中心思想 MASH赛道迎来强催化：司美格鲁肽III期积极结果及其市场影响 本报告核心观点指出，诺和诺德司美格鲁肽在代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）适应症的ESSENCE研究中取得了显著的积极结果，预计将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。该III期试验数据显示，司美格鲁肽2.4mg在改善肝纤维化和缓解脂肪性肝炎方面均具有显著的统计学意义，且安全性与耐受性良好。具体而言，在第72周时，37.0%的司美格鲁肽2.4mg组患者肝纤维化得到改善且脂肪性肝炎未恶化，远高于安慰剂组的22.5%；同时，62.9%的患者脂肪性肝炎得到缓解且肝纤维化未恶化，也显著高于安慰剂组的34.1%。这一突破性进展被视为MASH赛道的强劲催化剂，预示着该领域将迎来重要的治疗变革。 GLP-1药物拓展MASH治疗场景，驱动检测市场增长 报告进一步分析，若司美格鲁肽MASH适应症顺利获批上市，将对相关检测行业及公司产生极大利好。目前MASH领域已有Madrigal的Resmetirom上市，主要应用于肝病科室。然而，GLP-1类药物凭借其在降低肝脂和改善代谢方面的巨大作用，有望将MASH的治疗场景从传统的肝病科室扩展到更广泛的内分泌科和初级保健领域。由于当前内分泌和初级医疗保健场景中MASH检测设备的渗透率较低，新药的上市将促使相关检测仪器的前置铺设，从而快速扩大代谢功能障碍相关性脂肪性脂肪肝病（MAFLD）的筛查和诊疗人群。这一趋势将显著利好MASH相关检测公司，并带动GLP-1类创新药公司及整个GLP-1产业链的发展。报告建议关注MASH相关检测公司（如福瑞股份、迈瑞医疗）、GLP-1类创新药公司（如众生药业、博瑞医药、华东医药、信达生物、石药集团）以及GLP-1产业链公司（如诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等）。同时，报告也提示了新药研发进展不确定性、销售不达预期、集采降价超预期以及原材料价格大幅上涨等潜在风险。 主要内容 1 看好MASH赛道及相关检测公司 司美格鲁肽ESSENCE研究积极进展与获批展望 2024年11月1日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽正在进行的ESSENCE研究第一部分取得了主要积极结果。该研究是一项为期240周的III期双盲试验，旨在评估每周一次皮下注射2.4mg司美格鲁肽对患有中晚期肝纤维化（2期或3期）的MASH成人患者的治疗效果。试验第一部分的目标是根据前800例随机患者的活检取样，证明司美格鲁肽2.4mg治疗72周后可改善肝脏组织学。结果显示，与安慰剂相比，司美格鲁肽2.4mg对肝纤维化的改善具有显著的统计学意义，且没有出现脂肪性肝炎恶化的情况；同时，对脂肪性肝炎的缓解也具有显著的统计学意义，且没有出现肝纤维化恶化的情况。具体数据为，在第72周时，37.0%的司美格鲁肽2.4mg组患者肝纤维化得到改善且脂肪性肝炎没有恶化，而服用安慰剂的患者仅为22.5%。此外，62.9%的司美格鲁肽2.4mg组患者脂肪性肝炎得到缓解且肝纤维化没有恶化，而安慰剂组仅为34.1%。安全性方面，司美格鲁肽2.4mg的安全性和耐受性与之前的试验结果一致。基于这些积极数据，诺和诺德预计将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。 GLP-1药物对MASH治疗格局及检测市场的深远影响 若司美格鲁肽MASH适应症能够顺利获批上市，将对MASH治疗市场产生深远影响，并极大利好相应检测行业及相关公司。目前MASH领域，Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市，其主要应用于肝病科室。然而，GLP-1类药物（如司美格鲁肽）由于在降低肝脂和改善代谢方面的巨大作用，能够将MASH的治疗场景从传统的肝病科室扩展到更广泛的内分泌科和初级保健等场景。鉴于目前内分泌和初级医疗保健等场景中MASH检测设备的渗透率较低，新药上市前需要先铺设仪器，以确保筛查和患者全流程跟踪。因此，相关药物的陆续上市将使得MAFLD的筛查和诊疗人群快速扩大，从而显著利好MASH相关检测公司。 重点关注MASH检测、GLP-1创新药及产业链标的 基于上述分析，报告建议投资者关注以下三类公司： MASH相关检测公司： 福瑞股份、迈瑞医疗。 GLP-1类创新药公司： 众生药业、博瑞医药、华东医药、信达生物、石药集团。 GLP-1产业链公司： 诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等。 2 板块行情回顾 行业指数整体下行，医药生物表现弱势 在2024年10月28日至11月1日期间，A股市场主要指数呈现下跌态势，其中沪深300指数下跌-1.68%，创业板指数跌幅更大，达到-5.14%。在此背景下，各行业板块表现有所分化。房地产（6.01%）、钢铁（4.65%）、商业贸易（4.56%）等板块涨幅靠前，显示出一定的抗跌性或结构性机会。然而，国防军工（-3.38%）、通信（-3.28%）和医药生物（-2.90%）等板块跌幅较大。医药生物板块在此期间表现弱势，其-2.90%的跌幅在28个子行业中排名第26位，显示出该行业整体承压。 子行业分化：医药商业逆势上涨，医疗服务跌幅居前 在医药生物行业内部，各子行业的表现也呈现出明显分化。医药生物整体下跌-2.90%。具体来看，医药商业板块逆势上涨1.37%，成为医药子行业中唯一实现正增长的板块，可能反映了其在市场波动中的防御性或特定利好因素。然而，其他子行业则普遍下跌，其中中药（-0.79%）、化学制剂（-1.96%）、化学原料药（-3.75%）、医疗器械（-4.04%）、生物制品（-4.44%）以及医疗服务（-4.76%）板块跌幅较大。医疗服务板块跌幅居前，可能受到政策、市场情绪或特定公司业绩等因素的综合影响。 个股表现：创新药与检测公司涨跌互现 在个股层面，医药生物板块的涨跌幅也呈现出较大差异。涨幅排名前3位的个股分别为香雪制药（30.54%）、中恒集团（21.28%）和灵康药业（16.29%）。这些个股的显著上涨可能与公司特定利好消息、市场炒作或基本面改善有关。然而，跌幅排名前3位的个股分别为福瑞股份（-26.70%）、金域医学（-15.84%）和国新健康（-15.39%）。值得注意的是，福瑞股份作为MASH相关检测公司，在此期间出现大幅下跌，可能与市场对特定政策、公司业绩预期或短期资金流向等因素的担忧有关，这与报告对MASH赛道的长期看好形成短期反差，需关注后续发展。 3 行业动态 疫苗与双抗研发进展：肺炎疫苗上市申报与狼疮肾炎双抗临床推进 在疫苗领域，艾美疫苗于11月1日宣布，其自主研发的13价结合肺炎疫苗已于2024年10月31日向国家药品监督管理局提交药品上市注册申请。根据已完成揭盲的III期临床研究结果，该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，达到了临床预设目标。该疫苗主要用于6周龄至5周岁婴幼儿和儿童，预防13种肺炎血清型引起的侵袭性疾病。 在自身免疫疾病领域，安进公司于2024年10月30日发布三季度财报，并披露其在研的CD3/CD19双抗和CD19单抗已启动狼疮肾炎的二期临床试验，显示安进正积极开拓自免领域。此外，其Blincyto正在探索皮下剂型，B-ALL的1/2期临床已完成入组，预计2025年下半年推进到二期注册临床。 罕见病与慢性病治疗突破：C3G与HAE基因编辑疗法数据亮眼 在罕见病治疗方面，诺华公司于2024年10月27日公布了3期APPEAR-C3G研究的数据。结果显示，接受口服Fabhalta（iptacopan）治疗的C3肾小球病（C3G）患者在12个月时蛋白尿持续减少，且在治疗14天时即已显现此效果。Fabhalta有望成为首个获FDA批准用于C3G治疗的药物，其通过特异性抑制替代补体途径因子B的活性，从而阻断补体级联反应的过度激活。 另一项突破性进展来自诺奖得主Jennifer Doudna创立的Intellia Therapeutics公司。该公司于2024年10月24日宣布，其在研体内CRISPR基因编辑疗法NTLA-2002用于治疗遗传性血管水肿（HAE）患者的1/2期临床试验第2期部分取得积极数据。结果显示，单次输注50毫克NTLA-2002，在第5至16周期间，患者的平均每月HAE发作率相比安慰剂减少了81%。NTLA-2002通过脂质纳米颗粒（LNP）将编码CRISPR-Cas9系统的mRNA递送到患者体内，靶向并切割KLKB1基因，从而永久性降低血浆中激肽释放酶的活性，从根本上阻止HAE发作。 乙肝功能性治愈与肺癌新疗法：基因编辑与联合免疫治疗进入临床 在慢性乙型肝炎（HBV）治疗领域，Precision BioSciences公司于2024年10月24日宣布，其在研体内基因编辑疗法PBGENE-HBV的临床试验申请已获得摩尔多瓦监管单位批准。PBGENE-HBV旨在通过消除HBV的共价闭合环状DNA并灭活整合在肝细胞中的HBV DNA，实现慢性乙型肝炎的功能性治愈。据悉，这是首个进入临床阶段的靶向HBV的体内基因编辑疗法，有望为全球约3亿HBV感染者带来功能性治愈的希望。 在肺癌治疗方面，微芯生物于11月1日宣布，其自主研发的原创新药西奥罗尼联合PD-(L)1单抗及化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的III期临床试验申请获得批准。ES-SCLC作为高度恶性的肺癌亚型，治疗挑战巨大，近年来免疫治疗已显著改变其患者生存结局，此次联合疗法的临床推进有望进一步提升治疗效果。 4 风险提示 新药研发与商业化风险 新药研发过程具有高度不确定性，从临床前研究到上市审批，任何环节的进展不及预期都可能对公司造成重大影响。即使药物成功获批，其商业化销售也面临诸多挑战，销售进度受市场竞争、推广策略、医保准入等多种因素影响，若销售不达预期，则可能导致产品商业价值无法充分释放。 政策与市场价格波动风险 医药行业受政策影响显著，特别是集中采购（集采）政策对仿制药企至关重要。若集采降价幅度超预期，可能导致相关公司收入和利润大幅下滑。此外，市场价格波动、医保控费等因素也可能对企业盈利能力造成压力。 原材料价格大幅上涨的风险 原材料价格的波动是医药生产企业面临的重要风险之一。若原材料价格大幅上涨，将直接增加生产成本。在医保控价和集采降价的双重压力下，企业可能难以将成本上涨转嫁给消费者，从而导致利润空间被压缩，甚至产生巨大损失。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资策略，核心聚焦于MASH赛道迎来强劲催化剂。诺和诺德司美格鲁肽在MASH适应症的III期ESSENCE研究中取得了显著积极结果，数据显示其在改善肝纤维化和缓解脂肪性肝炎方面均具有统计学意义，且安全性良好，预计将于2025年上半年申请监管批准。这一进展预示着GLP-1类药物有望将MASH治疗场景扩展至内分泌科和初级保健，从而驱动相关检测设备渗透率提升，极大利好MASH检测公司、GLP-1创新药公司及产业链。 在市场行情回顾方面，报告指出10月28日至11月1日期间，沪深300和创业板指数均下跌，医药生物板块整体表现弱势，跌幅达-2.90%，在各行业中排名靠后。子行业中，医药商业逆势上涨1.37%，而医疗服务、生物制品等跌幅较大。个股表现分化，香雪制药等涨幅居前，而福瑞股份、金域医学等跌幅显著。 行业动态方面，报告列举了多项重要进展，包括艾美疫苗13价结合肺炎疫苗完成III期临床并申报上市，安进CD3/CD19双抗启动狼疮肾炎二期临床，诺华Fabhalta治疗C3肾小球病III期数据积极，Intellia Therapeutics基因编辑疗法NTLA-2002治疗遗传性血管水肿数据亮眼，Precision BioSciences体内基因编辑疗法PBGENE-HBV获批进入临床以功能性治愈乙肝，以及微芯生物西奥罗尼联合免疫疗法一线治疗广泛期小细胞肺癌III期临床获批。这些动态共同描绘了创新药和先进疗法持续突破的行业图景。 最后，报告提示了新药研发进展不确定性、销售不达预期、集采降价超预期以及原材料价格大幅上涨等潜在风险，建议投资者在把握MASH赛道机遇的同时，审慎评估相关风险。

中心思想 业绩短期承压与长期增长潜力 安图生物作为国内体外诊断（IVD）领域的领先企业，在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。然而，第三季度归母净利润出现同比下滑，显示公司短期业绩面临一定压力。尽管如此，分析师维持“增持”评级，并基于对公司未来营收和净利润持续增长的预测，认为其长期发展潜力依然显著。 盈利能力改善与费用控制 报告指出，公司在前三季度毛利率和销售净利率均有所提升，同时销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。这表明公司在提升盈利能力和优化内部费用结构方面取得了积极成效，有效控制了运营成本，为未来的可持续发展奠定了基础。 主要内容 公司概况与业务布局 安图生物成立于1998年，是国内体外诊断（IVD）细分领域的龙头企业之一。公司专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品线广泛，涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等多个检测领域。此外，公司已在测序、质谱等精准检测领域进行战略布局，致力于为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024年前三季度经营业绩分析 整体表现： 2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归属于母公司股东的净利润为9.56亿元，同比增长6.13%；扣除非经常性损益的归母净利润为9.30亿元，同比增长6.69%。基本每股收益为1.65元。 第三季度表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，第三季度归属于母公司股东的净利润为3.37亿元，同比下滑5.18%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.32亿元，同比下滑3.99%。这表明公司在第三季度面临短期盈利压力。 盈利能力及费用结构优化 盈利能力提升： 从毛利率走势看，2024年前三季度公司的毛利率为65.86%，较上年同期提升了1.27个百分点。销售净利率为28.68%，较上年同期提升了0.45个百分点，显示公司整体盈利能力有所增强。 费用控制成效： 从期间费用率看，2024年前三季度公司的销售费用率为16.32%，较上年同期下降了0.38个百分点；管理费用率为4.38%，较上年同期下降了0.24个百分点；研发费用率为15.13%，较上年同期下降了0.9个百分点。这反映出公司在销售、管理和研发方面的费用控制和效率提升。财务费用率为0.23%，较上年同期增加了0.13个百分点。 投资评级与未来展望 盈利预测与估值： 分析师维持公司盈利预测不变，预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元、2.81元和3.55元。根据2024年11月4日收盘价45.65元计算，对应的动态市盈率分别为17.63倍、16.27倍和12.84倍。 投资评级： 基于上述分析和盈利预测，分析师维持公司“增持”的投资评级。 财务预测数据： 预计公司营业收入将从2024年的50.07亿元增长至2026年的65.82亿元，归母净利润将从2024年的15.05亿元增长至2026年的20.65亿元，显示出持续的增长潜力。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 医疗政策风险： 集中采购及医保政策的变化可能对公司产品价格和生产经营带来影响。 产品销售不及预期风险： 公司产品存在推广不及预期的风险。 在研产品风险： 在研产品的上市存在一定的不确定性。 总结 安图生物作为IVD领域的龙头企业，2024年前三季度整体业绩保持增长，但第三季度归母净利润出现短期下滑，反映出市场环境的挑战。尽管如此，公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极态势，毛利率和销售净利率均有所提升，且销售、管理和研发费用率均有所下降。分析师基于对公司未来业绩的持续增长预期，维持“增持”的投资评级，并提示了医疗政策、产品销售及在研产品上市等潜在风险。

中心思想 行业面临结构性调整与业绩分化 2024年第三季度，中国医药生物行业在外部环境波动和供给侧调整的背景下，呈现出“行业慢恢复，公司快分化”的显著特征。尽管部分子板块如原料药、化学制剂、医疗耗材和体外诊断表现出较好的业绩增长，但整体板块的股价普遍调整，估值处于历史低位，且盈利能力和营运效率面临下降压力。行业整体景气度处于震荡阶段，宏观数据与二级市场表现存在分歧，凸显了个股之间差异的扩大。 创新驱动与谨慎投资策略 面对复杂的市场环境，报告强调医药行业新旧动能的切换将持续，创新药械及具有良好竞争格局的细分领域将成为未来增长的主要驱动力。投资策略应聚焦于具备创新能力、品牌优势、渠道控制力强以及受益于供给出清的优质企业。同时，投资者需警惕政策不确定性、研发失败及贸易摩擦等潜在风险，并关注企业营运效率变化对成长性预期的影响。 主要内容 2024年Q3行业复盘：股价调整与业绩分化 股价表现与估值分析 2024年前三季度，医药生物子板块普遍经历股价调整。从2024年1月1日至10月31日，疫苗（-35.3%）、其他生物制品（-34.5%）、医疗耗材（-31.6%）、线下药店（-27.8%）和医院（-23.9%）等板块股价跌幅较大。截至2024年10月31日，医药生物板块的PE-TTM为31.6X，处于2020年以来的历史低位（区间估值为24.2X~58.0X）。子板块中，医院（49.15X）、原料药（40.46X）和化学制剂（38.09X）估值相对较高，而医药流通（16.87X）、线下药店（17.27X）和医疗研发外包（25.79X）估值较低。 业绩概览与子板块表现 根据申万2021行业分类，2024年第三季度医药生物板块上市公司整体营业收入同比增加0.16%，归母净利润同比下降13.49%。与去年同期相比，营业收入增速提升了3.01个百分点，而归母净利润增速则下降了4.18个百分点。在细分板块中，原料药（归母净利润同比+26.91%，营业收入同比+6.99%）、化学制剂（归母净利润同比+14.15%，营业收入同比+3.43%）、医疗耗材（归母净利润同比+13.57%，营业收入同比+10.62%）和体外诊断（归母净利润同比+10.74%，营业收入同比+4.28%）在归母净利润和营业收入增速方面均表现靠前。 从盈利公司数量占比来看，2024年第三季度，在497家医药生物企业中，有399家实现了盈利，占比达到80.3%。其中，其他血液制品（100%）、医疗耗材（94%）、医药流通（92%）和原料药（89%）等子板块的盈利公司数量占比较高。 行业与板块数据分歧分析 报告指出，医药工业整体数据与二级市场板块数据存在分歧，这被视为结构调整的自然现象。2024年9月，医药工业增加值同比增速达到11%，创2022年以来新高，1-9月份累计同比增速也恢复至3.1%。医药制造业收入在经历多个季度负增长后，1-9月份累计同比增速转正至0.2%，但同期利润同比增速仍较低，为-0.4%。然而，二级市场医疗保健板块的营收和利润仍呈现同比负增长，特别是扣非利润增速在经历前两个季度的正增长后，2024年第三季度转为负增长。这种差异表明行业仍处于景气震荡阶段和供给侧调整期，个股表现差异较大，使得板块性数据的参考性大打折扣。 盈利能力：结构性调整与费用控制 整体盈利能力下降 2024年第三季度，医药生物板块整体盈利能力有所下降。毛利率为31.57%，同比下降1.59个百分点；净利率为7.17%，同比下降1.26个百分点。从毛利率环比变化来看，疫苗（+7.99pct）、医院（+2.41pct）、其他生物制品（+2.33pct）、其他医疗服务（+2.11pct）和医疗研发外包（+0.71pct）提升明显。而医疗设备（-3.49pct）、化学制剂（-3.27pct）、中药（-2.39pct）、诊断服务（-1.98pct）和血液制品（-1.44pct）则下降较多。净利率环比分析显示，其他生物制品（+9.42pct）、其他医疗服务（+2.82pct）和医院（+2.31pct）提升较多，而医疗设备（-7.26pct）、医疗研发外包（-4.49pct）和诊断服务（-4.38pct）有所下降。 期间费用率变化 在期间费用方面，2024年第三季度医药生物板块整体销售费用率为12.75%，同比下降0.76个百分点，显示出企业在销售费用控制方面的努力。管理费用率为5.48%，同比下降0.02个百分点，基本保持稳定。财务费用率为0.92%，同比提升0.5个百分点。分板块看，中药、血制品和化学制剂的销售费用率下降较为明显。 经营质量：营运效率承压与资本开支谨慎 营运效率波动 营运质量的变化是导致2024年第三季度部分公司成长性波动甚至失速的关键因素。在宏观及医药政策综合影响下，医药板块的营运效率延续了前期下降的趋势。以应收账款周转天数为指标分析，中药、疫苗、医药流通、药店、医疗设备及耗材等领域的营运效率下降趋势尤为明显，这反映了板块在供给结构调整中面临的压力。 资本支出强度下降 报告指出，各细分领域的资本支出强度呈现全部下降的趋势。这一现象验证了在供给出清背景下，企业资本开支趋于谨慎的判断。这表明行业正经历去杠杆和优化资源配置的过程，企业在投资决策上更为审慎。 投资建议与风险提示 投资策略聚焦创新与优势领域 报告认为，医药行业新旧动能的切换将持续，创新增量拉动效应逐步体现。投资建议聚焦于创新药械、供给出清或竞争格局较好的领域，如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通和中药OTC，这些领域有望受益于需求端的慢复苏，实现更好的成长性。具体看好： 院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司： 如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务持续拓展、业绩增长持续性强的公司： 如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。 盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的： 如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 受益于创新药支持政策推进及国际化竞争力提升、估值弹性大的创新药公司： 如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 原料药行业底部、成长弹性不同的公司： 如仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通龙头标的： 如上海医药、九州通。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 行业政策不确定性风险： 医药行业受政策强监管，集采、谈判、DRG/DIP等政策的推进及医保监管水平的提升，可能对企业产品定价、立项及营销策略带来不确定性，进而影响业绩。 产品研发失败的风险： 创新药械研发具有不确定性，存在研发失败的风险，可能影响相关公司价值。 贸易摩擦持续的风险： 创新药械、原料药、医疗耗材、医药CXO等领域存在出口业务，持续的贸易摩擦可能对相关公司的出口业务表现带来不确定性。 总结 2024年第三季度，医药生物行业在宏观经济和政策调整的双重影响下，呈现出“慢恢复、快分化”的特点。尽管整体板块股价承压，估值处于历史低位，且盈利能力和营运效率有所下降，但部分细分领域如原料药、化学制剂等仍展现出较强的增长韧性。行业正经历供给侧结构性调整，个股表现差异显著。展望未来，创新药械及具有良好竞争格局的领域将是主要增长点。投资者应采取审慎的投资策略，聚焦创新驱动、品牌力强、渠道控制力高以及受益于供给出清的优质企业，同时密切关注政策、研发和贸易摩擦等潜在风险。

中心思想 国际市场驱动业绩增长 迈瑞医疗2024年前三季度业绩保持稳健增长，剔除汇兑损益影响后归母净利润增速达11.0%。国际市场表现尤为强劲，收入同比增长18.3%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 IVD业务领跑，产品线结构优化 体外诊断（IVD）业务以20.9%的增速领跑各产品线，并首次成为公司第一大收入板块，显示出其强大的增长潜力和市场竞争力。同时，医学影像业务受益于超高端产品放量，而生命信息与支持业务虽在国内市场承压，但在海外市场持续突破高端客户，展现了公司在全球范围内的战略布局成效。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 迈瑞医疗发布2024年三季报，前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速达到11.0%。单第三季度，公司营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%。尽管单Q3归母净利润有所下滑，但34.4%的净利率仍高于2023年全年水平。 区域市场表现分析 国际市场持续发力 2024年前三季度，国际市场收入达到120.2亿元，同比增长18.3%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%。单第三季度国际市场收入同比增长18.6%，显示出公司在全球化战略上的显著成效。 国内市场暂承压 同期，国内市场收入为174.7亿元，同比增长1.9%。国内市场增长放缓主要受多重因素影响，包括医疗领域整顿、医疗设备更新项目导致医院采购推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。 各产品线业务发展 IVD业务：领跑增长与国际突破 2024年前三季度，IVD产线收入达到114.0亿元，同比增长20.9%，占总收入的38.7%，已成为公司第一大收入板块。其中，化学发光业务增长超过20%。受益于海外本地化生产的加速推进和中大样本量实验室的突破，国际IVD业务增长超过30%，成功突破全新高端客户超200家，并实现已有高端客户横向突破超80家。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，其中化学发光有望超越一名进口品牌，跃居市场第三。 医学影像业务：超高端产品驱动 2024年前三季度，医学影像业务收入为59.7亿元，同比增长11.4%，占总收入的20.2%。尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，导致国内整体市场规模下滑，但公司医学影像业务的增长主要得益于全身应用超高端超声产品Resona A20的放量，期间超声高端及超高端型号增长超过30%，进一步提升了公司在该领域的市场占有率。 生命信息与支持业务：国内承压与海外突破 2024年前三季度，生命信息与支持产线收入为108.9亿元，同比下降11.7%，占总收入的36.9%。国内市场受招标采购推迟影响，该业务下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司市占率仍有显著提升。在海外市场，生命信息与支持业务持续突破高端战略客户，突破全新高端客户超65家，已有高端客户横向突破超150家，国际产线增长超过10%。 投资者回报策略 公司计划进行第二次中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），使得2024年两次中期分红比例达到65.1%，以提升投资者回报。 投资建议与风险提示 结合2024年第三季度业绩（国内市场承压），华创证券调整了对迈瑞医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别为128.2亿元、148.4亿元和172.7亿元（原预测为137.5亿元、164.4亿元、195.3亿元），同比增速分别为10.7%、15.8%和16.4%，对应PE分别为26倍、22倍和19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3982亿元，目标价约329元，对应2025年PE为27X，维持“推荐”评级。 风险提示包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。 总结 国际化战略成效显著 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在国际市场取得了显著增长，有效对冲了国内市场因政策调整和需求低迷带来的压力。国际市场持续发力，特别是欧洲和亚太地区的强劲增长，凸显了公司全球化战略的成功。 业务结构优化与创新驱动 IVD业务首次成为公司第一大收入板块，并实现高速增长，显示出其强大的市场潜力和对公司业绩的支撑作用。医学影像业务通过超高端产品的放量，在市场整体下滑背景下实现了逆势增长，而生命信息与支持业务在海外市场的持续突破也验证了公司在高端客户拓展方面的能力。尽管国内市场面临挑战，但公司通过优化产品结构和深耕国际市场，保持了整体的推荐评级和积极的投资展望。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现环比增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司通过强化核心业务、战略性并购以及优化生产工艺，有效提升了盈利能力，毛利率呈现逐季改善的积极趋势。 多元业务驱动未来发展 公司在传统畜禽板块保持稳健增长的同时，通过收购必威安泰布局口蹄疫疫苗市场，并深化与大型养殖集团的合作，为家畜板块注入了新的增长动力。此外，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗的市场渗透率稳步提升，未来多款新品的上市有望进一步打开中长期成长空间，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2024年第三季度财务表现分析 2024年前三季度，瑞普生物实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。其中，第三季度表现尤为亮眼：营业收入达6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；归母净利润为8,560万元，同比减少10.3%，但环比大幅增长19.6%；扣非后归母净利润为7,575万元，同比减少6.64%。这些数据显示，随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为49.39%，同比下降1.56个百分点；销售净利率为15.12%，同比下降3.46个百分点。然而，季度毛利率呈现持续改善趋势，Q1、Q2、Q3分别为47.7%、49.3%和50.9%。这主要归因于三个方面：一是下游养殖行业景气度回暖；二是收购必威安泰后，口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来了毛利率的结构性改善；三是公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低了成本。期间费用方面，2024年Q3销售费用率为16.6%（同比+1.40pct），管理费用率为7.12%（同比+0.04pct），财务费用率为1.20%（同比+0.35pct）。 各业务板块发展态势与增长动力 畜禽板块环比显著增长： 家禽板块： 2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%。这主要得益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 家畜板块： 随着下游养殖行情提振，Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，并持续深化与大型养殖集团的战略合作，预计将推动家畜板块进入高速增长期。 宠物业务持续贡献增量： 自2024年1月猫三联疫苗上市以来，该产品已在全国布局近百家核心经销商，覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品的陆续上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间，成为公司新的增长极。 投资建议与风险提示： 华安证券维持瑞普生物“买入”评级。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到27.1亿元、31.2亿元和35.1亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%和12.5%。同期归母净利润预计分别为4.67亿元、5.92亿元和6.94亿元，同比增速分别为3.0%、26.9%和17.3%。对应EPS分别为1.0元、1.27元和1.49元。公司面临的主要风险包括疫苗政策变化、动物疫病爆发以及产品研发风险。 总结 瑞普生物在2024年第三季度表现出强劲的业绩复苏，营业收入和归母净利润环比均实现显著增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司在畜禽板块保持稳健增长，并通过战略性并购和深化客户合作，为家畜板块注入了新的增长动力。同时，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望进一步打开中长期成长空间。公司的毛利率呈现逐季改善趋势，盈利能力持续增强。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来将保持良好的增长势头，但需关注疫苗政策、动物疫病及产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与市场环境挑战 联影医疗2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比均出现下滑，尤其第三季度出现亏损。这主要受国内医疗行业整顿和设备招标采购流程延缓的影响，导致国内市场短期承压。 战略性投入与长期增长潜力 尽管短期承压，公司通过加大对技术研发、人才培养和全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力。海外市场保持高速增长，国际收入占比显著提升，显示出公司在全球化布局和产品竞争力方面的成效。同时，国内设备更新换代政策预计将在未来落地，有望为公司带来新的增长机遇，支撑其长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与市场表现 主要观点：事件 联影医疗2024年前三季度实现营收69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 第三季度单季，公司营收16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%，显示出短期业绩的显著承压。 主要观点：点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司国内市场收入为55.50亿元。受2023年以来医疗行业整顿及部分区域医疗设备招标采购流程延缓等因素影响，国内业绩短期承压。然而，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。预计2024年第四季度到2025年上半年末，设备更新换代政策将有较大规模落地，有望缓解国内市场压力。 同期，公司海外市场收入达14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势。国际市场收入占比提升至20.19%，同比增加6.35个百分点。公司凭借极具竞争力的技术与产品，在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司持续加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入。销售费用达13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品，全球产品布局不断丰富。其中，42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超过8900项，其中发明专利申请超过7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超过80%，有效强化了全球技术竞争布局，保障了全球业务发展。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，华安证券调整了联影医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28亿元、125.66亿元和145.45亿元（前值为133.59亿元、164.45亿元和200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%和15.7%。 归母净利润预计分别为13.97亿元、20.83亿元和25.08亿元（前值为22.38亿元、27.41亿元和34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%和20.4%。 对应2024-2026年的EPS预计分别为1.69元、2.53元和3.04元，P/E分别为73x、49x和41x。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险：政策变化可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。 经销模式下的业务合作风险：对经销商的依赖可能带来管理和业绩波动风险。 国际化经营及业务拓展风险：海外市场经营面临汇率波动、政治经济环境变化、文化差异等不确定性。 关键财务指标预测 重要财务指标 营业收入： 2023A为11411百万元；预计2024E为10828百万元，2025E为12566百万元，2026E为14545百万元。 归属母公司净利润： 2023A为1974百万元；预计2024E为1397百万元，2025E为2083百万元，2026E为2508百万元。 毛利率： 2023A为48.5%；预计2024E为49.6%，2025E为50.2%，2026E为50.8%。 ROE： 2023A为10.5%；预计2024E为7.0%，2025E为9.6%，2026E为10.6%。 P/E： 2023A为57.09；预计2024E为73.05，2025E为48.98，2026E为40.68。 总结 联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延缓和行业整顿带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑，第三季度出现亏损。然而，公司在海外市场表现强劲，收入实现高速增长，国际化战略成效显著。同时，公司持续加大研发、人才和营销投入，不断丰富产品线并强化全球专利布局，为长期发展奠定坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其作为国产医疗影像设备领军企业的地位、强大的核心竞争力和未来国内设备更新换代政策的潜在利好，华安证券维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力依然值得期待。投资者需关注集中采购政策、经销模式风险及国际化经营风险。

中心思想 政策利好驱动新材料产业发展 本周报核心观点指出，中国新材料产业正受到多项重磅政策的积极驱动，特别是在可再生能源和合成生物两大战略性新兴领域。六部门联合发布的《可再生能源替代行动指导意见》将显著提升风电产业链需求，而陕西和广州等地出台的政策则大力支持合成生物产业的创新与发展，预示着这些领域未来巨大的市场增长潜力。 市场分化与重点投资机遇 在整体市场表现方面，新材料板块虽有小幅下跌，但部分子板块如可降解塑料、电池化学品和合成生物展现出较强的韧性和上涨势头，显示出市场对特定高增长领域的青睐。报告强调，在政策支持和技术进步的双重作用下，风电和合成生物产业链中的平台型龙头企业将迎来重要的投资机遇。 主要内容 1. 二级市场表现 新材料板块整体与子行业表现 本周（2024年10月28日至11月1日），新材料指数下跌0.40%，但跑赢创业板指4.74%。在重点子板块中，合成生物指数微涨0.03%，可降解塑料上涨4.24%，电池化学品上涨3.87%，工业气体上涨0.10%。与此同时，半导体材料下跌5.42%，电子化学品下跌1.18%。 个股市场动态与资金流向 上周新材料板块中，24.72%的个股实现正收益，其中聚和材料（36.3%）、天承科技（19.93%）等表现突出。表现较弱的个股包括艾森股份（-13.9%）、华恒生物（-13.47%）等。资金流动方面，聚和材料（4.43亿）、尚太科技（1.39亿）等获得机构净流入，而南大光电（-5.19亿）、花园生物（-3.96亿）等则出现净流出。在估值方面，亚香股份、厦钨新能等个股市盈率分位数处于近两年较高位。 2. 产业链数据跟踪 氨基酸市场价格动态 截至11月1日，缬氨酸、蛋氨酸、精氨酸价格保持不变。赖氨酸（98.5%）和赖氨酸（70%）分别环比上涨0.90%和1.00%，苏氨酸环比上涨1.24%。色氨酸价格环比下降1.83%。 可降解塑料价格与进出口分析 截至11月2日，聚乳酸（PLA）注塑级、吹膜级和透明挤出级价格均保持不变，PBS和PBAT价格也维持稳定。玉米均价微降0.23%。9月份，聚乳酸进口均价环比下降2.19%，出口均价环比上升4.87%。PLA进口量同比增加79.4%，出口量同比减少2.0%。 工业气体价格波动与开工率 截至11月2日，氧气、氮气和四川氩气价格较上月有所上涨，涨幅分别为11.31%、6.13%和4.92%。二氧化碳、氖气和氙气价格则有所下降。氢气和氪气价格保持不变。10月份，国内氮气开工率为53%，二氧化碳开工率为49%。 电子化学品价格及进出口情况 截至11月2日，UPSSS级氢氟酸、G5级双氧水、G5级硫酸、G5级氨水以及BVI/BVIII级磷酸价格均保持不变。EL级氢氟酸价格较上月上涨8.33%，G2级双氧水价格下降1.33%。9月份，中国电子级氢氟酸出口均价环比下降13.67%，进口均价环比上升2.32%。出口量同比下降64.79%，进口量同比上升30.97%。 高性能纤维市场概览 9月份，芳纶进口单价环比上升13.48%，出口单价环比上升1.86%。进口量环比下降33.19%，出口量环比上升19.97%。截至11月2日，T700/12K和T300/25K/12K碳纤维价格均保持不变。11月1日，碳纤维毛利为负，成本上涨3.30%，库存不变，10月份国内碳纤维产量环比上升4.44%，产能利用率环比上升1.98%。9月份，涤纶工业丝出口量同比增长3.73%，涤纶帘子布出口量同比增长18.44%。 3. 行业要闻 可再生能源替代行动政策出台 10月30日，国家发展改革委等六部门联合发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，旨在支持2030年碳达峰目标。意见提出到2025年和2030年全国可再生能源消费量分别达到11亿吨和15亿吨标煤以上，并强调加快风电光伏基地建设、推动海上风电和水电开发，促进工业、交通和建筑等领域的能源绿色转型。 地方政府大力支持合成生物产业发展 10月24日，陕西省发布《培育千亿级生物产业创新集群行动计划》，目标到2027年生物产业规模突破1000亿元，2035年达到2000亿元，重点布局合成生物产业链。10月31日，广州市发布《加快生物制造产业高质量发展的工作方案》，聚焦生物医药、生物材料、生物食品等领域，支持组建合成生物学创新中心，旨在形成全国竞争力的产业集群。 新和成扩建合成香料产能 山东新和成药业有限公司计划投资1.08亿人民币，用于改扩建合成香料、3-甲基-3-丁烯-1-醇和异戊烯醛的生产项目，预计2026年投产，将显著提升柠檬醛、香叶醇等多种香料及中间体的生产能力。 4. 投资建议 风电产业链的政策利好与投资机会 在《可再生能源替代行动指导意见》的政策驱动下，风电产业链需求有望进一步提升。2024年第三季度国内风电装机容量同比增长16.73%，环比增长27.51%。行业内已达成“反内卷”共识，有望改善供给格局，缓解整机价格下降趋势。建议关注风电行业产业链相关标的，如【时代新材】、【麦加芯彩】。 合成生物产业的战略布局与龙头标的 陕西和广州等地出台政策支持合成生物产业发展，凸显其作为高效率、低能耗、环境友好型战略性新兴产业的重要性。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033年复合年增长率（CAGR）为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的，如【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】。 5. 风险提示 行业面临的主要风险因素 报告提示，新材料行业面临的主要风险包括原材料价格大幅波动、政策变化、技术发展不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 本周新材料周报深入分析了2024年10月28日至11月1日期间新材料市场的表现、产业链数据及行业动态。尽管新材料板块整体小幅下跌，但其表现优于创业板指，且合成生物、可降解塑料和电池化学品等子板块展现出增长潜力。政策层面，国家六部门联合发布《可再生能源替代行动指导意见》，为风电产业带来显著利好；同时，陕西和广州等地相继出台政策，大力支持合成生物产业发展，预示着该领域巨大的市场增长空间。产业链数据跟踪显示，氨基酸、可降解塑料、工业气体和电子化学品等细分领域价格呈现分化，高性能纤维市场在产量和产能利用率方面有所提升。基于政策驱动和市场前景，报告建议重点关注风电产业链中的【时代新材】、【麦加芯彩】以及合成生物产业链中的平台型龙头企业【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】，同时提示投资者需警惕原材料价格波动、政策变化、技术发展不及预期及行业竞争加剧等风险。

　　上周指24年10月21-27日（下同），本周指24年10月28-11月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　10月30日，据国家发展改革委消息，国家发展改革委、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、国家能源局、国家数据局六部门联合制定发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。其中提到，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上。“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.2%，为69.49美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/TDI价格分别上涨2.3%/0.4%；VA/粘胶长丝/DMF/醋酸/有机硅/橡胶/乙烯法PVC/尿素/聚合MDI/粘胶短纤/乙二醇/烧碱/电石法PVC价格分别下跌19.4%/5.6%/3.4%/2.5%/1.5%/1.2%/0.6%/0.6%/0.5%/0.4%/0.3%/0.1%/0.1%；轻质纯碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/钛白粉/氨纶/重质纯碱/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氩(吉林杭氧)（+66.7%）、天然气（Henry Hub)（+15.3%）、无水氢氟酸（+8.7%）、电子级氢氟酸（+8.3%）、氯化亚砜（+7.7%）。 　　氢氟酸：本周无水氟化氢市场宽幅上行。本周值新月招标周期，下游需求大厂对氟化氢新月合约价上行意味明确，目前11月长单价格面：山东地区11100-11200元/吨，浙江巨化11150-11200元/吨，中化上虞11200元/吨，中化太仓11300元/吨，梅兰11300元/吨，市场新单合约价环比10月上调700-950元/吨，场内长单陆续签订，11月氟化氢南北方市场涨幅基本落地。 　　BDO：本周国内BDO市场涨势减缓。随着延长石油恢复生产，本周市场供应量小幅探涨，但市场货源供应紧张持续，供应端支撑仍然偏强，BDO供方积极挺市心态，线上竞拍价格大幅溢价，部分工厂取消销售返点政策。下游维持刚需现货小单补仓，需求端无明显利好支撑。贸易市场货源有限，主流报盘上探，BDO市场持续走高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.77%，沪深300指数较上周下跌1.68%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.91个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥及磷化工（+10.95%），粘胶（+8.71%），涤纶（+6.08%），橡胶助剂（+3.27%），氮肥（+0.98%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　润都股份(002923) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.77亿元，同比下降7.23%；归母净利润0.37亿元，同比下降43.29%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45.43%，EPS为0.11元。 　　业绩短期承压，费用率管控良好 　　2024Q1-3公司业绩整体符合预期，收入端同比小幅下降主要与部分产品受集采影响有关，利润端同比下降较大主要因公司湖北原料药基地转固折旧影响。2024Q1-3公司销售费用率22.66%，同比下降4.44pct；管理费用率5.81%，同比下降0.55pct；财务费用率1.19%，同比增长0.22pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。 　　创新研发持续加速，盐酸去甲乌药碱值得期待 　　2024Q1-3公司研发费用为0.98亿元，占营业收入比重为11.13%，同比增长2.90pct。公司用于核素心肌灌注的1类创新盐酸去甲乌药碱是公司在研管线最值得期待的产品，目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，实现归母净利润分别为0.59亿元、1.08亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.18元/股、0.32元/股和0.42元/股，对应PE分别为52倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　报告摘要 　　医疗设备板块：受到行业整顿及设备更新延迟落地双重影响，Q3业绩差强人意。24年Q1-3医疗设备板块（36家样本标的）收入708亿元（-3.4%），归母净利润118亿元（-20.1%）。24Q3医疗设备板块（36家样本标的）收入217亿元（-4.6%），归母净利润49亿元（-37.1%）；24Q3医疗设备板块业绩同比、环比均有所下滑，收入环比24Q2下滑16%，归母净利润环比下滑49%。医疗设备中Q3表现相对较好的细分为家用医疗器械以及设备上游，预计医疗设备板块24Q4起景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。 　　医疗耗材板块：Q3延续复苏态势，收入及利润均实现双位数增长。2024Q1-3医疗耗材板块（44家样本标的）收入628亿元（+8.2%），归母净利润86亿元（+13.1%）。24Q3医疗耗材板块收入212亿元（+10.6%），扣非归母净利润26亿元（+15.1%）。在经过2023年毛利率及净利率下降后，2024Q1-3医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。医疗耗材中Q3表现相对较好的细分为电生理、骨科、眼科、内镜耗材、低值耗材，随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健增长，增加医疗耗材使用需求，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区间。 　　体外诊断板块：Q3收入增速同比转正，持续消化负面影响。2024Q1-3体外诊断板块（39家样本标的）收入481亿元（+2.1%），归母净利润102亿元（-3.1%），扣非归母净利润93亿元（+5.5%）。2024Q3体外诊断板块收入158亿（+4.5%），归母净利润31亿（-1.6%），在今年DRG全面执行和集采持续深化背景下，板块收入增速触底回升，部分细分领域如化学发光、伴随诊断等保持高景气度，各龙头公司的单机和流水线装机保持良好趋势，在集采推动进口替代下，板块有望进一步提速。 　　医疗器械板块投资建议： 　　1）集采影响出清、临床刚需、创新+出海提供第二增长曲线的心脑血管、骨科耗材龙头企业，如骨科耗材企业爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等；心脑血管耗材企业惠泰医疗、赛诺医疗等。 　　2）短期有望受益于设备更新政策，中长期受国内市占率提升+出海加速双重驱动的医疗设备及IVD龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、华大智造、艾德生物等。 　　3）国内外去库存影响逐渐出清，业绩有望环比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德医疗，上游美好医疗等。 　　4）经济复苏背景下，医疗消费需求有望持续回升，特别关注银发经济背景下老年人健康消费需求。关注呼吸机、康复、CGM、眼科等医疗消费细分领域，如怡和嘉业、爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等。 　　风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。