倍加洁（603059）：Q3营收稳健增长，持续深耕口腔大健康

中心思想 营收稳健增长，战略投资短期承压 倍加洁在2024年前三季度实现了营业收入的显著增长，同比增幅达23.09%，显示出其在口腔护理和湿巾市场的基本盘稳固与业务扩张能力。然而，同期归母净利润同比下降29.35%，主要系公司对外投资薇美姿实业（广东）股份有限公司按权益法核算产生的投资亏损所致，反映出公司在战略扩张期的短期盈利压力。 深耕口腔大健康，自主品牌与外延并购并举 公司坚定卡位口腔大健康黄金赛道，作为牙刷、湿巾代工领域的龙头企业，持续通过发展自主品牌和外延并购（如增持薇美姿股权）来提升核心竞争力并补齐短板。尽管自主品牌投入增加导致短期利润承压，但此举被视为构建长期增长动力的关键布局，旨在巩固市场地位并拓展新的增长空间。 主要内容 事件概述 2024年前三季度业绩表现 营收增长强劲： 2024年前三季度，公司实现营业收入9.42亿元，同比大幅增长23.09%，显示出公司业务的稳健扩张态势。 净利润短期下滑： 归属于母公司股东的净利润为4175.24万元，同比下降29.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3861.72万元，同比下降30.87%。 现金流改善： 经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比增长15.30%，表明公司经营现金流状况良好。 第三季度单季业绩分析 营收持续增长： 2024年第三季度实现营收3.22亿元，同比增长13.71%。 净利润大幅下降： 单季度归母净利润为860.95万元，同比下降61.78%；扣非后归母净利润为713.44万元，同比下降63.67%。 利润下降主因： 主要系对外投资的薇美姿实业（广东）股份有限公司按照合并日可辨认净资产公允价值持续计量的净利润为负数，采用长期股权投资权益法核算从而影响投资收益的亏损。 分析判断 收入端：口腔护理基本盘稳固，产品均价小幅下降 产品结构与增长： 牙刷类产品： 前三季度实现营收3.73亿元，同比增长13.69%，贡献营收比为39.60%。销量达2.83亿支，同比增长13.84%；但牙刷均价为1.19元/支，同比下降5.64%。 湿巾类产品： 前三季度实现营收2.96亿元，同比增长24.14%，贡献营收比为31.42%。销量达37.92亿片，同比增长22.82%；湿巾均价为0.07元/片，同比无变化。 销量提升与均价压力： 尽管牙刷和湿巾的均价有所下滑（湿巾持平），但销量均实现明显提升，表明市场需求旺盛，公司产品竞争力较强。 原材料成本优化： 主要原材料价格较去年同期均有下降，其中刷丝采购均价下降约1.9万元/吨，降幅约11.67%；无纺布采购均价下降113.38元/吨，降幅约0.91%，有助于缓解成本压力。 盈利端：盈利能力小幅下滑，费用率有所承压 毛利率与净利率变化： 前三季度： 毛利率为24.73%，同比上升1.52个百分点；净利率为4.28%，同比下降3.44个百分点。 第三季度： 单季度毛利率为23.68%，同比下降0.37个百分点；净利率为2.61%，同比下降5.34个百分点。综合盈利能力呈现小幅下降。 外延式发展策略： 公司持续推进外延式发展，全资子公司于5月23日竞得薇美姿1.59%股权，截至24年6月公司合计持有股权比例增加至33.86%，此举是公司战略布局的重要一环，但短期内对利润产生负面影响。 期间费用率分析： 前三季度： 期间费用率为16.13%，同比上升1.67个百分点。 销售费用率： 7.23%，同比上升0.66个百分点，主要系自有品牌运营费投入增加所致。 管理费用率： 4.42%，同比下降0.93个百分点。 财务费用率： 0.95%，同比上升1.25个百分点，主要系利息支出增加影响。 研发费用率： 3.53%，同比上升0.69个百分点。 第三季度： 单季度期间费用率为18.81%，同比上升3.61个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/4.88%/3.90%/2.57%，同比分别+0.66pct/-0.87pct/+1.17pct/+2.65pct。 投资建议 市场定位与战略布局 公司在口腔大健康赛道中占据有利位置，是牙刷、湿巾代工领域的龙头企业，出口规模领先。 通过发展自主品牌和外延并购，公司持续提升自身竞争力，补齐短板。 盈利预测调整与估值 短期利润承压： 公司持续加强自主品牌投入，导致短期利润有所承压。 预测调整： 维持2024-2026年营收预测分别为12.91亿元、15.56亿元、18.72亿元。下调净利润预测，预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.25元、1.56元（前值分别为1.55元、1.88元、2.27元）。 估值分析： 参照2024年10月31日收盘价23.06元/股，对应2024-2026年PE分别为25倍、18倍、15倍。 评级维持： 维持“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险 原材料价格波动风险： 可能影响公司生产成本和盈利能力。 市场竞争风险： 行业竞争加剧可能对公司市场份额和利润造成压力。 汇率波动风险： 作为出口导向型企业，汇率波动可能影响其出口收益。 自有品牌发展不及预期风险： 自主品牌投入未能达到预期效果，可能影响公司长期增长战略。 财务数据概览 关键财务指标预测 营收增长： 预计2024-2026年营业收入将分别增长21.0%、20.6%、20.3%，保持强劲增长势头。 净利润恢复性增长： 归母净利润在2024年预计微降0.2%后，2025年和2026年将分别实现36.0%和24.7%的恢复性增长。 盈利能力： 毛利率预计在2024-2026年保持在23.4%-23.5%的水平，净利润率预计从2024年的7.2%提升至2026年的8.4%。 ROE提升： 净资产收益率（ROE）预计从2024年的7.0%逐步提升至2026年的9.8%。 估值： 市盈率（PE）预计从2024年的25.09倍下降至2026年的14.80倍，显示出未来盈利增长带来的估值吸引力。 总结 倍加洁在2024年前三季度展现出稳健的营收增长，得益于其在牙刷和湿巾等核心产品领域的销量提升和原材料成本优化。尽管公司在口腔大健康领域的战略性投资（如增持薇美姿股权）和自主品牌建设投入导致短期净利润承压，但这些举措是其巩固市场地位、拓展增长空间的关键布局。分析师维持了对公司营收的乐观预测，并基于短期盈利压力调整了净利润预测，但仍看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。公司面临原材料价格波动、市场竞争、汇率波动以及自有品牌发展不及预期等风险，但其在口腔护理黄金赛道的龙头地位和持续的战略投入有望支撑其未来业绩的恢复性增长和估值提升。