开立医疗（300633）：2024年三季报点评：收入承压，增加费用投入导致利润下滑

中心思想 短期业绩承压与战略性投入 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临显著的业绩压力，营业收入出现下滑，归母净利润和扣非净利润大幅下降，其中第三季度更是由盈转亏。这主要归因于国内医疗合规化活动和设备更新政策导致终端医院采购需求延后，以及公司在销售和研发方面持续保持高投入，导致费用率大幅上升。尽管短期利润承压，公司仍坚持战略性投入，旨在巩固市场地位并为未来增长奠定基础。 政策驱动下的长期增长潜力 尽管当前业绩表现不佳，但报告分析指出，随着设备更新政策的加速落地，被延后的医院采购需求有望在今年年底至明年得到释放。开立医疗凭借其在全球超声行业和国内消化内镜市场的领先地位，以及推出的“开启立新”设备换新方案，预计将充分受益于政策红利。分析师据此调整了盈利预测，但仍维持“推荐”评级，看好公司在政策驱动下的中长期增长潜力。 主要内容 2024年三季报财务表现深度解析 营收与利润双重下滑：数据透视 根据公司发布的2024年三季报，开立医疗在报告期内面临严峻的财务挑战。2024年前三季度，公司实现营业收入13.98亿元，同比下降4.74%。归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下滑66.01%；扣除非经常性损益后的净利润为0.86亿元，同比下降73.21%。 尤其值得关注的是2024年第三季度的单季度表现。该季度营业收入为3.86亿元，同比下降9.18%。归母净利润为-0.62亿元，同比暴跌229.50%，由去年同期的盈利转为亏损。扣非净利润更是达到-0.69亿元，同比下降242.34%。这些数据清晰地表明，公司在第三季度面临的经营压力显著加大，盈利能力受到严重侵蚀。 费用结构变化与盈利能力挑战 报告分析指出，公司利润大幅下滑的主要原因在于收入承压的同时，费用投入持续高企。2024年第三季度，公司毛利率为64.37%，同比下降3.72个百分点，预计这与国内收入占比下降导致整体毛利率有所下滑有关。 更重要的是，各项费用率均出现显著上升： 销售费用率：24Q3达到44.49%，同比大幅增加15.93个百分点。这主要系公司增加了营销人力投入，同时营业收入减少，导致销售费用在营收中的占比显著提高。 研发费用率：24Q3为32.72%，同比增加10.62个百分点。公司持续保持较高的研发投入，增加了研发人力投入，体现了其对技术创新和产品升级的战略重视。 管理费用率：24Q3为9.89%，同比增加2.93个百分点。 财务费用率：24Q3为0.43%，同比增加0.64个百分点。 在收入下滑的背景下，公司仍然保持销售、研发等费用投入，导致费用率大幅提高，最终使得24Q3归母净利润由盈转亏，显示出公司在当前市场环境下，为维持竞争力和未来发展所付出的成本压力。 市场环境分析与公司竞争优势 宏观政策对采购需求的影响 当前开立医疗业绩承压，主要受到宏观政策环境的影响。报告明确指出，医疗合规化活动以及设备更新政策是导致终端医院采购需求延后的关键因素。这些政策的出台和实施，使得医院在采购医疗设备时更为谨慎，招标活动可能推迟，从而直接影响了公司的订单获取和收入确认。这种政策性延后是短期内公司业绩下滑的主要外部原因。 然而，分析师也强调，随着设备更新政策的加速落地，被压抑的终端医院采购需求有望得到释放。这意味着当前的市场低迷可能只是暂时的，一旦政策效应全面显现，医疗设备招投标活动将逐渐恢复，为公司带来新的增长机遇。 核心产品市场地位与换新策略 开立医疗在多个核心产品领域拥有领先的市场地位，这为其在政策利好下的反弹奠定了坚实基础： 超声行业：公司在全球超声行业排名前十，在国内市场占有率排名第四，显示其在该领域的强大竞争力。 消化内镜市场：在国内消化内镜市场，开立医疗的市场占有率排名第三，仅次于国际巨头奥林巴斯和富士，进一步印证了其在国内高端医疗设备市场的领先地位。 为积极响应国家设备更新政策，开立医疗推出了“开启立新”设备换新方案。该方案涵盖了超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备。这一策略旨在通过提供全面的解决方案，抓住医院设备更新换代的需求，预计将使公司在今年年底到明年显著受益于设备更新政策带来的市场机遇。 盈利预测调整与投资策略建议 盈利预期下调后的估值考量 鉴于2024年第三季度业绩持续承压，华创证券对开立医疗的盈利预测进行了调整。 2024年归母净利润：从原预测的5.9亿元下调至2.7亿元，同比下降41.7%。 2025年归母净利润：从原预测的7.5亿元下调至4.9亿元，同比增长83.2%。 2026年归母净利润：从原预测的9.6亿元下调至6.3亿元，同比增长30.7%。 尽管2024年的盈利预测大幅下调，但分析师预计公司在2025年和2026年将实现强劲的利润增长，分别达到83.2%和30.7%。相应的每股盈利（EPS）预测分别为2024年0.61元、2025年1.12元和2026年1.47元。基于调整后的盈利预测，对应的市盈率（PE）分别为2024年59倍、2025年32倍和2026年25倍。 投资评级维持与潜在风险因素 基于DCF模型测算，华创证券给予开立医疗目标价约41元，对应2025年PE为37倍。尽管短期业绩承压且盈利预测下调，分析师仍维持对公司的“推荐”评级，表明其对公司中长期发展前景的信心。 然而，报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注： 产品线增速不达预期：如果公司各产品线的增长速度未能达到预期，将影响整体营收和利润表现。 新产品上市进度不达预期：新产品的研发和上市进度是公司未来增长的重要驱动力，若其进展不如预期，可能影响市场竞争力。 这些风险提示强调了公司在执行其增长战略和应对市场变化时可能面临的挑战。 总结 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临显著的业绩下滑，主要受医疗合规化和设备更新政策导致的采购需求延后，以及公司为巩固市场和未来发展而持续投入高额销售和研发费用的影响。尽管短期内利润由盈转亏，但公司在全球超声和国内消化内镜市场的领先地位，以及积极推出的“开启立新”设备换新方案，使其有望在设备更新政策加速落地后受益。华创证券据此调整了盈利预测，下调了2024年利润预期，但仍看好2025-2026年的强劲增长，并维持“推荐”评级，目标价41元，同时提示了产品线增速和新产品上市进度的风险。