据显示，10月医药生物板块整体表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌4.3%，在申万一级行业中排名第27位。然而，细分领域如化学制剂、化学原料药和医疗服务展现出相对韧性。在三季报业绩方面，化学制药板块表现亮眼，其营业收入和归母净利润均实现正增长，尤其归母净利润增幅显著，而医药商业和医疗器械在营收增长的同时，归母净利润则有所下滑。截至10月底，医药板块的PE（TTM）为27.26倍，相对于全部A股的溢价率为79.59%。海通医药10月月度组合跑赢医药指数0.7个百分点，并推荐了11月A股及港股的重点关注组合。报告最后强调了医保控费、政策推进、估值及市场波动等主要风险，提示投资者需保持警惕。整体而言，医药板块在面临宏观压力和政策调整的同时，内部结构性机会和优质个股的韧性值得关注。

中心思想 A股市场分化与结构性亮点 本周A股市场呈现分化态势，沪深300指数下跌1.68%，中证1000指数下行，而中证500指数则逆势上涨。在市场整体下行的背景下，部分板块展现出显著的结构性亮点，其中房地产和稀土板块分别大幅上涨6.39%和8.45%，钢铁和建材板块也逆势取得正收益，显示出市场资金的聚焦效应。 基金市场表现差异及主动权益基金趋势 基金市场表现出明显的分化，商品型基金以0.86%的周收益率中位数位居榜首，而普通股票型基金则以-2.05%的收益率中位数垫底。主动权益基金普遍随股票市场产生回撤，医药、TMT和中游制造板块基金跌幅超过2%。然而，金融地产板块基金尽管本周有所回撤，但其年内收益率仍保持在20%以上，与医药板块基金的差距已超过30%，凸显了其长期韧性。在风格标签上，大市值和低估值风格的基金表现出显著的相对优势。新发基金市场活跃，被动指数型基金占据主导地位，反映了市场对指数化投资的持续关注。 主要内容 市场结构性分化与基金表现 本周A股市场表现出显著的分化特征。沪深300指数下跌1.68%，中证1000指数下行，而中证500指数则实现上涨。从风格来看，成长和消费板块跌幅均超过1%，周期板块略有正收益。在市场整体下行趋势中，传媒和医药生物板块内子行业普遍回撤，但房地产板块逆势大涨6.39%，稀土板块上涨8.45%，钢铁和建材板块也表现出逆势上涨的态势。概念指数方面，稀土永磁以13.47%的涨幅位居榜首，而近端次新股跌幅最大，达到-9.24%。国企综合概念的日均交易量高达701.04亿股，显示出较高的市场热度。 基金市场方面，近1周收益率中位数最高的是商品型基金，达到0.86%；最低的为普通股票型基金，收益率为-2.05%。近1月收益率中位数最高的仍是商品型基金（5.27%），最低的为普通股票型基金（-2.48%）。在上涨基金占比方面，近1月增强指数型债券和货币市场型基金的上涨比例均为100%，而平衡混合型基金的上涨比例最低，仅为15.38%。最大回撤方面，货币市场型基金近1月最大回撤为0.0%，被动指数型基金最大回撤为-11.56%。 主动权益基金的板块与风格特征 从板块表现来看，本周主动权益基金普遍随股票市场一同回撤。医药、TMT和中游制造板块基金的跌幅均超过2%。尽管房地产板块股票大幅上涨，但金融地产板块基金仍有0.65%的回撤。值得注意的是，金融地产板块基金今年以来的收益率仍保持在20%以上，与医药板块基金的差距已超过30%，显示出其在长期表现上的显著优势。从风格标签分析，大市值和低估值风格的基金在本周表现出显著的相对优势。 在板块内部分化方面，金融地产板块基金近1周的收益率极差为3.28%，分化程度最低；而周期板块基金的收益率极差高达16.98%，分化程度最高。近1月来看，港股板块基金分化程度最低（收益率极差14.39%），均衡板块基金分化程度最高（收益率极差49.31%）。风格内部分化方面，低盈利质量风格基金近1周分化程度最低（收益率极差9.58%），而低估值和均衡质量风格基金分化程度最高（收益率极差20.32%）。近1月，高估值风格基金分化程度最低（收益率极差30.29%），低成长和均衡质量风格基金分化程度最高（收益率极差46.95%）。 新发基金的市场结构与趋势 本周新成立基金共26只，总规模达到293.43亿元。其中，内地主动权益型基金有7只，发行规模为19.36亿元；被动指数型基金有10只，发行规模为137.59亿元，显示出被动指数型基金在发行数量和规模上的主导地位。 本周首发基金共21只，其中被动指数型基金数量最多，为6只；其次是中长期纯债型和偏股混合型基金，各有3只。展望下周，共有30只首发基金，其中被动指数型基金仍占据主导地位，数量高达16只，进一步印证了市场对指数化投资产品的持续需求和偏好。 总结 市场结构性行情与基金业绩分化 本周A股市场呈现出整体下行与局部结构性亮点并存的特征。尽管沪深300等主要指数下跌，但房地产、稀土、钢铁和建材等少数板块逆势大幅上涨，显示出市场资金的结构性配置偏好。基金市场也随之分化，商品型基金表现突出，而普通股票型基金普遍承压。主动权益基金虽普遍回撤，但金融地产板块基金凭借年内强劲表现，与医药板块基金的收益差距持续扩大，凸显了不同板块基金的业绩差异。 指数化投资趋势与风险提示 在主动权益基金中，大市值和低估值风格展现出相对优势。同时，新发基金市场活跃，被动指数型基金在发行数量和规模上均占据主导地位，且预计未来一周仍将保持这一趋势，反映了市场对指数化投资产品的持续关注和认可。投资者在进行投资决策时，应充分认识到历史数据不代表未来，并警惕政策及经济超预期波动、流动性冲击以及研报信息更新不及时的风险。